农林牧渔行业：非瘟疫情演化超预期，推荐生猪养殖板块-20210217-华安证券-20页.pdf
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非瘟疫情演化超预期，推荐生猪养殖板块
[Table_IndRank]
行业评级：增 持
报告日期： 2021-02-17
[Table_Chart]
行业指数与沪深 300 走势比较
[Table_Author]
分析师：王莺
执业证书号：S0010520070003
电话：18502142884
邮箱：wangying@hazq.com
[Table_Report]
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主要观点：
[Table_Summary]
⚫ 本轮猪周期产能重创，出栏量骤降。
1995-2021 年我国猪价经历 6 轮完整周期。第七轮周期从 2018 年 5 月至今，
全国能繁母猪存栏量于 2019 年 9 月达到最低点 1913 万头，较非瘟前下降
39.8%，2020 年 12 月全国能繁母猪存栏量 2762.77 万头（由农业部公布的
同比增速测算所得），较非瘟前仍下降 13.1%。2019-2020 年，我国生猪定点
屠宰企业屠宰量分别为 19,116 万头、16,259 万头，同比下降 21.2%、14.9%；
我国生猪出栏量分别为 5.44 亿头、5.27 亿头，同比下降 21.6%、3.2%。
⚫ 非瘟疫情反复，2021 年猪价有望维持高位。
我们在草根调研过程中了解到：2021 年冬季生猪养殖业深受疫苗毒困扰，各
地出现不同程度的去产能；疫苗毒较此前非瘟病毒潜伏期更长、症状更不明
显。据涌益咨询数据，2020 年 12 月、2021 年 1 月全国能繁母猪存栏量连续
两月下跌，环比降幅分别为 1.68%、4.99%，2 月养殖户仍在大量淘汰母猪及
抛售低体重猪；低体重生猪出栏占比能够印证疫情状况，全国 90 公斤内生猪
（1.22-1.28）出栏占比 17.35%，回升至 2019 年 11 月以来最严重水平。我
们按农业部数据推算，在考虑三元效率下降 30%的情况，2021 年我国生猪
出栏量或达到 52,891 万头，同比增长 0.4%，猪价有望维持高位。
⚫ 非瘟促集中度加速提升，上市猪企市占率大增。
非瘟疫情前，我国生猪养殖业集中度稳步提升，非瘟发生后，集中度加速提
升。据我们测算：前十大上市猪企生猪出栏占比有望从 2018 年 7.4%上升至
2021 年 20.5%；前五大上市猪企生猪出栏量占比有望从 2018 年 6.3%上升
至 2021 年 17.7%。然而，我国生猪养殖业集中度仍远低于美国。1992-2009
年，美国生猪企业的规模发生巨大改变，生猪农场数量从 24 万个下降至 7.1
万个，降幅高达 70%；美国生猪存栏主要集中于最大的生猪拥有者，2009 年，
规模 5000 头及以上的生猪拥有者共有 1410 家，其生猪存栏占比高达 81%，
规模 2000-4999 头的生猪拥有者共有 2200 家，其生猪存栏占比 9.7%，2009
年最大的 130 家生猪拥有者占据美国 57%的生猪存栏量。
⚫ 非瘟疫情演化超预期，推荐生猪养殖板块。
从扩张角度看，上市猪企生产性生物资产较非瘟前均大幅增长，其中，仅牧
原完全通过自行培育增加种猪；上市猪企固定资产投资、在建工程较非瘟前
均快速增长。从成本变化看，随着生物安全水平提升，1H2020 中粮家佳康、
天康生物、牧原股份单位养殖成本较 2019 年回落，且单位养殖成本明显低
于其他上市猪企。从盈利能力看，中粮家佳康、牧原股份处于第一梯队，天
康生物、温氏股份、天邦股份处于第二梯队，正邦科技、新希望处于第三、
四梯队。造成净利分化的原因包括，外购仔猪比重、外购仔猪价格、以及生
物安全防控提升能力等。由于非瘟疫情演化超预期，2021 年生猪价格及猪企
盈利有望超预期，我们重点提示生猪养殖板块投资机会，建议买入牧原股份、
正邦科技，重点关注天康生物、中粮家佳康、天邦股份、新希望、温氏股份。
⚫ 风险提示
非瘟疫情失控；猪价回落超预期。
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农林牧渔(申万)
沪深300
[Table_IndNameRptType]
农林牧渔
行业研究/深度报告
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