中资美元债市场回顾与展望：关注优质地产、城投、金融、能源等美元债机会-0125-申万宏源-24页.pdf

【中资美元债市场回顾与展望】：中资美元债市场在过去两年经历了显著的扩张，发行量大幅增加，尤其在2017年和2018年，分别发行了2388亿美元和1858亿美元。这种增长的背后，部分原因是由于2044号文后，海外发债由审批制转变为备案制，政策环境更为宽松。同时，国内融资环境收紧，尤其是对房地产企业，导致其转向海外市场寻求资金。此外，银行，特别是股份制银行和城市商业银行，通过发行AT1债券增强资本金，也促进了中资美元债的发行。 在融资成本方面，从2016年的平均3.54%逐步上升到2017年的4.53%和2018年的5.52%。中资美元债的发行主体以无评级和投资级为主，其中高收益债主要集中在房地产领域。2019年，债券到期量显著上升，无评级和高收益等级的到期债券分别达到773亿美元和333亿美元，房地产高收益类债券的到期压力尤为突出。 二级市场上，中资美元债的投资级指数主要受美国国债的影响，而高收益指数则因违约事件而表现出较大波动。2018年，违约事件显著增加，主要涉及现金流枯竭的中小型民营企业。金融、能源板块因投资级债券占比较高，表现相对较好。能源板块中的公司债主体多为大型国有企业，如中石油、中海油和阿里巴巴，这些企业的投资级债券在2018年表现稳健。城投债以省及省会城市的主体为主，尽管收益率较高，但也受到违约风险的影响。 对于2019年的展望，中资美元债市场再融资需求依然旺盛，预计融资成本将随美债收益率微降。投资级债券有望受益于美国加息步伐放缓，而高收益债券可能继续受到违约事件的扰动。投资策略上，建议关注优质房地产、城投、金融和能源等领域的美元债投资机会。但同时，投资者需要警惕违约事件对估值的冲击，特别是在盈利下行风险增加的背景下，对中小主体应保持谨慎。 排雷关注的指标包括短期有息负债占比、货币资金与短期有息负债的比例，以及前期投资净流出与经营净流入的比例等。核心风险已转向盈利下行，应避免投资那些行业趋势向下且自身盈利能力较弱、短期偿债压力大的中小型企业。 市场面临的风险包括美国加息放缓不及预期以及人民币汇率升值超出预期。总体而言，中资美元债市场虽然面临挑战，但也存在诸多投资机遇，投资者需充分理解市场动态并做好风险管理。