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汽车行业中期策略:春天终究会来-0628-财通证券-22页.pdf
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司
研
究
财
通
证
券
研
究
所
行
业
年
度
策
略
最近一年行业指数走势
-29%
-22%
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7%
15%
22%
2018-06 2018-10 2019-02
汽车 上证指数 深证成指
投资评级:增持(维持)
2019 年 06 月 28 日
计
算
机
软
件
与
服
务
证
券
研
究
报
告
汽车行业 2019 年中期策略
表 1:重点公司投资评级
代码 公司
总市值
(亿元)
收盘价
(06.28)
EPS(元) PE
投资评级
2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E
000625
长安汽车
318 6.63 0.14 0.44 1.46 47.4 15.1 4.5
买入
600104
上汽集团
2,979 25.50 3.08 3.26 3.43 8.3 7.8 7.4
买入
002434
万 里 扬
91 6.79 0.26 0.42 0.62 26.1 16.2 11.0
买入
600480
凌云股份
48 8.75 0.80 0.94 1.12 10.9 9.3 7.8
买入
600742
一汽富维
54 10.67 0.97 1.22 1.40 11.0 8.8 7.6
买入
汽
车
投 资要点:
政策扰动+需求不振,行业仍处于底部
汽车行业 1-5 月累计销量同比下滑 13.0%,其中乘用车同比下滑 15.2% ,
商用车同比下滑 1.3%。汽车月度销量同比已连续下滑 11 个月,尤其 1H19
销量同比降幅较 2H18 继续扩大,行业仍处于景气底部。部分城市和省
份在今年 7 月提前实施国六排放,导致整车企业及经销商仍在大力度处
理库存,批发销量一直难以好转,但在经销商大折扣处理国五车的刺激
下,终端销量回升比较明显。新能源补贴退坡影响逐渐体现,新能源汽
车销量增速迅速回落,5 月新能源乘用车销量同比增长 14.4%,增速较 4
月下降了 10.3 个百分点,其中 6 米以上新能源客车销量同比下滑 64.5% 。
2019 年行业回升确定,政策刺激或加快复苏节奏
在多重因素影响下,上半年车市低迷,去库存力度加大,预计 2Q19 整
车和零部件企业利润同比降幅或较 1Q19 扩大。下半年基数压力缓解,
国六实施后消费者观望情绪减弱,以及行业自身发展规律作用下,预计
批发销量有望 3Q19 转好,带来制造端景气度回升。汽车销量持续下滑,
拖累消费和经济下行,政策有加码的趋势,若无政策刺激,预计 2019
年全年汽车销量仍是个位数下滑,行业月度销量同比转正或在四季度;
若有强政策刺激,将加快行业复苏节奏。
投资策略:行业复苏整车首选,再选优质零部件
行业景气度仍处低位,政策有持续加码趋势,行业复苏是确定性。若有
强政策刺激,则行业复苏时间更早力度更大,若无强政策刺激,则行业
复苏时间更晚力度较小。叠加当前汽车股筹码处于低位,乘用车投资布
局的良好时点已出现,可提前布局新产品周期与行业周期叠加的企业,
重点推荐长安汽车、上汽集团,建议关注港股华晨中国。客车行业受新
能源补贴退坡和公路客运持续受高铁挤压的影响下行压力依旧较
大,建议关注行业龙头的超跌反弹机会。本轮重卡的超长景气周期
主要受治超、环保叠加行业本身周期等多重因素影响,或从今年下
半年开始进入下行趋势,建议谨慎对待重卡产业链。零部件关注受
益产品升级或品类扩张带来阿尔法收益的企业,如万里扬、凌云股份、
一汽富维等。新能源汽车补贴持续退坡,整车制造较难盈利,建议谨慎
对待下游整车端,关注上游龙头。
风险提示:宏观经济下行;汽车行业景气度回升不及预期;新能源汽车
销量不及预期。
联系信息
彭勇 分析师
SAC 证书编号:S0160517110001
pengy@ctsec.com
吴鹏 分析师
SAC 证书编号:S0160518110001
wupeng@ctsec.com
管正月 联系人
gzy@ctsec.com 021-68592396
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扰动,不改复苏趋势》 2019-05-15
2 《 行 业筑 底 回升 在 即, 超 配 汽车 正 当
时 :2018 年报与 2019 年 一 季 报 总 结 》
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3 《自主产品力再上台阶,各方势力共谋新
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春天终究会来
数据来源:Wind,财通证券研究所
行
业
研
究
财
通
证
券
研
究
所
请阅读最后一页的重要声明
以才聚财,财通天下
证
券
研
究
报
告
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2
证券研究报告
行业年度策略
内容目录
1、 政策扰动+需求不振,扰动上半年车市 ....................................................................4
1.1 部分地区提前实施国六,清库压力下批售放缓...............................................4
1.2 乘用车终端销量回暖,批售数据受多重因素影响回升不明显...................5
1.3 新能源客车抢装效应减弱,二季度客车销量承压 ..........................................7
1.4 重卡接近景气高点,二季度销量增长失速 ........................................................8
1.5 新能源汽车增长刹车,新能源乘用车增速明显放缓 .....................................9
2、 2019 年行业进入景气回升周期,若有政策刺激将放大复苏力度...................10
2.1 2019 年行业进入景气回升周期,若有政策刺激将放大复苏力度 ...............10
2.2 公路客运需求下滑叠加补贴退坡压力,客车基本面难言改善...................11
2.3 重卡或将进入景气向下周期,谨慎对待重卡产业链 .....................................12
2.4 新能源汽车销量增速回落,产业链下半年面临考验 .....................................13
3、 投资建议:超配汽车正当时,以新车周期为主线布局......................................15
3.1 乘用车:底部夯实复苏可期+政策预期+估值低位,布局时点出现 .........15
3.2 客车:紧握龙头,可适当参与超跌反弹.............................................................18
3.3 重卡:超长景气周期或将结束,市场表现谨慎观望 .....................................19
3.4 零部件:把握逆势上扬品种 ....................................................................................19
3.5 新能源:聚焦中上游,把握电池龙头 .................................................................20
4、 风险提示...............................................................................................................................21
图表目录
图 1:汽车月度销量及同比增速 ..........................................................................................4
图 2:汽车行业销量及同比增速 ..........................................................................................4
图 3:汽车行业 2019 年季度销量预测................................................................................5
图 4:乘用车月度批发销量及同比增速 ............................................................................5
图 5:乘用车月度零售销量及同比增速 ............................................................................6
图 6:汽车月度销量及同比增速 ..........................................................................................6
图 7:乘用车各系别市场份额(1-5 月) ..........................................................................7
图 8:5 月库存深度最高的品牌............................................................................................7
图 9:汽车各车型月度销量同比增速 .................................................................................7
图 10:客车销量及同比增速..................................................................................................8
图 11:公交客车月度销量及同比增速 ...............................................................................8
图 12:重卡月度销量同比增速 .............................................................................................9
图 13:新能源汽车每月销量..................................................................................................10
图 14:新能源汽车每月销量同比增速 ...............................................................................10
图 15:新能源乘用车每月销量 .............................................................................................10
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3
证券研究报告
行业年度策略
图 16:新能源商用车每月销量 .............................................................................................10
图 17:汽车行业 2019 年销量预测.......................................................................................11
图 18:座位客车季度销量及同比增速 ...............................................................................11
图 19:座位客车历年销量及同比增速 ...............................................................................11
图 20:公交客车季度销量及同比增速 ...............................................................................12
图 21:公交客车历年销量及同比增速 ...............................................................................12
图 22:我国客车行业历年销量及同比增速......................................................................12
图 23:重卡季度销量及同比增速 ........................................................................................13
图 24:重卡历年销量及同比增速 ........................................................................................13
图 25:我国客车行业历年销量及同比增速......................................................................14
图 26:汽车销量同比增速 ......................................................................................................15
图 27:汽车销量同比增速预测:月度 ...............................................................................15
图 28:汽车销量同比增速预测:季度 ...............................................................................15
图 29:2008 和 2015 年两轮政策刺激对行业销量提振明显........................................17
图 30 汽车行业估值 ...................................................................................................................17
图 31:零部件企业成长路径..................................................................................................19
表 1:5 月货车及重卡销售情况............................................................................................9
表 2:今年以来有关汽车刺激相关的政策........................................................................16
表 3:重点公司盈利预测及评级 ..........................................................................................20
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4
证券研究报告
行业年度策略
1、 政策扰动+需求不振,扰动上半年车市
1.1 部分地区提前实施国六,清库压力下批售放缓
国六提前实施,批发销量承压,前 5 月汽车销量降幅扩大。中汽协披露汽车 1-5
月累计销售 1026.6 万辆,同比下滑 13.0%,较 1Q19(同比-11.3%)降幅扩大,其
中 5 月销量 191.3 万辆,同比下滑 16.4%,较 4 月(同比-14.6%)降幅略有扩大,
主要是部分地区国六提前实施导致乘用车批售低迷,拖累行业销量下滑。
图 1:汽车月度销量及同比增速
数据来源:中汽协,财通证券研究所
图 2:汽车行业销量及同比增速
数据来源:中汽协,财通证券研究所
政策扰动+需求不振,二季度行业复苏低于预期,但 2019 年行业大概率进入回升
通道。上半年受经济下行预期和国六排放提前实施、中美贸易战升级等外部影响,
国内消费需求不振,车市受到的内外扰动较多,行业回升速度和力度略低于预期,
二季度销量可能还是双位数下滑,下半年基数压力缓解,叠加销售旺季到来,预
-25%
-15%
-5%
5%
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2018-12
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汽车月度销量
同比增速
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2014
2015
2016
2017
2018
2019.01-05
汽车销量
同比增速
万辆
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5
证券研究报告
行业年度策略
计三季度行业销量跌幅收窄;行业销量转正预计在四季度到来。
图 3:汽车行业 2019 年季度销量预测
数据来源:中汽协,财通证券研究所
1.2 乘用车终端销量回暖,批售数据受多重因素影响回升不明显
国五清库下,乘用车终端销量表现好于批售,行业仍处于底部。中汽协 1-5 月批
售销量 839.9 万辆,同比下滑 15.2%,较 1Q19 同比降幅扩大,其中 5 月乘用车批
售销量 156.1 万辆,同比下滑 17.4%,降幅较 4 月略收窄 0.3 个百分点,行业仍处
于底部,回升不明显。
图 4:乘用车月度批发销量及同比增速
数据来源:中汽协,财通证券研究所
乘联会 1-5 月狭义乘用车零售销量 818.7 万辆,同比下滑 11.9%,较 1Q19 同比降
幅略有收窄,其中 5 月狭义乘用车零售销量 158.2 万辆,同比下滑 12.5%,降幅较
4 月收窄 4.4 个百分点,乘用车终端表现好于批售,主要是部分城市和省份在今
年 7 月提前实施国六排放,渠道集中去库存,叠加 6 月淡季来临,经销商进车谨
慎,厂商批发节奏放缓;经销商大折扣处理国五车的刺激下,终端价格优惠较大,
零售销量环比回升。
6.0%
10.2%
24.9%
15.0%
7.4%
1.1%
5.8%
0.9%
2.6%
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汽车季度销量
同比增速
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乘用车月度销量
同比增速
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