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血制品行业专题报告:供需改善明显,进入景气度向上周期-0323-国开证券-22页.pdf
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供需改善明显,进入景气度向上周期
--血制品行业专题报告
分析师:王雯
执业证书编号:S1380516110001
联系电话:010-88300847
邮箱:wangwen@gkzq.com.cn
医药生物与上证综指走势图
行业评级
中性
2020 年 3 月 23 日
内容提要:
血制品行业具有特殊性,供需关系演变对行业景气度有较重要影响。
供给端:行业政策壁垒较高,监管较为严格。同时竞争格局也相对稳
定。采浆量的提高受制于浆站审批趋严以及献浆意识有待提高等因
素,中短期看供给增速均不高。并且受两票制影响,近两年行业处于
渠道调整和库存消化期,从批签发量看供给端增长放缓。
我们研究了上市公司近几年的库存情况,得出略小于 1 年的存货周转
天数对应企业较合理的库存水平。另外我们认为,截止去年 3 季度大
部分上市公司的库存水平基本在较为合理的库存水平附近(不考虑产
品结构影响)。新冠肺炎疫情影响下,预计血制品供应紧张局面将持
续到年底。在供给紧张背景下,相关产品出厂价或有一定提升。从草
根调研情况看,销售费用已开始降低并且回款周期变短。
需求端:静丙和白蛋白的需求是血制品行业增长的主要推动力。特别
是静丙的需求空间还较大,目前我国人均静丙使用量与国外相比还有
加大差距,同时以神经类疾病为代表的多适应症还有待进一步开发。
血制品行业缺乏推广,行业销售人员占比明显低于医药行业整体水
平。一直以来,静丙的推广力度较小,未来若加大推广,我们认为还
有较大的拓展空间。另外白蛋白虽是最成熟的品种,但从渠道覆盖角
度仍有较大的空间可挖掘。
国内血制品分离技术已较成熟,1 吨血浆约可获得 2800 瓶白蛋白
(10g/瓶)和 2200 瓶静丙(2.5g/瓶)。按照 2019 年预计采浆量 9100
吨测算,对应白蛋白和静丙分别为 2548 万瓶和 2020 万瓶(不考虑
特免生产)。而 2019 年白蛋白和静丙国内企业实际批签发约 2100 万
瓶和 1137 万瓶。因此我们预计国内白蛋白中长期增长在一定程度上
或受制于采浆量的增长,预计保持 10%左右的水平。而成长性品种
——静丙受推广进度影响,预计中短期增速在 15%附近。
投资建议:经过这两年库存的消化,血制品行业大部分上市公司已处
于合理库存水平附近。叠加新冠肺炎的影响,供需关系进一步改善。
我们认为行业景气度已向上,在供给偏紧下,价格或有提升,另外销
售费用或降低。在竞争格局已相对稳固的背景下,浆量水平和获取新
浆站的能力是“核心”,品种和推广能力是“两翼”,我们建议关注血制
品行业唯一的“国家队”——天坛生物(行业龙头,采浆规模位居前
列,吨浆利润有较大提升空间,市场推广进行中),另外建议关注“血
制品+疫苗”的龙头企业——华兰生物(血制品行业龙头,管理能力
优秀,产品线齐全,四价流感疫苗或带来较大成长空间)。
风险提示:行业监管风险;业绩增长低于预期风险;产品质量事故风
险;供需改善不及预期风险;产品降价风险;学术推广不及预期风险;
国内外疫情对行业及二级市场影响风险;海外市场波动风险。
行业专题报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of22
目录
1、行业概况 .......................................................... 4
行业规模测算——白蛋白市场规模接近 200 亿,静丙约 70 亿 ........................... 5
全球血制品市场由静丙驱动 ........................................................ 8
特殊的供需关系对行业景气度的影响较大 ............................................ 8
2.供给端分析 ......................................................... 9
政策层面——壁垒高、监管强 ...................................................... 9
生产企业层面——供给弹性较低 ................................................... 11
采浆情况——增长放缓,个位数增长 ........................................................ 11
生产企业存货——大部分上市公司存货周转天数已经低于 2016 年水平 ........................... 11
合理库存水平——略小于 1 年的存货周转天数对应的库存水平较合理 ............................ 13
新冠疫情对供给端的影响 .................................................................. 13
3.需求端分析 ........................................................ 14
静丙——中长期看认知、推广和支付能力提升 ....................................... 14
白蛋白——渠道覆盖还有较大挖掘空间 ............................................. 17
四、投资建议 ........................................................ 19
五、风险提示 ........................................................ 21
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行业专题报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of22
图表目录
图 1:血液成分 ................................................................................................................................. 4
图 2:血浆成分 ................................................................................................................................. 4
图 3:血浆蛋白成分 ......................................................................................................................... 4
图 4:我国白蛋白(10g/瓶)近年来批签发量(万瓶) .............................................................. 5
图 5:近年白蛋白样本医院平均单价情况(元/瓶) .................................................................... 5
图 6:我国静丙(2.5g/瓶)近年批签发量(万瓶) ..................................................................... 6
图 7:近年来静丙样本医院平均单价情况(元/瓶) .................................................................... 6
图 8:我国 3 大特免近年来批签发量(万瓶) ............................................................................. 6
图 9:近年来特免样本医院平均单价情况(元/瓶) .................................................................... 6
图 10:3 大因子类血制品近年来批签发量(万瓶) .................................................................... 7
图 11: 3 大因子类血制品样本医院平均单价情况(元/瓶) ......................................................... 7
图 12 我国各类血制品占比(估算) ............................................................................................. 7
图 13:全球血制品市场规模(十亿美元) ................................................................................... 8
图:14:2016 年全球血制品市场格局 .............................................................................................. 8
图:15:我国单采浆站个数及增长情况(单位:个) ................................................................. 10
图 16:近年我国采浆量情况及增速 ............................................................................................. 11
图 17:部分上市公司存货周转天数情况(天) ......................................................................... 12
图 18:国内外静丙人均使用量对比(g/千人) .......................................................................... 14
图 19:IVIG 临床运用科室分布 .................................................................................................... 16
图 20:2012 年海外静丙各领域使用占比 .................................................................................... 16
图 21:血制品行业销售人员占比对比 ......................................................................................... 16
图 22:各血制品上市公司销售人员占比对比(%) .................................................................. 16
图 23:白蛋白使用量科室分布 ..................................................................................................... 18
图 24:白蛋白使用量适应症分布 ................................................................................................. 18
图 25:2018 年我国医疗机构数量分布(个) ............................................................................ 18
图 26:白蛋白人均使用量对比(g/千人) .................................................................................. 19
表 1:我国主要血制品分类及用途 ................................................................................................. 4
表 2:部分血制品上市公司存货周转天数情况(单位:天) ................................................... 12
表 3:国内静丙适应症整理 ........................................................................................................... 15
表 4:静丙在新冠疫情中推荐治疗情况 ....................................................................................... 17
表 5:相关重点个股估值情况(EPS 单位:元/股;PE 单位:倍;收盘价单位:元) ......... 20
行业专题报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of22
1、行业概况
血液制品一般是指由健康人血浆或经特异免疫的人血浆,经分离、提纯或由重组
DNA技术制备的血浆蛋白组分。
人体血液中50%左右的是血浆,其余主要包括红细胞、白细胞、血小板等。血浆主
要由水(90%)、糖类电解质(3%)和蛋白质(7%)组成。血制品通常是由组成
血浆7%的蛋白质分离提纯得来,主要包括白蛋白(60%)、免疫球蛋白(15%)、
凝血因子(<1%)和其它蛋白质成分(24%)。
图 1:血液成分 图 2:血浆成分 图 3:血浆蛋白成分
数据来源:国开证券研究部整理 数据来源:国开证券研究部整理 数据来源:国开证券研究部整理
表 1:我国主要血制品分类及用途
种类 产品名称 用途
白蛋白 人血白蛋白 治疗失血、创伤和烧伤等引起的休克;治疗脑水肿及损伤引起的颅压升高;治
疗肝硬化及肾病引起的水肿或腹水;预防和治疗低蛋白血症等
免疫球
蛋白
静注人免疫球蛋白
(静丙)
增强免疫力,治疗原发性免疫球蛋白缺乏症、继发性免疫球蛋白缺乏症和自身
免疫性疾病等
人免疫球蛋白 预防麻疹和传染性疾病
乙肝免疫球蛋白 主要用于乙肝的被动免疫、治疗和肝移植等
破伤风免疫球蛋白 主要用于预防和治疗破伤风,尤其适用于对破伤风杆菌( TAT) 有过敏反应者
狂犬病免疫球蛋白 主要用于狂犬病被动免疫和治疗
凝血因
子类
人凝血因子Ⅷ 主要用于治疗甲型血友病和获得性凝血因子 VIII 缺乏而导致的出血症
人凝血酶原复合物 主要治疗先天性和获得性凝血因子 II、VII、IX、X 缺乏症,如乙型血友病等
人纤维蛋白原 主要用于治疗异常纤维蛋白血症,纤维蛋白原缺乏症
数据来源:医保局、国开证券研究部
行业专题报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 5of22
行业规模测算——白蛋白市场规模接近 200 亿,静丙约 70 亿
白蛋白是我国血液制品中的第一大品种,也是唯一能允许进口的人血液制品,2019
年批签发约 4957 万支(统一换算成 10g/瓶),同比增长 5%,其中进口白蛋白批签
发占比约 58%。受监管调节影响,多年来进口占比维持在 55%-60%左右,预计这
一格局将维持。若按照平均中标价 400 元测算,则按批签发量测算的白蛋白的市场
规模近 200 亿,其中国产白蛋白的市场规模约 80-90 亿左右。
图 4:我国白蛋白(10g/瓶)近年来批签发量(万瓶) 图 5:近年白蛋白样本医院平均单价情况(元/瓶)
数据来源:中检院、国开证券研究部 数据来源:wind 医药库,国开证券研究部
我国血制品的第二大品种为静注人免疫球蛋白(静丙),2019 年批签发约 1137 万
支(统一换算成 2.5g/瓶),同比增长 7%。受两票制去库存影响,2017-2018 年静丙
批签发量增速出现下滑。2019 年随着库存进一步清理,批签发已实现同比正增长。
静丙需要专业的学术推广投入,此前医生和患者教育不够,受益于新冠疫情的影响,
静丙渠道库存得到大幅消化,同时医生和患者对产品的认知大幅提高,我们认为静
丙有望成为未来驱动血制品行业快速成长的关键品种。若按照平均中标价 600 元测
算,则按批签发量测算的静丙的市场规模近 70 亿。
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