公用事业行业8报&一季报回顾：火电大幅改善，水电略超预期

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[Table_MainInfo]

[Table_Title]

2019.05.06

火电大幅改善，水电略超预期

——公用事业行业 2018 年年报&2019 年一季报回顾

周妍（分析师）张爱宁（研究助理）

010-59312768 010-59312768

zhouyan016534@gtjas.com zhangaining@gtjas.com

证书编号

S0880518020003 S0880118090014

本报告导读：

2018 年电力板块营收净利双增主要受益于火电盈利显著改善；2019Q1 煤价同比大幅

下跌，火电业绩超预期。火电当前位置配置价值凸显，继续推荐。

摘要：

[Table_Summary]

 2018 年电力板块营收、净利双增。18 年电力板块营收 10027.7 亿元，

同比增长 16.2%，归母净利润 682.2 亿元，同比增长 23.2%，主要受

益于火电板块盈利显著改善：1）收入端量价齐升，受益于全社会用

电需求较好，18 年火电发电量同比增长 7.3%，火电利用小时同比增

长 143 小时；受益于 17 年 7 月燃煤标杆上网电价上调，同时市场电

折价收窄，电价同比略有上涨；2）成本端煤价承压，18 年市场煤价

同比上涨 1.3%。总体而言，虽然成本端承压，但受益于量价齐升，

火电盈利同比显著改善，18 年归母净利 276.0 亿元，同比增长 61.2%。

 2019Q1 煤价同比大幅下跌，火电业绩超预期。受益于煤价同比大幅

下跌（19Q1 秦皇岛动力末煤 5500K 均价同比下降 14.2%），火电 Q1

业绩普遍超预期，19Q1 火电板块归母净利 131.1 亿元，同比增长

63.2%，环比增长 263.1%。

 2019Q1 来水偏丰，水电表现较好。受益于西南地区来水偏丰，19Q1

全国水电发电量同比增长 11.7%，几大水电公司发电量均同比显著增

长，Q1 水电板块营收 210.37 亿元，同比增长 16.8%；归母净利 55.74

亿元，同比增长 3.1%，在无增值税返还的背景下（几个大水电公司

在去年 Q1 收到了过去拖欠的增值税），利润仍实现了同比增长。

 二季度投资策略：1）火电业绩拐点，配置价值凸显。随着产能、运

力不断释放，以及安全检查的影响逐渐减少，中长期来看我们仍旧认

为煤价跌势难改，看好煤炭价格下行、成本端改善带来火电盈利能力

的提升。维持之前的判断，预计 19 年煤价中枢为 580-600 元/吨。我

们预计通过电网端增值税让利和降低国家重大水利工程建设基金征

收标准，可基本完成降低一般工商业电价 10%的目标，火电发电端电

价大概率不受降电价的影响，同时火电上网电价有望受益于增值税率

下调（16%降到 13%）。火电板块作为业绩反转确定性较强的行业，

今年年初至今却已跑输大盘 20 个百分点，当前位置配置价值较强。

两条主线选择火电标的：主线一：全国性优质火电：首推华能国际、

华电国际；主线二：地方优质火电：推荐京能电力、福能股份、上海

电力，受益标的内蒙华电。2）水电防御性突出： 2019Q1 受益于部

分地区来水偏丰，水电发电量同比显著增长，全年发电量还需密切关

注汛期来水情况。动荡市场背景下，防风险需求增加，水电盈利稳定，

分红率较高，防御性较强，推荐长江电力。

 风险提示：电力需求不达预期、煤价上涨超预期

[Table_Invest]

评级：增持

上次评级：增持

[Table_subIndustry]

细分行业评级

[Table_Report]

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行

业

更

新

电力

股

票

研

究

证

券

研

究

报

告

行业更新

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1. 2018 年报回顾：火电显著改善、水电盈利稳定

1.1. 电力板块营收净利双增

2018 年电力板块营收、净利双增。2018 年电力板块实现营业收入 10027.7

亿元，同比增长 16.2%，收入同比高增长主要受益于量价齐升：1）电量

增加：受益于工业生产旺盛以及极端天气（寒冬、热夏）影响，2018 年

全社会用电量 6.84 万亿千瓦时，同比增长 8.5%，增速比上年同期提高

1.9 个百分点；2）电价上涨：2017 年 7 月 1 日全国燃煤标杆上网电价上

调，此外今年市场电比例虽上升（2018 年市场交易电量占全社会用电量

比重为 30.2%，较上年提高 4.3 个百分点），但市场电竞价趋于理性，折

价幅度缩窄。因此虽然成本端煤价仍处高位，但由于营收增速较高，2018

年电力板块业绩改善显著，电力板块实现归母净利润 682.2 亿元，同比

增长 23.2%。

图 1：2018 年全社会用电量同比增长 8.5% 图 2：2018 年市场电折价幅度收窄

数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：中电联，国泰君安证券研究

图 3：2018 年电力板块营收同比增长 16.2% 图 4：2018 年电力板块归母净利同比增长 23.2%

数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究

火电业绩改善显著，水电盈利稳中有增。按照水电、火电、电网版块考

察各子版块业绩，我们发现 2018 年火电盈利改善，2018 年火电板块营

收占比 82%，归母净利占比 40%；水电板块营收占比 10%，归母净利占

比 55%。2018 年各子版块业绩如下：（1）火电板块盈利能力显著改善：

营业收入 8238.44 亿元，同比增长 18.4%，归母净利 276.00 亿元，同比

增长 61.2%，火电业绩同比显著改善。（ 2）水电板块盈利稳中有增：营

业收入 980.28 亿元，同比增长 5.9%，归母净利润 374.52 亿元，同比增

5.2

6.4

14.8

12.0

5.6

7.5

3.8

0.5

5.0

6.6

8.5

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

全社会用电量

累计值（左轴）

同比（右轴）

（亿千瓦时）

（%）

0.3124

0.3192

0.3312

0.3275

0.3307

0.3322

0.3380

0.3384

0.29

0.30

0.31

0.32

0.33

0.34

0.35

17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4

（元/千瓦时）

0.0%

-1.9%

0.1%

17.2%

16.2%

-5%

10%

15%

20%

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

营收

营收同比

（亿元）

16.6%

11.8%

-14.3%

-30.4%

23.2%

-40%

-30%

-20%

-10%

10%

20%

30%

200

400

600

800

1000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

归母净利

归母净利同比

（亿元）（亿元）

行业更新

请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 17

长 11.4%；（3）电网板块营收增，利润变动不一：营业收入 284.64 亿元，

同比增长 11.8%，归母净利润 15.66 亿元，同比增长 15.1%。

图 5：2018 年火电贡献电力板块总收入的 82% 图 6：2018 年水电贡献电力板块总归母净利的 55%

数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究

图 7：2018 年火电业绩显著改善

火电

82%

水电

10%

电网

其他

火电

40%

水电

55%

电网

其他

公司简称营业收入营业收入同比归母净利润归母净利润同比毛利率

毛利率同比

变化值

ROE

ROE同比

变化值

华能国际

1,698.61 11.0% 14.39 -17.4% 11.3% 0.0% 1.8% -0.5%

大唐发电

933.90 10.9% 12.35 -17.5% 15.7% -1.1% 2.7% -1.5%

华电国际

883.65 11.8% 16.95 294.2% 12.4% 1.8% 3.6% 2.6%

国电电力

654.90 9.5% 13.69 -38.4% 18.6% 1.6% 2.7% -1.6%

浙能电力

566.34 10.6% 40.36 -6.9% 9.5% -2.2% 6.6% -0.7%

国投电力

410.11 29.6% 43.64 35.0% 40.4% -0.2% 12.8% 1.9%

申能股份

362.21 11.8% 18.26 5.1% 7.7% 0.3% 7.1% 0.3%

粤电力A

274.09 2.9% 4.74 -36.2% 11.5% -1.0% 2.0% -1.2%

广州发展

261.65 5.5% 7.01 3.3% 10.0% -0.9% 4.3% -0.1%

上海电力

225.79 18.5% 27.69 178.5% 21.4% 1.8% 19.3% 11.3%

东方盛虹

184.40 13.1% 8.47 -40.8% 13.8%

（-17.5%）

10.2% 3.8%

深圳能源

185.27 19.2% 6.91 -7.8% 26.6% -0.8% 3.0% -0.4%

建投能源

139.76 32.2% 4.32 156.3% 16.1% 0.8% 4.0% 2.5%

内蒙华电

137.43 16.6% 7.83 52.2% 21.4% 3.9% 6.6% 1.7%

皖能电力

134.16 9.9% 5.56 321.2% 6.0% 2.6% 5.6% 4.3%

京能电力

126.95 3.9% 8.92 66.9% 10.7% 4.2% 3.9% 1.4%

漳泽电力

112.30 18.0% 3.19 120.5% 5.5% 13.4% 4.3%

（23.7%）

豫能控股

80.82 -7.7% -6.60 (-1333.6%) -3.3% -8.6% -11.0% -12.0%

华银电力

95.90 30.7% 0.59 105.1% 7.1% 6.9% 2.0%

（34.4%）

*ST华源

98.07 8.0% -7.62 31.0% 1.7% -1.7% -39.3% -0.5%

福能股份

93.54 37.6% 10.50 24.5% 19.6% -1.0% 9.4% 1.2%

*ST金山

71.38 3.3% -7.29 18.6% -1.1% -2.0% -31.3% -2.8%

吉电股份

73.01 43.1% 1.15 133.8% 19.0% 8.0% 1.6% 6.1%

长源电力

65.63 20.1% 2.09 271.7% 10.0% 7.3% 6.3% 9.9%

通宝能源

60.27 18.2% 2.24 173.7% 14.3% 0.2% 4.5% 2.8%

天富能源

49.56 16.9% 0.50 -72.3% 21.9% -6.4% 0.8% -2.4%

宝新能源

38.34 52.5% 4.63 348.8% 31.6% 6.3% 5.3% 4.1%

穗恒运A

31.19 5.2% 0.82 -55.5% 18.2% -1.1% 2.1% -2.6%

东方能源

29.59 11.9% 1.39 29.7% 13.5% 4.3% 5.3% 2.7%

赣能股份

25.68 20.8% 1.89 (1045.9%) 11.8% -0.6% 4.1% 3.8%

深南电A

18.85 -7.9% 0.19 21.1% 7.0% -1.3% 1.0% 0.2%

联美控股

30.37 11.9% 13.17 25.7% 52.6% 2.6% 19.9% 0.7%

宁波热电

17.41 11.8% 1.54 60.9% 13.0% -1.0% 6.1% 2.2%

新能泰山

26.03 -5.2% 10.73 295.5% 34.7%

（27.9%）

65.2%

（120.3%）

惠天热电

19.08 8.1% 0.06 109.0% 3.8% -2.0% 0.4% 5.3%

华通热力

9.66 5.6% 0.43 -18.2% 13.8% -4.0% 7.0% -4.4%

大连热电

7.31 -6.5% 0.03 -19.4% 12.1% 0.6% 0.4% -0.1%

中闽能源

5.24 3.4% 1.30 -15.1% 52.4% -3.5% 7.2% -2.0%

火电

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