港股公司研究-光大证券-腾讯控股00700.HK三季报点评：企业服务表现亮眼，看好公司长期价值.pdf
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证券研究报告
公司研究
企业服务表现亮眼，看好公司长期价值
——腾讯控股（0700.HK）2021年三季报点评
买入（维持）
事件：11月10日，腾讯控股公布2021Q3业绩。2021Q3公司实现营收1424
亿元，同比增长 13%；毛利率44.1%，同比减少0.9 pcts；实现Non-IFRS
净利润318亿元，同比下滑2%。
点评：3Q21手游收入（含社交网络）425亿元，同比增长9%；监管和高基
数效应下本土游戏承压，发力海外布局。1）核心游戏《王者荣耀》和《PUBG
Mobile》持续强势，稳定居于全球移动游戏收入TOP3。2）重磅新游上线，
英雄联盟和宝可梦IP价值凸显。《金铲铲之战》和《英雄联盟手游》首月流
水或分别达5、10亿元；《Pokemon Unite》移动端表现优秀。3）未成年人
游戏时间和流水占比显著下降，对收入影响有限。4）海外布局加速扩张，通
过投资获得IP和发行能力，同时建立海外研发和运营团队，打造全球游戏矩
阵。
社交网络收入303亿元，同比增长7%。监管推动下内容行业规范发展，未来
回归用户导向。1）腾讯视频持续布局多元内容，监管有望促进降低内容成本。
2）在线音乐付费会员数达7120万人，付费率达11.2%，持续创历史新高，
未来深化平台和内容“一体两翼”战略。
广告业务收入225亿元，增速下滑至5%，监管和宏观经济影响下疲弱态势或
持续至1Q22。1）社交广告同比增长7%，开屏弹窗广告整治造成较大负面冲
击；2）媒体广告同比下滑4%，主要由于腾讯新闻收入下滑。
金融科技及企业服务收入433 亿元，同比增长30%。1）金融科技：部分地
区受疫情扰动增速同比放缓；支付服务走向互联互通。2）企业服务：自研CRM
SaaS腾讯企点用户数破百万；数据库PaaS解决方案TD SQL服务中国前10
大银行中的6家。未来继续发挥基础设施优势，加大投入建设产业互联网开
放生态。
盈利预测、估值与评级：短期内广告、游戏受监管负面影响，未来随积极调整
逐步适应消化。核心游戏基本盘稳固，重磅新游上线贡献增量，海外布局持续
加码；随宏观环境改善，小程序和视频号有望驱动广告需求和价值持续提升；
金融科技与企业服务中长期成长性明确。我们维持公司21-23年non-IFRS归
母净利润预测1,367.1/ 1,727.6/ 2,072.6亿元，现价对应PE分别为29/23/19
倍，维持目标价715港元，维持“买入”评级。
风险提示：监管不确定性，流量红利消退，游戏表现不达预期，竞争加剧。
公司盈利预测与估值简表
指标
2019
2020
2021E
2022E
2023E
营业收入（亿人民币元）
3,772.89
4,820.64
5,812.23
6,905.68
8,133.18
营业收入增长率
21%
28%
21%
19%
18%
Non-IFRS净利润（亿人民币元）
943.51
1,227.42
1,367.12
1,727.58
2,072.58
净利润增长率
22%
30%
11%
26%
20%
EPS（元）
9.77
12.66
14.05
17.72
21.22
P/E
37
29
29
23
19
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2021-11-10，汇率1 港币=0.8323 人民币
当前价/目标价：483.6/715.0 港元
作者
分析师：付天姿
执业证书编号：S0930517040002
021-52523692
futz@ebscn.com
联系人：王凯
wangkai8@ebscn.com
市场数据
总股本(亿股)
95.95
总市值(亿港元)：
46402.08
一年最低/最高(港元)：
412.2/775.5
近3月换手率：
26.63%
股价相对走势
收益表现
%
1M
3M
1Y
相对
-0.05
6.07
-7.3
绝对
0.08
0.33
-11.99
资料来源：Wind
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长（2021-05-22）
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
20/11
21/01
21/03
21/05
21/07
21/09
腾讯控股
恒生指数
要点
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