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轻工制造

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投资策略周报|轻工制造

证券研究报告

[Table_Title]

轻工制造行业

浆价短期承压，中长期维持中枢上行判断

[Table_Summary]

核心观点：

 浆价短期市场扰动不改中长期中枢上行判断，中长期看好太阳纸业

木浆价格短期承压，木浆港库去化不及预期及贸易格局变化影响市场

情绪。受近期海外大厂木浆报盘下调及港口木浆持续高库存、木浆内盘现货

价格持续下跌等因素影响，国内市场中大型贸易商对后市木浆走势偏悲观，

预计短期木浆价格仍存下行空间。维持中长期浆价中枢上移判断。供给侧全

球木浆新产能投放有限，作为资源型原料，国内木浆需求对外依赖度高，可

替代性较低，海外大厂集中度提升增强浆价话语权。需求侧受外废管控、限

塑令等政策影响仍有望保持增长，且文化纸去库存或已接近尾声。成本端全

球木浆生产企业各项成本相对稳定。木浆价格回落利好中顺洁柔，文化纸价

格平稳走高与浆价回落剪刀差走阔，中长期看好太阳纸业。

 行业数据更新

家居：上游原材料中，板材周度环比有升有降，五金材料价格环比下降

0.12%，五金零部件价格环比下降 0.01%。周度新房成交环比下降 4.3%，

其中一线城市环比下降 10.3%，二线城市环比上升 5.3%，三线城市环比下

降 13.4%；13 城二手房成交量环比下降 10.0%，其中一线城市环比下降

5.7%，二三线城市环比下降 11.7%。

造纸：木浆系纸种价格相对平稳，废纸系纸种价格均有所回落。文化印

刷纸市场行情盘整为主，纸厂订单情况一般，经销商销售平淡，普遍对后市

信心不足，大多维持中低库存。白卡纸 6 月 1 日起部分规模纸厂预计上调

接单价 200 元/吨，因需求端动力不足，涨价幅度有限，市场交投多为刚需

采购。废纸系纸种方面，瓦楞及箱板纸市场呈现稳中局部小幅震荡走势，规

模纸企报盘平稳，但原料价格走低，下游需求不足令纸价承压。原材料方

面，国废价格周内止跌企稳，进口木浆外盘承压，叠加中美贸易争端影响业

者预期，现货价格周内累计下跌 50-300 元/吨，纸厂原纸出货情况一般。

包装及文娱：社会零售总额同比增长放缓，烟草复苏趋势企稳，白酒、

啤酒、软饮料 4 月产量同比及环比均下跌，文具办公用品零售额有所回升。

本周包装原材料均出现不同程度下跌，塑料包装原材料 LLDP 出厂价同比

下跌 19.59%，金属包装不同规格镀锡板卷价格周环比下降约 1.5%，全国

主要城市玻璃包装价格周环比下降 0.19%。

 风险提示

数据存在滞后；地产持续低迷，家居竞争更激烈；造纸需求下滑超预

期，供给大量释放；包装成本下滑中小企业复苏，经济下行外包量减少。

[Table_Grade]

行业评级

买入

前次评级

买入

报告日期

2019-06-10

[Table_PicQuote]

相对市场表现

[Table_Author]

分析师：

汪达

SAC 执证号：S0260517120005

010-59136610

wangda@gf.com.cn

分析师：

赵中平

SAC 执证号：S0260516070005

SFC CE No. BND271

0755-23953620

zhaozhongping@gf.com.cn

请注意，汪达并非香港证券及期货事务监察委员会的注册

持牌人，不可在香港从事受监管活动。

[Table_DocReport]

相关研究：

轻工制造：月观点:拥抱通胀

主线标的，家具增速平稳后

续分化

2019-06-02

轻工制造行业:贸易格局变动

对轻工行业的一阶与二阶影

响

2019-05-20

轻工制造行业:各板块增速回

落，减税+竣工+提价支撑后

续基本面反转

2019-05-14

[Table_Contacts]

联系人：

陆逸 021-60750604

gfluyi@gf.com.cn

联系人：

徐成 0755-29953620

xucheng@gf.com.cn

-34%

-25%

-17%

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06/18 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19

轻工制造沪深300

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投资策略周报|轻工制造

目录索引

一、浆价短期市场扰动不改中长期中枢上行判断 ............................................................... 7

1.1 外盘浆价调整带动内盘现货价格下跌 ................................................................... 7

1.2 供给端：全球木浆新产能投放有限，中长期价格中枢上移 ................................ 10

1.3 需求端：受外废管控、限塑令等政策影响有望保持长期增长 ............................ 12

1.4 成本端：成本端全球木浆生产企业各项成本相对稳定 ....................................... 14

二、行业数据跟踪 ............................................................................................................. 18

2.1 家居板块：板材价格有升有降，周度商品房销售下降 ....................................... 18

2.1.1 上游原材料价格跟踪 ............................................................................... 18

2.1.2 下游需求跟踪:周度新房、二手房 ........................................................... 19

2.1.3 家具月度数据 .......................................................................................... 20

2.1.4 海内外家具公司估值对比 ........................................................................ 21

2.2 造纸板块：文化用纸市场行情盘整为主，箱板瓦楞纸价格下跌 ........................ 22

2.2.1 上游价格跟踪 ......................................................................................... 22

2.2.2 主要纸品价格跟踪 .................................................................................. 24

2.3 包装文娱板块：下游消费增速有所放缓 ............................................................. 25

2.3.1 下游需求跟踪 .......................................................................................... 25

2.3.2 上游原材料价格跟踪 ............................................................................... 28

2.3.3 文娱板块 ................................................................................................. 29

风险提示 ........................................................................................................................... 29

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[Table_PageText]

投资策略周报|轻工制造

图表索引

图 1：木浆全球生产商库存天数 4 月依然维持高位 ................................................ 8

图 2：欧洲木浆主要港口库存 4 月依然处于历史高位 ............................................. 8

图 3：5 月末国内木浆港库依然处于历史高位 ........................................................ 8

图 4：国内纸浆贸易地区调研信息显示市场悲观预期加重 ................................... 10

图 5：国内纸浆消耗严重依赖进口（2017 年） .................................................... 10

图 6：国内纸浆消耗依赖进口（2018 年） ........................................................... 10

图 7：巴西鹦鹉和金鱼合并成为全球第一大浆厂 .................................................. 11

图 8：2017 年鹦鹉和金鱼木浆出口量全球占比 16.15% ....................................... 11

图 9：2019-2020 年全球主要浆厂均无新增产能投放（万吨） ............................ 11

图 10：印度尼西亚湿地面积下滑 .......................................................................... 12

图 11：2018 年木浆表观消费量同比增长 4.74% .................................................. 12

图 12：2019 年 1-4 月份废纸同比下滑 17.38% ................................................... 12

图 13：造纸行业正处于去库存周期 ...................................................................... 13

图 14：文化纸下游行业有望于 2019 年三季度前后进入补库存周期 .................... 14

图 15：主要阔叶浆产地至欧洲 CIF 现金成本（美元/吨） .................................... 14

图 16：主要阔叶浆产地至欧洲 CIF 现金成本（美元/吨） .................................... 14

图 17：Stora Enso 纸浆生产总成本 ..................................................................... 15

图 18：Fibria 木浆现金生产成本........................................................................... 15

图 19：软木原木价格与国际漂白针叶浆价格走势 ................................................ 15

图 20：硬木原木价格领先国际漂白阔叶浆价格波动 ............................................ 15

图 21：Stora Enso 纤维成本波动幅度较小（欧元/吨） ....................................... 16

图 22：波罗的海干散货指数处于相对低位 ........................................................... 16

图 23：进口阔叶浆价与人民币汇率走势 ............................................................... 17

图 24：中纤板价格指数 ........................................................................................ 18

图 25：刨花板价格指数 ........................................................................................ 18

图 26：细木工板价格指数 ..................................................................................... 18

图 27：指接板价格指数 ........................................................................................ 18

图 28：五金材料价格指数 ..................................................................................... 19

图 29：五金零部件价格指数 ................................................................................. 19

图 30：4 大一线城市新房周成交 .......................................................................... 19

图 31：12 个二线城市新房周成交 ........................................................................ 19

图 32：21 个三线城市新房周成交 ........................................................................ 19

图 33：2 大一线城市二手房周成交 ....................................................................... 19

图 34：11 个二三线城市二手房周成交 ................................................................. 20

图 35：13 城市二手房周成交 ................................................................................ 20

图 36：家具行业零售额及同比 ............................................................................. 20

图 37：家具行业出口额及同比 ............................................................................. 20

图 38：商品房销售面积及同比 ............................................................................. 20

图 39：商品房销售额及增速 ................................................................................. 20

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[Table_PageText]

投资策略周报|轻工制造

图 40：购置土地面积及同比 ................................................................................. 21

图 41：商品房新开工面积及同比 .......................................................................... 21

图 42：商品房施工面积及同比 ............................................................................. 21

图 43：商品房竣工面积及同比 ............................................................................. 21

图 44：国外家具公司 PE（TTM）（单位：倍） ................................................... 21

图 45：国内家具公司 PE（TTM）（单位：倍） ................................................... 21

图 46：国外家具公司 PS（TTM）（单位：倍） ................................................... 22

图 47：国内家具公司 PS（TTM）（单位：倍） ................................................... 22

图 48：国废价格周内止跌企稳 ............................................................................. 23

图 49：木浆国内现货市场价格承压下跌 ............................................................... 23

图 50：5 月末木浆港口库存量维持高位 ............................................................... 23

图 51：溶解浆价格回落至 2016 年以来低位 ........................................................ 23

图 52：包装纸种白板白卡价格平稳，箱板瓦楞纸价格下跌（元/吨） .................. 24

图 53：本周箱板瓦楞纸库存量整体维持小幅增加趋势 ......................................... 24

图 54：双胶纸和铜版纸价格维持稳定（元/吨） ................................................... 24

图 55：生活用纸市场价格延续下行 ...................................................................... 25

图 56：社会零售总额：当月值 ............................................................................. 26

图 57：社会零售总额：累计值 ............................................................................. 26

图 58：白酒产量 ................................................................................................... 26

图 59：啤酒产量 ................................................................................................... 26

图 60：软饮料产量 ............................................................................................... 26

图 61：食品饮料总产量（白酒+啤酒+软饮料） ................................................... 26

图 62：烟草产量 ................................................................................................... 27

图 63：烟草销量结构占比 ..................................................................................... 27

图 64：卷烟工商库存 ............................................................................................ 27

图 65：卷烟商业库存 ............................................................................................ 27

图 66：消费电子—智能手机 ................................................................................. 27

图 67：消费电子—平板电脑 ................................................................................. 27

图 68：消费电子—PC .......................................................................................... 28

图 69：消费电子总出货量—3C ............................................................................ 28

图 70：家电—空调产量 ........................................................................................ 28

图 71：家电—家用冰箱产量 ................................................................................. 28

图 72：包装原材料价格——纸类（元/吨） .......................................................... 28

图 73：包装原材料价格——塑料（元/吨） .......................................................... 28

图 74：包装原材料价格——金属（元/吨） .......................................................... 29

图 75：包装原材料价格——玻璃（元/吨） .......................................................... 29

图 76：文具办公用品零售额累计值 ...................................................................... 29

图 77：文具办公用品零售额单月值 ...................................................................... 29

表 1：海外大厂 2019 年 6 月降价政策 ................................................................... 7

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