债市启明系列：当下外贸形势为何值得格外关注-0510-中信证券-23页.pdf
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证券
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当下外贸形势为何值得格外关注
债市启明系列 ｜2019.5.10
▍
中信证券研究部
▍
核心观点
明明
首席 FICC 分析师
S1010517100001
章立聪
固定收益分析师
S1010514110002
余经纬
固定收益分析师
S1010517070005
进出口贸易是指国家或地区之间的商品、劳务和技术交换。在全球化背景下，国与国
之间的进出口贸易活动愈发频发，基于自身比较优势的商品与服务流通促进了世界经
济的整体发展，提高了经济整体效率。今年 4 月份我国进出口数据喜忧参半，出口数
据不及预期，进口数据表现较好。对于我国来说，进出口贸易作为 GDP 的重要组成
部分，之于我国经济稳定发展具有至关重要的意义。
▍我国进出口对象及产品情况：进出口对象方面，我国大陆进出口贸易金额占比较大
的主要国家及地区为美日欧、东盟、韩国、金砖国家及中国港台地区。出口产品方
面，矿产化工、金属制品和机电产品整体出口占比超七成，传统劳密产品出口占比
约一成半。机电产品占我国出口贸易总额的一半以上，而机电产品的主要出口国家
及地区为 G3，占比机电产品出口总额超四成。我国机电产品出口同比及劳动密集
型产品出口同比均与实际有效汇率呈现较高相关性，原因或在于我国在机电产品的
生产过程中更多参与劳动密集型环节。劳动密集型出口产品占比较高，出口波动或
对就业产生影响。进口产品方面，我国进口产品同样主要集中在机电产品、矿产化
工产品及金属制品，三者整体占比近九成。
▍4 月我国进出口数据情况:4 月我国进出口数据喜忧参半，出口数据不及预期，进口
数据表现较好。进口数据表现较好主要受大宗商品与农产品支撑，原油和农产品进
口的增加与美国贸易谈判的关联可能较大，铁矿石进口金额的增长主要受铁矿石价
格上涨的驱动。出口方面，前期抢出口效应拖累出口数据，非美出口对出口增速起
到缓冲作用。
▍主要贸易对象美国进出口情况：从美国货物进出口金额中国占比历史变化来看，中
美之间的货物进出口呈现比较明显的周期性特征。当前美国货物进出口金额当中，
中国占比均处于下行阶段，且为周期性历史低位，或因为贸易谈判所产生的影响。
▍结论：贸易差额的收窄可能会对经济增速产生拖累，而未来进出口形势仍然都有一
定的压力。从进口来看，贸易谈判和大宗商品价格上涨对进口起到了加大的支撑作
用，进口增速预计难以持续。前期抢出口效应透支了出口潜力，而未来贸易问题仍
然悬而未决。另外，全球主要经济体经济仍然面临一定的压力，例如欧元区 PMI
在 4 月份录得 47.9。同时，民营经济在对外贸易中占比高，需要关注外贸变化对
民营经济、进而对就业的影响。通过分析，我们认为出口承压预计有两方面的影响。
首先是对就业产生压力，可以看到机电行业有一定的劳动密集型特点。其次，机电
行业作为出口主力，出口增速减弱、高关税带来的利润压缩也将对制造业投资产生
负面影响。综合考虑，我们认为 10 年期国债利率将在 3.2%~3.6%区间内波动，在
外部因素的影响下或将回落至下限附近。
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