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8月股市发展环境展望：金融开放加速，市场化改革推进-0726-申万宏源-12页.pdf
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发
展
研
究
市
场
环
境
证
券
研
究
报
告
市场环境月报
2019 年 7 月 26 日
金融开放加速，市场化改革推进
——2019 年 8 月股市发展环境展望
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“风险偏好短期改善，流动性风险暂时
缓和——2019 年 7 月股市发展环境展
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证券分析师
蒋健蓉 A0230511040021
jiangjr@swsresearch.com
研究支持
袁宇泽 A0230118070007
yuanyz@swsresearch.com
联系人
袁宇泽 A0230118070007
(8621)23297220
yuanyz
@swsresearch.com
主要内容：
外部环境短期改善，中长期仍有待观察。
美国近期经济数据分化，新增非农、劳动力参与
率、时薪增速等方面的亮点印证劳动力市场总体稳健，制造业和非制造业 ISM 同步走弱，
体现了经济景气有所下滑。美联储主席 Jerome Powell 的国会证词和 6 月 FOMC
纪要均
释放出较强的鸽派信号，推动市场的降息预期发酵。欧央行经济边际好转，服务业 PMI
长期以来首次全面好转，就业数据好转，但劳动力整体情况仍需更多数据验证，受食品和
能源拖累，通胀仍然乏力。近期披露的欧央行 6 月议息会议纪要体现出较为悲观的情绪，
降息和重启 QE 的预期得到支撑。7 月全球央行普遍转向鸽派对市场风险偏好的提升
作用
有消减的势头，中长期压制全球风险偏好的因素虽然有一些好转，但仍未消除。
经济增速放缓，信用传导仍需疏通。中国二季度 GDP 同比增长 6.2%，较一季度下滑
0.2
个百分点，上半年 GDP 增速放缓至 6.3%。6
月收官较为强劲，社零、固定资产投资、工
业增加值、贸易顺差等均有所走强。展望下半年，预计消费方面增值税和个税减税将对可
选消费提供支持，投资方面制造业能否改善是关键，出口方面外部环境变化仍是较大风险。
6
月金融数据显示实体企业中长期融资仍然偏弱，金融市场偏短期的资金供给和实体经济
偏长期的资金需求之间的不匹配愈发明显。7
月货币政策继续呵护流动性，预计央行将持
续维稳市场流动性，带动资金面中枢趋于稳定。财政政策方面，上半年支出节奏较快，税
收增速持续下行，财政收支压力总体较大，下半年存在扩发专项债或提升赤字率的可能性。
金融开放加速，市场化改革推进。金稳会公布 11 条最新的金融业对外开放措施，加速了
证券公司等金融机构的外资持股比例松绑，进一步扩大债券市场的对外开放，进一步便利
外资在我国从事财
富管理业务，并大力推动保险行业对外开放。科创板首批新股顺利上市，
下一步资本市场配套改革可能包括完善与科创板配套的法律体系、机构投资者队伍建设、
打造现代投资银行队伍、加强投资者适当性管理与投资者教育等。此外，并购重组改革
贯
彻了金融供给侧结构性改革对提升资本市场服务实体经济的要求，助力
推动科创企业资本
的形成，改善产业资本退出不畅的问题，化解金融市场风险。
表 1：股市发展环境主要因素预测（2019 年 8 月）
主要方面
预测
市场政策
资金供给：长期资金有望加速入市
证券供给：关注证券发行制度改革的落地
市场监管：严监管与创新并重
宏观调控
货币政策：支持流动性稳定，年内有宽松空间
财政政策：下半年有扩发专项债或提升赤字率的可能
其他政策：继续支持民营企业与小微企业
国内经济
经济增长：经济增速承受一定压力
物价指数：关注猪周期和油价波动对通胀影响
企业效益：企业盈利未见明显改善
国际环境
全球经济：美国经济见顶，欧洲经济处于下滑通道
国际股市：风险偏好仍受多因素压制
资料来源：申万宏源研究
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
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发展研究
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1. 总体结论
外部环境短期改善，中长期仍有待观察。美国近期经济数据分化，新增非农、劳
动力参与率、时薪增速等方面的亮点印证劳动力市场总体稳健，制造业和非制造业
ISM 同步走弱，体现了经济景气有所下滑。美联储主席 Jerome Powell 的国会证词
和 6 月 FOMC 纪要均释放出较强的鸽派信号，推动市场的降息预期发酵。欧央行经
济边际好转，服务业 PMI 长期以来首次全面好转，就业数据好转，但劳动力整体情
况仍需更多数据验证，受食品和能源拖累，通胀仍然乏力。近期披露的欧央行 6 月议
息会议纪要体现出较为悲观的情绪，降息和重启 QE 的预期得到支撑。7 月全球央行
普遍转向鸽派对市场风险偏好的提升作用有消减的势头，中长期压制全球风险偏好的
因素虽然有一些好转，但仍未消除。
经济增速放缓，信用传导仍需疏通。中国二季度 GDP 同比增长 6.2%，较一季
度下滑 0.2 个百分点，上半年 GDP 增速放缓至 6.3%。6 月收官较为强劲，社零、固
定资产投资、工业增加值、贸易顺差等均有所走强。展望下半年，预计消费方面增值
税和个税减税将对可选消费提供支持，投资方面制造业能否改善是关键，出口方面外
部环境变化仍是较大风险。6 月金融数据显示实体企业中长期融资仍然偏弱，金融市
场偏短期的资金供给和实体经济偏长期的资金需求之间的不匹配愈发明显。7 月货币
政策继续呵护流动性，预计央行将持续维稳市场流动性，带动资金面中枢趋于稳定。
财政政策方面，上半年支出节奏较快，税收增速持续下行，财政收支压力总体较大，
下半年存在扩发专项债或提升赤字率的可能性。
金融开放加速，市场化改革推进。金稳会公布 11 条最新的金融业对外开放措施，
加速了证券公司等金融机构的外资持股比例松绑，进一步扩大债券市场的对外开放，
进一步便利外资在我国从事财富管理业务，并大力推动保险行业对外开放。科创板首
批新股顺利上市，下一步资本市场配套改革可能包括完善与科创板配套的法律体系、
机构投资者队伍建设、打造现代投资银行队伍、加强投资者适当性管理与投资者教育
等。并购重组改革贯彻了金融供给侧结构性改革对提升资本市场服务实体经济的要求，
助力推动科创企业资本的形成，改善产业资本退出不畅的问题，化解金融市场风险。
2. 外部环境短期改善，中长期仍有待观察
美国 6 月经济数据分化，美联储鸽派立场愈发明显。近期市场针对美国经济前
景的悲观情绪有所升温，6 月经济数据分化，印证了增长总体稳固的同时的确存在隐
忧。一是 6 月新增非农、劳动力参与率、时薪增速等方面的亮点印证劳动力市场总
体稳健：6 月美国新增非农就业人数大幅反弹至 22.4 万人，其中私人部门新增非农
就业 19.1 万人，商品生产和服务均大幅反弹；虽然常用口径失业率（U3）和广义失
业率（U6）分别上升 0.1 个百分点至 3.7%和 7.2%，但是劳动力参与率自年初首次
有所复苏（由 62.8%上升至 62.9%），体现了劳动力市场开始吸引更多参与者；平
均时薪继续增长，达到 27.9 美元，同比增长 3.1%，已连续 9 个月保持在 3%以上。
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发展研究
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二是 6 月制造业和非制造业 ISM 同步走弱，体现了经济景气有所下滑：6 月制造业
ISM 由 52.1 下滑至 51.7，其中新订单、运输、存货分项下降而生产、就业分项走强；
6 月非制造业 ISM 由 56.9 下降至 55.1，其中商业活动、新订单、就业分项下降而运
输、存货分项走强；整体来看二季度末经济景气有所下滑，预示三季度 GDP 增速可
能有所走弱。三是 6 月消费和生产数据分化：6 月零售销售同比增速同时受到汽车和
非汽车部门的支持，由 2.9%上升至 3.4%，近期波动较大；6 月工业产出同比上升
1.3%，较上月有所放缓，其中制造业产出由 0.7%下滑至 0.4%，维持了 2019 年以
来的弱势，采矿业产出受油价影响同样放缓，公用事业产出同比下降 2.7%，或受天
气波动弱于季节性（average cooling days 同比减少）影响。四是油价下滑带动通
胀持续疲软：6 月 CPI同比增速由 1.8%下滑至 1.6%，进一步偏离美联储的通胀目标；
结构上，核心通胀保持稳定，由 2.0%微增至 2.1%，主要受到住宅价格分项的支持，
能源通胀受油价下滑影响大降，能源 CPI 分项同比下滑 3.4%，而食品 CPI 分项同比
增长 1.9%，2019 年以来走强的趋势未变。货币政策方面，美联储主席 Jerome
Powell 的国会证词和 6 月 FOMC 纪要均释放出较强的鸽派信号，推动市场的降息
预期发酵。在半年度国会证词中，Jerome Powell 强调了经济增长具有不确定性，
特别提到了贸易环境变化、全球经济下行对美国经济的影响(“ crosscurrents, such
as trade tensions and concerns about global growth”），并表示对长期通胀态
度偏悲观，声称通胀持续低迷的情况可能会超出市场预期(“ weak inflation will be
even more persistent than we currently anticipate”）。6 月 FOMC 会议纪要同
样体现出美联储 FOMC 委员们的鸽派立场：一是参会者认为经济增速在二季度放缓
的基础上下半年将进一步回落（“move down to a more modest pace in the
second half of the year”），二是尽管与会者认为最可能的经济前景还是持续增长、
强劲就业市场和设定的 2%通胀，但多数认为实际情况低于预期的概率提升，风险偏
向负面（“the risks to the forecast for economic activity tilted to the
downside”），三是多数参会者认为通胀将会比此前预期的更持久低于 2%（“the
return to 2 percent would take longer than previously projected”）。
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
2014
2015
2016
2017
2018
2019
平均时薪增速
核心CPI增速
美国近期经济数据分
化，新增非农、劳动力
参与率、时薪增速等方
面的亮点印证劳动力市
场总体稳健，制造业和
非制造业 ISM 同步走
弱，体现了经济景气有
所下滑。美联储主席
Jerome Powell 的国
会证词和 6 月 FOMC
纪要均释放出较强的鸽
派信号，推动市场的降
息预期发酵。

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