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证券研究报告
行业研究/深度研究
2019 年10 月10 日
基础化工 增持（维持）
刘曦 执业证书编号：S0570515030003
研究员 025-83387130
liuxi@htsc.com
庄汀洲 执业证书编号：S0570519040002
研究员 010-56793939
zhuangtingzhou@htsc.com
1《基础化工/石油化工: 行业周报（第四十
周）》2019.10
2《基础化工/石油化工: 行业周报（第三十九
周）》2019.09
3《公用事业/基础化工: 科创板工业服务企业
解读：华特股份》2019.09
资料来源：Wind
供需格局有望改善，VE 行业前景向好
需求待改善，格局有望深度优化，VE 行业前景向好
受非洲猪瘟影响，2019 年 7、8 月国内饲料产量 2082、2191 万吨，同比
分别下滑 5.9%、6.6%，下半年已整体进入下行阶段，维生素需求整体承
压，多数品种价格回归历史低位。伴随高价格刺激补栏，且猪瘟疫苗有望
推出，维生素需求后续有望逐步改善，众多细分品种中，VA、VE 整体前
景向好，尤其是 DSM 并购能特科技 VE 相关资产，我们认为有望带动行业
格局深度优化及产品价格触底回升，相关公司包括新和成、浙江医药。
非洲猪瘟影响维生素需求，未来有望逐步改善
据博亚和讯，全球超过 60%维生素用于饲料领域，据奥特奇发布的《全球
饲料调查报告》，2018 年全球饲料产量 11.03 亿吨，同比增长 3.1%，增速
回落，我国是全球饲料第一大国，占比 17%。受猪瘟影响，2019 年以来
我国能繁母猪/生猪存栏量下滑近 30%，饲料景气低迷拖累维生素消费。目
前猪价高企，且疫苗研制进展较快，后续补栏有望回升，带动饲料及维生
素需求逐步改善。
维生素行业呈现寡头竞争格局，目前价格整体低位
维生素行业历来呈现寡头竞争格局，目前中国企业在产能上占据主导，但
整体供大于求。据博亚和讯，从细分品种而言，多数 CR4 超过 70%，2018
年以来由于需求低迷叠加企业复产、扩产增加，绝大部分维生素品种的价
格跌至历史低位，众多细分品种中，VA、VE 整体前景向好。
低成本产能造成行业格局受冲击，DSM 完成能特科技 VE 资产整合
能特科技依托独创的中间体三甲基氢醌合成工艺，在全球 VE 行业中具备
领先的成本优势，其于 2017 年初开始对外销售 VE 后，行业原有寡头垄断
格局受到冲击，叠加需求低迷，据百川资讯，产品价格较 2016 年高点下
跌约 50%。据公司公告，全球维生素龙头 DSM 与 2019 年 8 月底完成对
能特科技 VE 相关资产的并购整合。
VE 行业格局有望深度优化，相关公司包括新和成、浙江医药
本次整合后行业优势技术与销售网络完成协同，我们预计行业格局有望重
回有序状态，龙头企业协同意愿加强，叠加后续疫苗推出后有望提振饲料
需求，VE 行业景气有望重回上升周期。相关公司包括新和成、浙江医药。
风险提示：生猪补栏进度不及预期风险，行业核心技术失密风险，其他禽
畜品种疫病爆发风险。
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25
18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/08
(%)
基础化工 沪深300
一年内行业走势图
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行业评级：
22783334/43348/20191011 10:46
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supeerzdj
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