【免费】基础化工行业8月份投资策略：等待库存周期探底，优秀龙头盈利仍保持稳定-0820-国信证券-23页.pdf资源-CSDN文库

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行业研究

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证券研究报告—深度报告

基础化工

[Table_IndustryInfo]

基础化工行业 8 月份投资策略

超配

（维持评级）

2019 年 08 月 20 日

一年该行业与上证综指走势比较

行业投资策略

等待库存周期探底，优秀龙头盈

利仍保持稳定

 8 月份投资观点：等待库存周期探底

从库存周期的角度来看，当前化工行业仍处于主动去库存阶段。在下游需求持

续低迷的局面之下，库存下降并不明显，开工率维持低位，PPI 有继续下行的迹

象，我们还需要继续等待库存周期探底。8 月份上市公司陆续公布中报数据，上

半年在行业景气度持续下滑的趋势之下，大部分化工企业上半年的盈利能力明

显下降。但是我们重点关注的化工龙头公司的盈利能力仍保持稳定，甚至逆势

大幅增长，超出市场之前的预期。恒力石化、浙江龙盛、宝丰能源、华鲁恒升

上半年的业绩都较为突出，是当前阶段化工优秀龙头企业的强势产能扩张、成

本管控能力优秀、引领行业格局稳定的典型代表。

8 月投资组合：万华化学（MDI 盈利能力强，公司产能规模不断扩张）、龙蟒佰

利（钛白粉库存低位处于涨价周期，氯化法产能逐步投放）、浙江龙盛（供给持

续收缩，染料、中间体价格上涨预期强，业绩大幅增厚）、华鲁恒升（成本管控

能力优秀，化肥和多元醇板块放量）。

 行业近况：需求低迷，化工品 PPI 同比维持下行趋势

根据国家统计局最新公布的 7 月份数据，化工行业 PPI 同比下行趋势仍在继续。

其中化学工业 PPI 同比达到-2.20%，但化工原材料 PPIRM 同比跌幅是-5.40%，

二者之间的增速差继续扩大。这说明对于化工行业，原材料跌幅整体大于产品

跌幅，企业盈利空间并没有被继续压缩。行业新增产能仍在释放，前 7 月固定

资产投资完成额同比增长 7.05%，延续去年以来的扩张趋势。下游需求仍表现

低迷，汽车、纺织、家电行业的重点产品的产量并没有明显改善，房地产新开

工面积和施工面积的同比增速在虽然表现较好，但是竣工面积同比增速仍旧没

有改观，对地产后周期的化工产品需求支撑力度有限。整体上化工行业受需求

低迷影响，主动去库存仍在进行之中，化工品 PPI 下行趋势仍需等待改善。

 产品价格及价差分析：尿素、PTA、磷酸二铵、腈纶、涤纶等产品

价差在 3 季度表现较好

根据我们重点跟踪产品在 3 季度的价格及价差的表现看，无机化工和化肥农药

板块整体表现较好，其中氟化工、磷化工、纯碱、化肥板块的相关产品同比涨

幅较为明显，其中尿素、PTA、磷酸二铵、腈纶、涤纶等产品的价差持续扩大。

我们预计相关公司在 3 季度的业绩或许有较好的表现，可以继续重点关注华鲁

恒升（煤化工、尿素龙头）和恒力股份（民营炼化、PTA 和涤纶龙头企业）。

 风险提示：原油价格大幅波动；环保监管放松；下游需求大幅下降。

重点公司盈利预测及投资评级

公司

投资

昨收盘

总市值

EPS

代码

名称

评级

（元）

（百万元）

2019E

2020E

2019E

2020E

600309

万华化学

买入

43.50

136,579

3.94

4.69

11.0

9.3

002601

龙蟒佰利

买入

13.18

26,782

1.50

1.81

8.8

7.3

600346

恒力石化

买入

13.25

93,268

1.22

1.63

10.9

8.1

600426

华鲁恒升

买入

15.78

25,669

1.57

1.76

10.1

9.0

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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《行业事件点评：河南义马气化厂发生事故，

化工行业供给端或再次面次收缩》 ——

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业的“隐形冠军”》 ——2019-07-16

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年中期策略

月份投资

策略：库存周期逐步见底，龙头企业投资价值

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《基础化工行业 5

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效果明显，行业或迎来景气反转》 ——

2019-05-17

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季报点

评：去年末资产减值超出预期，1 季度盈利能

力略有恢复》 ——2019-05-16

证券分析师：龚诚

电话： 010-88005306

E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001

独立性声明：

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠

道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合

理判断并得出结论，力求客观、公正，其结

论不受其它任何第三方的授意、影响，特此

声明

0.6

1.1

1.6

A/18 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19

上证综指基础化工

22118004/36139/20190820 16:39

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内容目录

8 月份投资策略： ........................................................................................................ 4

本期观点：等待库存周期见底，优秀龙头盈利仍保持稳定 ................................... 4

上期投资建议回顾（2019.7.1-2019.7.31） ......................................................... 5

行业仍在主动去库存，继续等待周期探底 ............................................................ 6

全行业近期经营状况回顾 ............................................................................................. 9

基础化工行业 PPI 同比增速继续下行................................................................... 9

行业新增供给继续保持复苏 ................................................................................. 9

需求面有下滑趋势，主要支撑仍来自房地产 .......................................................11

近期市场走势分析 ...................................................................................................... 12

7 月份市场震荡中调整 ....................................................................................... 12

锂电池、磷化工板块反弹明显、无机盐涤纶板块大幅下滑 ................................. 13

近期产品价格和价差分析 ........................................................................................... 14

无机化工、化肥农药板块景气度较高 ................................................................. 14

磷化工、氟化工、化肥等行业相关产品 2019Q2 涨幅较大 ................................. 14

PTA、二铵、一铵、尿素、PVC 等产品价差持续扩大 ....................................... 15

2019 年中期投资观点回顾：库存周期逐步见底，龙头企业投资价值突显 .................. 16

关键结论与投资建议 .......................................................................................... 16

核心假设或逻辑 ................................................................................................. 17

附表二：重点公司盈利预测及估值 ............................................................................. 21

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 22

分析师承诺 ................................................................................................................ 22

风险提示 .................................................................................................................... 22

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 22

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图表目录

图 1：工业企业目前处于主动去库存阶段 ..................................................................... 6

图 2：纯碱和烧碱的工厂库存变化情况（单位：万吨） ............................................... 7

图 3：钛白粉和 R22 制冷剂的工厂库存变化情况（单位：万吨） ............................... 7

图 4：尿素和磷酸一铵的工厂库存变化情况（单位：万吨） ........................................ 7

图 5：草甘膦和草铵膦的工厂库存变化情况（单位：万吨） ........................................ 7

图 6：DMC、三氯氢硅和醋酸的工厂库存变化情况（单位：万吨） ............................ 7

图 7：环氧丙烷和 DMF 的工厂库存变化情况（单位：万吨） ..................................... 7

图 8：PVC、PE 和 PP 的社会库存变化情况（单位：万吨） ...................................... 8

图 9：SBS 的社会总库存变化情况（单位：万吨） ..................................................... 8

图 10：氨纶和锦纶切片的工厂库存变化情况（单位：万吨） ...................................... 8

图 11：涤纶长丝和腈纶的工厂库存变化情况（单位：万吨） ...................................... 8

图 12：PX、PTA 和 MEG 的工厂及市场库存变化情况（单位：万吨） ....................... 8

图 13：化工行业及主要板块的 PPI 走势情况（单位：%） ......................................... 9

图 14：基础化工行业的固定资产投资完成额及同比变化（单位：亿元、%） ........... 10

图 15：基础化工主要子行业的固定资产投资完成额累计同比变化（单位：%） ........ 10

图 16：房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位：%） ........................................... 11

图 17：汽车月累计产量及同比（单位：%） ............................................................. 11

图 18：国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、%） ........................................... 12

图 19：主要家电产量累计同比（单位：%） ............................................................. 12

图 20：2018 年 1 月以来基础化工板块（中信分级）与上证综指、沪深 300 的相对走势

对比（截至 2019.7.31） ............................................................................................ 12

图 21：中信分级一级行业涨跌幅排行（单位：%，区间：2019.7.1-2019.7.31，市值加

权平均） .................................................................................................................... 13

图 22：2010 年以来基础化工行业 PE 和 PB 变化 ..................................................... 13

图 23：2018 年以来基础化工行业 PE 和 PB 变化 ..................................................... 13

图 24：国信基础化工子行业区间涨跌幅排行（单位：%，区间：2019.7.1-2019.7.31，

市值加权平均） ......................................................................................................... 14

表 1：上期策略报告推荐公司表现情况（2019.7.1 -2019.7.31） ................................. 6

表 2：各类产品的平均年涨幅及均价同比涨幅均值（单位：%，截至 2019.7.26） .... 14

表 3：重点关注产品的均价及同比变化（单位：元/吨、%，截至 2019.7.26） .......... 15

表 4：重点产品价差同比变化（单位：%，截至 2019.7.26） .................................... 16

表 5：国信化工重点关注产品价格及同比涨幅（截至 2019.8.16） ............................ 18

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8 月份投资策略：

本期观点：等待库存周期见底，优秀龙头盈利仍保持稳定

本月进入上市公司半年报密集发布阶段，截至 8 月 16 日，已经有部分化工企业

发布了上半年业绩情况。化工行业今年上半年景气度呈下行趋势，化工品 PPI

持续向下，企业盈利整体下滑较为明显。但是与过去行业景气下行阶段不同的

是，部分行业龙头企业的盈利能力并没有出现明显的下滑，上半年的经营状况

较为平稳，盈利能力并没有出现大幅下滑的情况。反而部分企业由于产能的扩

张，在行业景气下滑阶段反而取得业绩的逆势增长。

近期我们国信化工行业研究小组重点推荐的公司中有华鲁恒升、宝丰能源、恒

力石化、浙江龙盛公布了半年度的业绩状况，下面我们简单回顾一下：

华鲁恒升（600426.SH）：业绩逆势环比改善，公司核心优势助力渡过行业低迷

期。公司上半年营收 70.76 亿元（同比+1.12%），归母净利润 13.09 亿元（同

比-22.09%）。其中 2019Q2 营收 35.33 亿元（同比-0.72%，环比-0.28%），归

母净利润 6.67 亿元（同比-29.53%，环比+3.89%）。上半年公司毛利率和净利

率分别达到 29.36%和 18.50%，比去年同期分别下降 3.77 和 5.51 个百分点。

虽然公司主要产品的价格基本都低于去年同期水平，但是公司上半年增加了化

肥以及乙二醇等产品的销售量，今年上半年营收仍保持微弱增长。公司肥料板

块上半年总销量为 122.38 万吨（同比+55.36%），销售收入为 18.25 亿元（同

比+51.33%）。多元醇板块由于 50 万吨乙二醇产能的投产，上半年总销量为

33.05 万吨（同比+180.08%），销售收入为 15.56 亿元（同比+92.57%）。但是

受乙二醇价格大幅回调的影响，多元醇板块产品均价比去年同期下降 2139 元/

吨。

宝丰能源（600989.SH）：继续保持成本优势，分红凸显投资价值。2019 年上

半年公司实现营收 65.20 亿元（+9.72%），归母净利润 18.89 亿元（+38.14%），

扣非归母净利润 17.89 亿元（+17.10%）。其中二季度单季营收 33.25 亿元（同

比+17.92%，环比+4.10%），归母净利润 8.69 亿元（同比+57.74%，环比

-14.80%）。今年上半年化工行业景气度整体向下，下游需求低迷导致化工品 PPI

趋势向下，在此背景之下公司仍取得靓丽业绩，上半年营收和净利润都保持增

长，特别是净利润增幅较大，略高于我们之前的预期。上半年公司主要采购商

品的价格明显下降，其中占原材料成本比例较大的原煤（上半年均价 328 元/

吨，同比-20.19%）、动力煤（上半年均价 217 元/吨，同比-21.11%）、甲醇（上

半年均价 1696 元/吨，-16.83%）都有明显的下降。上半年公司聚烯烃产品受

油价影响，聚乙烯和聚丙烯销售单价分别为 7314 元/吨和 7859 元/吨，同比分

别下降-9.50%和-0.83%，小于主要原材料成本下降幅度。焦炭业务的产品价格

和原材料采购成本变化幅度不明显。综合来看，采购成本的下降使公司上半年

毛利率（43.34%）略好于去年同期（43.12%）。

恒力石化（600346.SH）：业绩增长超预期，炼化龙头扬帆起航。公司上半年实

现营业收入 423.33 亿元（同比+60.04%），归母净利润 40.21 亿元（同比

+113.62%），其中 2 季度单季度实现营业收入 272.80 亿元（同比+83.49%，环

比+81.23%），归母净利润 35.15 亿元（同比+351.13%，环比+595.12%）。上

半年公司毛利率和净利率分别达到 17.42%和 9.52%，比去年同期分别增加 2.85

和 2.32 个百分点。公司 2000 万吨/年炼化一体化项目正式全面投产，推动公司

营收规模再上台阶。上半年公司新增炼化装置配套化工品和成品油，销量分别

增加 226 万吨和 45 万吨，分别增加了销售收入 92.4 亿元和 20.1 亿元。公司炼

化项目的投产，使得产业链盈利能力大为加强，其中 2019Q2 公司单季度销售

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毛利率和净利率分别达到 21.72%和 13.02%，都达到了上市以来的新高，单季

度 ROE 也达到历史新高 12.32%。经营性现金流净额达到 161.8 亿元，在减少

原材料的采购支付金额之后，相比 2019Q1 和 2018Q4 大幅改善。

浙江龙盛（600352.SH）：安全生产构筑壁垒，业绩创历史新高。公司上半年实

现营业收入 96.49 亿元（同比+5.25%），归母净利润 25.32 亿元（同比+36.23%），

扣非后归母净利润为 20.52 亿元（同比+13.12%）。 2019 年 2 季度单季度实现

营业收入 48.78 亿元（同比-1.18%，环比+2.24%），归母净利润 6.67 亿元（同

比+17.35%，环比+0.55%）。 2019 年上半年营收和归母净利润都创下了上市以

来半年度业绩的历史新高。受道墟厂区产能搬迁以及下游需求偏弱影响，公司

上半年染料和中间体产销量同比下降较多。但响水园区爆炸事故后市场供需格

局改变，公司主要产品价格大幅上涨，上半年染料板块均价比去年同期提高了

8580 元/吨（同比+19.38%），实现营业收入 53.55 亿元（同比+4.60%）；中间

体板块均价同比提高了 11360 元/吨（同比+36.32%），实现营业收入 23.77 亿

元（同比+30.04%）。

从我们重点推荐的这四个公司的半年报业绩来看，明显验证了我们之前在年度

策略报告中的观点：在行业景气度下行阶段，效率更高管理更优秀的行业龙头

有望取得超出行业平均水平的盈利能力。目前国内化工行业已经从过去的高速

成长期的增量市场竞争转化为中低成长期的存量市场竞争，更加考验一个企业

的生产和管理能力，把生产成本做到最低，管理水平做到最优秀，产业链做到

最完整，才最有可能在新一轮的扩产周期中取得优势，通过挤出存量市场中的

低效和落后产能，在市场份额不断扩大的同时提高综合毛利率。

在行业景气度下行阶段，我们建议耐心等待库存周期的探底，继续推荐重点关

注行业内具有成本优势、管理能力优秀、行业格局持续优化的龙头公司，在低

景气度下仍保持业绩的稳定增长。另外，我们持续推荐上月策略报告中梳理过

的化工行业内的隐形冠军，重点推荐关注万华化学、龙蟒佰利、浙江龙盛、恩

捷股份。

8 月份我们推荐的投资组合：万华化学（MDI 盈利能力强，公司产能规模不断

扩张）、龙蟒佰利（钛白粉库存低位处于涨价周期，氯化法产能逐步投放）、浙

江龙盛（供给持续收缩，染料、中间体价格上涨预期强，业绩大幅增厚）、华鲁

恒升（成本管控能力优秀，化肥和多元醇板块放量）。

上期投资建议回顾（2019.7.1-2019.7.31）

上期我们发布的投资策略报告中，认为未来市场行情特征可能会从目前 ROE 非

常好但是估值已经较贵的“价值龙头”扩散至一些二线的“隐形冠军”。我们根

据“隐形冠军”的主要的三个特征（细分行业龙头、市场规模较小、公众知名

度低），盘点了 20 家符合基本标准的潜在化工行业“隐形冠军”，其中重点推荐

关注万华化学、龙蟒佰利、浙江龙盛、恩捷股份。另外，我们继续从库存周期

的角度，推荐布局盈利能力更为优秀且同时具备长期成长能力的行业内优秀龙

头企业。

我们上期的投资组合是万华化学、龙蟒佰利、浙江龙盛、华鲁恒升，在本期间

取得了 1.46%的组合收益率。我们上期的投资组合是万华化学、龙蟒佰利、浙

江龙盛、华鲁恒升。上个月该组合的收益率为 1.46%，跑赢上证指数（同期涨

跌幅-1.56%）以及基础化工行业指数（中信分级，同期涨跌幅+0.40%），组合

的年度收益累计达到 47.52%。从具体个股的表现来看，上期万华化学和华鲁恒

升表现较为突出，主要是行业龙头的地位得到市场的普遍认可，同时华鲁恒升

业绩在 2 季度仍环比有改善，超出市场在年初的预期。浙江龙盛则是仍在消化

前期的涨幅，同时由于印染行业进入淡季，染料需求减少，公司库存增加引发

22118004/36139/20190820 16:39

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