电力行业三季报综述：火电复苏延续，水电增幅收窄_长江证券-3页.pdf
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┃研究报告┃
公用事业行业
2019-11-4
火电复苏延续，水电增幅收窄
——电力行业 2019 年三季报综述
行业研究┃深度报告
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报告要点
需求增长趋缓，成本下行仍主导业绩增长
2019 年前三季度，受工业生产活动整体放缓的影响，全国用电需求增速同比回
落，但是在煤价持续实现同比下降与水电新机组贡献出力的带动下，火电与水
电板块均实现了业绩同比提升，电力板块前三季度业绩同比增长 25.00%。其中，
三季度电力板块业绩同比增长 22.77%。
火电：成本同比改善延续，业绩保持提升
受需求放缓、清洁能源大发影响，前三季度火电发电量同比仅增 0.5%，火电利
用小时同比降低 101 小时。火电板块 2019 年前三季度完成营业收入 6,635.05
亿元，同比增长 5.06%，较上年同期有所下滑。前三季度全国平均电煤价格指
数为 497.10 元/吨，较上年同期降低 36.99 元/吨，降幅为 6.93%。在成本改善
的带动下，2019 年前三季度火电板块完成业绩 359.18 亿元，同比增长 38.77%。
水电：汛期来水转弱，业绩增幅收窄
上半年厄尔尼诺现象带动下水电发电量同比大增；进入汛期后，尽管来水有所
转弱，但前三季度水电发电量同比增速相较上年同期提升 3.5 个百分点，水电
利用小时同比提升 187 小时。年初以来较好电量表现以及华能水电旗下机组投
产贡献增量，助力前三季度水电板块实现营业收入同比增长 7.51%；实现归母
净利润同比增长 11.23%。
地方电网：单季度毛利率下降，非经常性损益拉高业绩表现
2019 年前三季度，电网板块实现营业收入 322.42 亿元，同比增长 50.08%，主
因系用电需求虽然趋缓，但仍维持一定增长，此外地方电网公司电力以外的收
入增加；实现归母净利润 17.46 亿元，同比增长 26.24%，主因系来水偏丰下供
电成本同比优化，且部分公司受益会计政策调整与资产处置收益，获得较高的
非经常性损益；实现毛利率 11.18%，同比下降 4.30 个百分点。
投资建议：
年初以来虽然火电出力不佳，但在煤价同比下降的带动下火电业绩延续了同比
改善趋势，看好火电全年业绩在煤价有望同比下降的影响下实现同比增长。当
前推荐业绩相对煤价弹性较高的华能国际、华电国际、皖能电力，同时推荐估
值具备安全边际的福能股份，建议关注煤炭运输成本有望受益于浩吉铁路建成
而下降的长源电力，并推荐业绩稳健、分红承诺兑现预期高的水电龙头。
[Table_Author]
分析师
张韦华
（8621）61118722
zhangwh1@cjsc.com.cn
执业证书编号：S0490517080003
联系人
司旗
（8621）61118722
siqi1@cjsc.com.cn
联系人
宋尚骞
（8621）61118722
songsq@cjsc.com.cn
联系人
于倩
（8621）61118722
yuqian3@cjsc.com.cn
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公司代码
公司名称
投资评级
600011
华能国际
买入
600027
华电国际
买入
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资料来源：Wind
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风险提示：
1. 电力供需恶化与煤炭价格上涨风险；
2. 来水波动风险。
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