造纸行业研究专题：纸业成本解码，供需格局偏紧，价格中枢或有上移-1228-川财证券-20页.pdf
需积分: 0 17 浏览量
2023-07-26
14:07:10
上传
评论
收藏 808KB PDF 举报
本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明
纸业成本解码：供需格局偏紧，价格中枢或有上移
证券研究报告
所属部门
股票研究部
报告类别
行业深度
所属行业
轻工制造
行业评级
增持评级
报告时间
2018/12/28
分析师
杨欧雯
证书编号：S1100517070002
010-66495688
联系人
林东岳
证书编号： S1100117070006
021-68595117
川财研究所
北京
西城区平安里西大街 28 号
中海国际中心 15 楼，
100034
上海
陆家嘴环路 1000 号恒生大
厦 11 楼，200120
深圳
福田区福华一路 6 号免税商
务大厦 21 层，518000
成都
中国（四川）自由贸易试验
区成都市高新区交子大道
177 号中海国际中心 B 座 17
楼，610041
——造纸行业研究专题
核心观点
❖ 我国纸制品行业如何定价？
我国造纸行业的定价可采用成本加成法。一般而言，每吨包装纸需要使用 1 到
1.2 吨废纸，每吨文化纸需要消耗 1 吨纸浆。原材料在纸制品中成本中占比通
常在 70%左右，一般而言，造纸行业生产和库存周期较短，原材料与产成品价
格的关联度较高。2017 年我国共消耗废纸原材料 7896 万吨，约 2/3 的废纸来
源于国内，废纸主要由国内定价；2017 年我国木浆消耗量为 3152 万吨，其中
国内消耗 1040 万吨，国外进口 2112 万吨，木浆自给率为 34%，进口依存度较
高，浆价追随国际波动。
❖ 2018 年行业为何会处于下行通道？
原材料供给有序，下游需求不足，企业盈利能力减弱。废纸方面：供给端 2018
年外废进口审批频次增加，全年总量下降，但是分布更合理，年底仍然有剩余
配额，缓解了市场恐慌情绪；需求端下游包装纸行业发展稳定，需求增量有限。
纸浆方面：由于今年纸制品需求不旺，企业盈利承压导致开工率降低，原材料
需求减少，四季度作为传统消费旺季，厂商历来有备货传统，今年纸浆出货不
畅，使得库存高企，这样导致了四季度开始浆价走低。
❖ 怎么看 2019 年造纸行业成本走势？
供需偏紧，价格中枢仍有上移空间。废纸方面：供给端进口政策将继续收紧，
预计明年外废进口额度将减少三成以上，到 2020 年将全面禁止外废进口，国
产废纸增量有限，回收率短期内难以大幅提升，需求端由于包装纸行业发展比
较成熟，增量有限，供需结构偏紧，原材料缺口约 700 万吨。纸浆方面：供给
端，境外大型浆企集中度提升，可以通过控制产能投放速度来稳定浆价，预计
2019 年新增产能不会超过 150 万吨；需求端，对纸浆的需求主要来自生活用纸
的增量和废纸的替代性需求，新增总需求约 200 万吨，短期内将以去库存为主
导，浆价有一定下行压力，中长期来看，全球供需紧平衡，预计纸浆价格中枢
平稳，下跌动能不足。
❖ 纸业成本新格局下如何进行投资？
关注拥有外废配额，成本占优的包装纸行业领军企业；关注下游需求增速良好，
成本短期回落、长期稳定的生活用纸企业。
❖ 风险提示：宏观经济风险，废纸进口政策执行不及预期，环保政策风险。
剩余18页未读，继续阅读
资源评论
