造纸轻工行业：供需渐趋缓和，浆价向下趋势已确立-0201-海通证券-39页.pdf
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[Table_MainInfo]
行业研究/造纸轻工 证券研究报告
行业专题报告
2019 年 02 月 01 日
[Table_InvestInfo]
投资评级
优于大市
维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
-
38.47%
-30.52%
-22.58%
-14.63%
-6.68%
1.26%
2018/1 2018/4 2018/7 2018/10
造纸轻工 海通综指
资料来源：海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo]
《19 年造纸轻工策略：关注成本下行机
遇，精选消费成长标的》2018.12.06
《旺季窗口来临，纸价企稳回升》
2018.10.15
《轻工行业 18Q3 前瞻：精选成长白马，
穿越经济周期》2018.10.09
[Table_AuthorInfo]
分析师:衣桢永
Tel:(021)23212208
Email:yzy1200[email protected]
证书:S0850517100004
分析师:曾知
Tel:(021)23219810
Email:zz9612@htsec.com
证书:S0850514050001
分析师:赵洋
Tel:(021)23154126
Email:zy10340@htsec.com
证书:S0850517100001
供需渐趋缓和，浆价向下趋势已确立
[Table_Summary]
投资要点：
中国木浆进口依存高，定价能力在提升：由于我国自然气候、地质等，我国木浆
进口依存度较高，达到 67%，另一方面，作为全球商品浆第一大需求国家，中
国木浆期货市场的建立对未来全球浆价的话语权有望加强。
木浆供需逐渐趋缓，高位浆价已无法维持：浆价波动的核心因素在于供需，我们
预计木浆产能利用率将从 2017 年 92%下跌至 2018-2019 年 88%-89%的水平，
之前处于历史高位的浆价已经无法维持。
需求端—中国贡献全球 3/4 商品浆新增需求：作为木浆主要下游产业，国内大
宗纸已呈现四季度旺季不旺，需求疲软的态势，生活用纸行业更倾向低克重
产品抵消高浆价影响，这导致中国木浆需求有所抑制；另外考虑欧美地区经
济情况对于木浆抑制，我们预计 2018-2019 年木浆需求增速有所回落。
供给端—2017-18 年产能集中投放：据 PPPC 统计， 2017-2018 年木浆产能
投放规模较大，总共增加 500 万吨商品浆产能，2019 年之后新增产能有所
减少。
短期全球木浆库存处于高位，有望加速价格下行：历史经验全球商品库存高于
32 天属较高水平，低于 28 天属于较低水平，目前库存已处于较高水平，此外目
前木浆港口库存较高，这些都将加速短期浆价的下跌。
汇率因素也对浆价也承压：历史经验来看，在木浆行业景气度下行的阶段，若美
元相对产浆国货币升值，这将对浆价（以美元计价）进一步下跌，未来预计巴西
和加拿大货币对美元货币贬值将支持浆价下跌。
生活用纸将受益浆价下跌，重点推荐中顺洁柔：生活用纸行业木浆占到生产总成
本的 60%以上，且终端售价弹性不大，消费品的行业属性导致企业盈利性将显
著受到浆价波动的影响；重点推荐利润弹性大且长期成长性较好的中顺洁柔。
风险提示：纸价持续下跌风险，木浆下游需求不及预期。
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