港股公司研究-国信证券-百胜中国S09987.HK三季报点评：单季同店承压而开店续创新高，上调全年开店目标.pdf

【百胜中国S09987.HK三季报点评】：2021年第三季度，百胜中国面临了一定的业绩压力，主要源于疫情对同店销售的影响。公司总收入达到25.5亿美元，同比增长9%，但经调整后的净利润却大幅下滑63%至9600万美元。这主要是由于同店销售下滑和美团股权投资亏损的双重打击。每股收益（EPS）降至0.24美元。尽管如此，公司在拓展新店方面取得了显著成绩，本季度新开设了524家餐厅，刷新历史纪录，并将全年开店目标从1300家上调至超过1700家。 具体到主要品牌，肯德基和必胜客在本季度的同店销售均呈现负增长。肯德基收入为18.0亿美元，同店销售下降8%，餐厅利润率降至12.2%。必胜客收入为5.5亿美元，同店销售下降5%，餐厅利润率降至13.6%。尽管同店销售受损，但快速的店面扩张策略使得两大品牌仍实现了收入增长。 成本和费用方面，食品及包装物成本占比上升1.0个百分点至32.2%，薪金及雇员福利占比增加4.0个百分点至25.6%，物业租金及其他经营开支占比增加1.4个百分点至30.0%，导致整体餐厅层面利润率下滑6.4个百分点至12.2%。 在新业务拓展上，百胜中国与Lavazza合作的咖啡品牌表现值得关注。公司计划到2025年将Lavazza门店增至1000家，有望为公司带来新的增长点。然而，近期的疫情反弹可能会继续对同店销售产生影响，同时原材料和人工成本上升的压力也需要密切关注。 风险方面，百胜中国面临的挑战包括下沉市场扩张速度放缓、新品牌孵化失败和食品安全问题。投资建议上，鉴于疫情对Q4同店销售恢复的影响和成本压力，分析师将21-23年的EPS预测分别调整为11.41、13.92和17.40元，对应的PE估值分别为33、27、21倍，维持“增持”评级。 盈利预测显示，2020年至2023年，百胜中国的营业收入预计将从52,815百万元增长至83,288百万元，复合年增长率约为15.2%。归母净利润则预计从5,011百万元增至7,292百万元，增长率为25%。同时，经营利润率和净资产收益率（ROE）也有望逐步提升，反映出公司盈利能力的改善。 总体来看，尽管面临短期挑战，但百胜中国凭借其品牌实力和扩张策略，以及新业务的潜力，有望在后疫情时代实现稳健复苏。投资者应关注同店销售的恢复情况，以及新品牌和成本控制的进展。