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猪价涨幅和影响研究:猪价上涨会导致通胀攀升吗?-0121-海通证券-15页.pdf
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宏观研究
证券研究报告
宏观专题报告
2019 年 01 月 21 日
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[Table_ReportInfo]
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[Table_AuthorInfo]
分析师:姜超
Tel:(021)23212042
Email:jc9001@htsec.com
证书:S0850513010002
联系人:宋潇
Tel:(021)23154483
Email:sx11788@htsec.com
猪价上涨会导致通胀攀升吗?
——19 年猪价涨幅和影响研究
[Table_Summary]
投资要点:
受非洲猪瘟影响,生猪存栏量持续下降,引发市场关于猪价大幅上涨的预期。
19 年猪肉价格到底会涨幅多大?猪价上涨又是否会引起通胀风险?
生猪产能加速去化。2013 年以来,生猪和能繁母猪存栏量屡创新低,主要
是因为养殖亏损和环保门槛升高导致小型散养户退场,养殖户结构变化使得
生猪养殖效率提升,保证了猪肉供给。尽管存栏量的绝对值持续下降,但是
存栏量同比增速的变化仍然具有一定的周期特征,2017 年以来存栏量同比
持续下降,反映产能一直加速去化。产能加速去化一方面是因为前期养殖利
润一直较低,但更重要的是 18 年非洲猪瘟的发生。其一,疫情扑杀会导致
存栏量被动去化;其二,生猪养殖户担心疫情扩散会对生猪补栏持观望态度;
其三,生猪调运限制导致供需失衡,产区猪价大跌也会打击养殖户积极性。
生猪存栏量反映了未来的猪肉供给,进而能够预测猪价。从猪周期来看,存
栏量增速上行一般意味着未来半年后生猪出栏量出现回升,供给的上升会对
猪价产生向下压力,所以存栏量同比的滞后项与猪价存在反向关系。在生猪
存栏量屡创新低和同比增速持续下降的背景下,市场对 19 年猪肉价格上涨
的预期不断升温。
猪价反弹,但幅度不大。猪价上涨需要供给和需求的配合。2010 年以来猪
肉价格经历过 3 轮上涨,涨价之前生猪存栏量同比均出现明显回落,但是
M2 增速也均出现回升,特别是 2011 年那轮猪价上涨更多是因为货币供给扩
大的刺激。今年猪价将会回升,但是反弹力度可控。目前猪肉产能一直处于
加速去化阶段,前期存栏量下降对猪肉供应的影响已经反映在生猪屠宰量上,
预计今年上半年猪肉供给减少会支撑猪价上涨。但无论是从需求总量还是肉
类需求结构来看,今年猪肉需求都不支持猪价出现大幅反弹。根据目前的存
栏量情况来判断,我们预计今年猪肉 CPI 同比或在年中达到 10%-15%左右,
如果存栏量同比增速进一步下降,那么不排除下半年猪肉价格进一步上涨的
可能。
非食品拖累,19 年通胀无忧。猪肉价格走势之所以备受关注,主要是因为猪
价走高时期往往会出现 CPI 同比随之攀升的情况,但 2016 年是一个例外。
猪肉 CPI 同比一度达到 33.6%,而受到油价回落的拖累,CPI 同比最高仅为
2.3%。19 年或重现 16 年格局,猪价上涨影响被非食品 CPI 抵消。目前国内
外需求疲软,大宗商品价格相比去年均有明显回落,我们预计 19 年 PPI 将
重回通缩区间,并对非食品 CPI 形成压制。如果 19 年国际油价一直处于目
前 50-60 美元/桶左右,我们预计 19 年非食品 CPI 同比或一直处于 2%以下。
那么就算年中猪价同比回升至 15%, CPI 同比在年中可能仅会达到 2.5%左
右,但难以突破 3%。如果生猪存栏量进一步去化,19 年后旬猪价可能会进
一步回升,需要密切关注生猪产能的未来变化。
宏观研究—宏观专题报告 2
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目 录
1. 生猪产能加速去化? ................................................................................................... 5
2. 猪价反弹,但幅度不大 .............................................................................................. 7
3. 非食品拖累,19 年通胀无忧 ..................................................................................... 9
宏观研究—宏观专题报告 3
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图目录
图 1 生猪和能繁母猪存栏量(万头) .............................................................................. 5
图 2 生猪和能繁母猪存栏量同比(%) .......................................................................... 5
图 3 猪肉价格和生猪养殖利润 .................................................................................... 5
图 4 产销区生猪价格(元/公斤) ............................................................................... 6
图 5 猪周期大周期的形成 ........................................................................................... 7
图 6 猪肉 CPI 同比(%) ........................................................................................... 7
图 7 生猪存栏量同比和猪肉 CPI 同比(%) .............................................................. 8
图 8 猪肉 CPI 同比(%) ........................................................................................... 8
图 9 生猪存栏量同比和生猪定点屠宰企业屠宰量同比(%) ..................................... 8
图 10 M1 和社会融资同比(%) ................................................................................. 9
图 11 猪肉和牛肉产量占畜肉类产量占比(%) ......................................................... 9
图 12 CPI 和猪肉 CPI 同比(%) ............................................................................... 9
图 13 原油价格同比(%) ....................................................................................... 10
图 14 水电燃料和交通工具燃料 CPI 同比(%) ...................................................... 10
图 15 动力煤和钢材综合价格指数 ............................................................................ 10
图 16 非食品 CPI 和 PPI 同比(%) ........................................................................ 10
图 17 CPI 同比及预测(%) ..................................................................................... 11
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