猪价上涨在即，CPI何去何从~从非瘟历史经验谈起-0417-平安证券-14页.pdf

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猪价上涨在即，CPI何去何从~从非瘟历史经验谈起-0417-平安证券-14页.pdf
2019 年 4 月 17 日
宏观专题报告
猪价上涨在即，CPI 何去何从——从非瘟历史经验谈起
宏
观
专
题
宏
观
报
告
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证券分析师
陈骁
投资咨询资格编号
S1060516070001
010-56800138
CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN
魏伟
投资咨询资格编号
S1060513060001
021-38634015
WEIWEI170@PINGAN.COM.CN
研究助理
杨璇
一般证券从业资格编号
S1060117080074
010-56800141
YANGXUAN659@pingan.com.cn
本报告仅对宏观经济进行分析，不包
含对证券及证券相关产品的投资评级
或估值分析。
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如经由未经许可的渠道获得研究报告，
请慎重使用并注意阅读研究报告尾页
的声明内容。
3 月猪价淡季抬头，推动 CPI 重返 2%时代，引发市场关注。本篇报告结合非洲猪
瘟的国际经验和国内生猪产业的特征，对未来猪价和对 CPI 影响进行分析。
非洲猪瘟防治存较大现实难度
从各国斗争非洲猪瘟的经验来看，非瘟的威力不容小觑。从传入到根除非瘟，西
班牙用时 35 年，从实施净化措施到根除，西班牙也花了 10 年时间；从传入到根
除，巴西耗时 7 年时间之久；而俄罗斯从 2007 年开始至今未能成功净化。国际经
验显示，严禁泔水喂猪、严格消毒的饲养环境、从业者的积极配合、限制转运是
防控非洲猪瘟蔓延的关键。然而我国国内生猪产业存在的以下问题将使得我国防
控非洲猪瘟的难度明显加大：①各省产销错配，转运需求很大，②小规模农户占
比很高，从而饲养与净化水平可能难以达标。
猪价可能在未来两个月加速攀升
夏季是非瘟疫情的高发时间。俄罗斯经验显示，5、6、7、8 月均是非瘟疫情的高
发月份；欧盟、拉脱维亚、波兰的疫情均是从 5 月开始加速，7 月达到高发顶峰。
根据经验，从 5 月开始，我国疫情有逐步重新变得严峻的可能。
从现实的情况来看，我国猪周期上涨、下跌阶段的时长在 15 个月至 31 个月之间；
最近的一轮猪价下跌阶段从 2016 年 5 月开始，距离 2018 年 5 月的相对低点已有
24 个月，距离 2019 年 2 月的相对低点则有大约 33 个月，如此从时间上看，新一
轮猪周期的上涨可以说已经蓄势待发。另外从历史经验上看，生猪养殖利润开始
持续进入负区间之后的一年左右，猪价的拐点开始出现；而本轮周期从 2018 年 3
月开始出现持续亏损，这也同样预示着猪价拐点的出现。
需求端对猪价的拉动力同样不可忽视。2007-08 年、2010-11 年、2015-16 年这
三轮猪价的快速上涨均处于中国宏观经济的明显向上周期（部分时间甚至处于经
济过热阶段。考虑到当前社融增速已企稳回升，接下来宏观经济的短期回暖很可
能也会对猪价带来助推。除此之外，年内的季节性旺季也即将来临：从猪肉价格
历年的季节性规律可以看出，5 月之后，猪肉将逐步进入需求旺季，这也很可能成
为接下来猪价开始趋势上升的重要触发因素。
单月 CPI 有冲至 3%附近的可能，全年 CPI 水平预计在 2.5%左右
假设非瘟等因素将刺激单一月份 CPI 项下的猪肉分项最高冲至 50%左右，这会对
单月 CPI 在 3 月基础上进一步带来最高约 1 个百分点的推动。但是，今年油价可
能存有一定向下压力，而即使在油价保持当前水平不变的假设下，高基数也会使
得油价同比增速出现逐月下行，预计最高可以为 CPI 带来 0.2-0.3 个百分点的向
下对冲效应。
所以，在猪价大涨、油价部分对冲的假设下，个别月份 CPI 增速存有冲至 3%附近
的可能（四季度的压力可能相对较大），全年 CPI 水平预计将升至 2.5%左右。如
果 CPI 只是短暂地站上 3%以上，应该不会对货币政策带来明显掣肘；但如果疫情
持续，价格上涨难以短期缓解，CPI 则将会对货政带来一定约束。
证
券
研
究
报
告
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宏观·宏观专题
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正文目录
一、 非洲猪瘟防治的国际经验 .................................................................................... 4
二、 我国在非瘟防治上存有客观难度 ......................................................................... 7
三、 猪价可能将在未来两个月开始加快攀升............................................................... 9
四、 “猪通胀”是否会对 CPI 带来显著压力？ ............................................................ 12
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图表目录
图表 1 非洲猪瘟在欧亚大陆的爆发情况（2007-2019） ..................................................... 4
图表 2 非洲猪瘟在俄罗斯的演进 ........................................................................................ 5
图表 3 养猪大国对非瘟的斗争时间 ..................................................................................... 6
图表 4 巴西、西班牙、俄罗斯非洲猪瘟净化成败的因素 .................................................... 6
图表 5 俄罗斯的非瘟传播途径 ............................................................................................ 7
图表 6 目前国内的非瘟传播途径 ........................................................................................ 7
图表 7 我国养猪大省（2017） ........................................................................................... 8
图表 8 国内各省产销错配 ................................................................................................... 8
图表 9 《全国生猪生产发展规划》（2016-2020） .............................................................. 8
图表 10 俄罗斯不同规模类型养殖场的疫情发生占比 ........................................................... 9
图表 11 目前国内疫情多发生于小规模养殖户 ...................................................................... 9
图表 12 年出栏数低于 50 头的散养场为我国生猪产业提供过半产能（我国不同出栏规模的饲
养场产能分布） ......................................................................................................................... 9
图表 13 非洲猪瘟的季节性特征（月度发生率） ................................................................. 10
图表 14 非洲猪瘟的季节性特征（月度发生率） ................................................................. 10
图表 15 新一轮猪周期的上涨阶段即将开始 ........................................................................ 10
图表 16 生猪养殖利润（元 / 头） ..................................................................................... 11
图表 17 生猪存栏同比增速 ................................................................................................. 11
图表 18 生猪存栏环比增速 ................................................................................................. 11
图表 19 三轮猪周期的上涨阶段都处于宏观经济的上行周期 .............................................. 12
图表 20 猪肉价格年内的季节性规律 （猪肉价格环比增速的月度分布） ........................... 12
图表 21 CPI 与猪、油价格走势 .......................................................................................... 13
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