深度报告-20221113-国信证券-国邦医药-605507.SH-扩产叠加猪价上行-看好动保业绩释放-43页-3mb.pdf
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证券研究报告 | 2022年11月13日
买 入
国邦医药（605507.SH）
扩产叠加猪价上行，看好动保业绩释放
核心观点
公司研究·深度报告
农林牧渔·动物保健Ⅱ
证券分析师：鲁家瑞
联系人：李瑞楠
021-61761016
021-60893308
lujiarui@guosen.com.cn
liruinan@guosen.com.cn
S0980520110002
联系人：江海航
010-88005306
jianghaihang@guosen.com.cn
基础数据
投资评级
买入(首次覆盖)
合理估值
40.40 - 43.50 元
收盘价
30.60 元
总市值/流通市值
17105/5477 百万元
52 周最高价/最低价
37.92/21.06 元
近 3 个月日均成交额
127.00 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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致力全链扩张的医药及兽药提供商。国邦医药主营业务分为医药和动保两大
板块，两板块目前均已覆盖从上游中间体到中游原料药再到下游制剂的全链
业务。公司目前收入主要集中在上游中间体和原料药，依靠扎实的技术基础
和渠道网络在部分细分品种上确立了领先地位，目前已是国内硼氢化钠、硼
氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，全球规模最大的大环内酯类
和喹诺酮类原料药供应商之一，国内动保原料药领域品种布局最为齐全、广
泛的企业之一，未来将依靠扩产研发并进，致力实现向下游制剂领域的延伸。
猪价向好推动兽药需求向好，政策推动行业转型升级加速。对于周期，近期
猪价上涨达到 25 元/公斤以上，国庆节期间呈现出淡季不淡的走势，我们继
续看好行业景气上行，动保行业经营有望在猪价带动下边际向好。对于行业
本身，中短期，新版 GMP 最终期限已至，兽药落后产能短期迎来明显出清，
叠加饲料端禁抗带来的养殖端需求升级，研发、产品优势明显的头部兽药企
业有望充分受益，抢占更多份额；长期，养殖行业规模化进程正在加速，头
部兽药企业有望依靠其在研发、产品和渠道等方面优势，更好地契合规模养
殖企业需求，市场份额有望进一步向头部集中。
扩产叠加猪价上行，看好动保业绩释放。成长方面，公司目前正致力于推进
核心单品全链运作，兽药原料端长期规划氟苯尼考原料药产能近4000 吨/年、
强力霉素原料药年产能近 2500 吨/年。随原料药及制剂项目陆续投产落地，
规模扩张和成本优化效果有望稳步兑现，公司动保板块或将在本轮周期实现
高质量扩张。周期方面，受猪价上涨提振，氟苯尼考、强力霉素等主要猪用
兽用原料药价格国庆节后跟随走高，后续公司动保板块有望追随猪价保持高
景气。综合上述分析，我们看好公司本轮周期的量利增长。
盈利预测与估值：公司作为国内重要兽用原料药提供商，正致力于推进核心
单品全链运作，随上游原料及下游制剂产能陆续落地，规模扩张和成本优化
有望稳步兑现，叠加下游养殖高景气带来的动保需求向好预期，我们看好公
司动保板块未来量利表现，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为
9.5/12.0/15.3 亿 元 （ 同 比 +34.4%/26.6%/26.9% ） ， EPS 分 别 为
1.70/2.15/2.73 元。通过多角度估值，预计公司合理估值 40.4-43.5 元，相
对目前股价溢价空间为 30%-35%，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：原料及能源价格再度大幅上涨的风险；非洲猪瘟导致猪用兽药产
品销量大幅下滑的风险；下游养殖规模化进程不及预期的风险。
盈利预测和财务指标
2020 2021 2022E 2023E
2024E
营业收入(百万元) 4,206 4,505 5,128 5,920
6,815
(+/-%) 10.6% 7.1% 13.8% 15.4%
15.1%
净利润(百万元) 810 706 949 1202
1525
(+/-%) 157.2% -12.8% 34.4% 26.6%
26.9%
每股收益（元） 1.71 1.26 1.70 2.15
2.73
EBIT Margin 24.2% 19.3% 20.9% 22.6%
24.9%
净资产收益率（ROE） 24.7% 11.1% 13.5% 15.3%
17.1%
市盈率（PE） 16.4 22.2 16.5 13.0
10.3
EV/EBITDA 13.2 15.7 13.2 10.7
8.7
市净率（PB） 4.06 2.47 2.23 1.99
1.75
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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