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2021.11.01-工商银行-基本面稳步改善,资负结构持续优化-广发证券-20页.pdf
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银行
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季报点评|银行Ⅱ
证券研究报告
[Table_Title]
工商银行(601398.SH/01398.HK)
基本面稳步改善,资负结构持续优化
[Table_Summary]
核心观点:
⚫ 基本面逐季改善延续,业绩增长 10.1%基本符合预期。前三季度营收、
PPOP、归母净利润同比分别增长 7.0%、6.9%、10.1%,增幅较上半
年分别提高 2.7pct、1.2pct、0.3pct,基本面逐季改善延续。Q3 单季业
绩增长 10.6%,较 Q2(20.9%)有所回落,规模高增、其他非息增长、
拨备反哺的业绩核心驱动因素没有改变;边际上,拨备反哺减弱和有效
税率抬升是增速放缓的主要拖累。
⚫ 息差下行基本见底,Q3 资产端投放放缓,结构优化;负债端结构基本
保持稳定。公司前三季度年化息差为 2.11%,21 年以来的息差下行基
本见底,环比降幅收窄至 0.01pct;测算资产收益率和负债成本率环比
均小幅上行。资产端,3 季度末总贷款较年初增长 9.7%,Q3 投放较
Q2 放缓,累计投放也慢于去年(较年初+10.0%); Q3 投放以个贷和
票贴为主,对公贷款是主要拖累。生息资产较年初增长 6.9%(vs. 2 季
度末+6.0%),资产投放 Q3 放缓主要是同业资产压降所致,同业资产
从 2 季度末较年初+11.6%,降至 3 季度末较年初-3.9%。负债端,存
款较年初增长 6.8%,环比微增(2 季度末较年初+5.8%);计息负债较
年初增长 6.6%,结构上同业负债(含 NCD)所占比重上升 0.14pct 至
10.8%,存款、向央行借款、发行债券(不含 NCD)所占比重保持稳
定,略有下降。
⚫ 不良贷款率连续两个季度下降,拨备覆盖率继续提升,资本充足水平
维持高位。3 季度末不良贷款率 1.52%,环比下降 0.02pct,不良贷款
余额环比增加 34.9 亿元。不良生成和处置力度加大,前三季度年化不
良生成率为 0.82 %,环比上升 0.19pct;核销转出率 44.4%,环比提
高 13.8pct。3 季度末拨备覆盖率 196.8%,拨备水平环比提升 13.8pct。
核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 13.1%、
14.7%、17.5%,环比上升 0.2pct、0.4pct、0.4pct。
⚫ 盈利预测与投资建议:“第一个人金融银行”战略补足零售短板,聚焦
资产端提升零售资产占比,盈利能力改善可期。3 季度公司基本面在均
衡稳健的基础上稳步改善,资产负债结构持续优化,预计 21/22 年归
母净利润增速为 11.4%/10.2%,EPS 为 0.96/1.06 元/股,BVPS 为
8.20/8.99 元/股,最新收盘价对应 21/22 年 PB 为 0.58X/0.53X。给予
A 股 21 年 PB 估值 0.7X,合理价值 5.74 元/股,按照当前 AH 溢价比
例,H 股合理价值 5.23 港币/股(采用的港币兑人民币汇率为 0.8220),
均给予“买入”评级。
⚫ 风险提示:经济超预期下滑,资产质量大幅恶化。
[Table_Invest]
公司评级
买入-A/买入-H
当前价格 4.73 元/4.31 港元
合理价值 5.74 元/5.23 港元
前次评级 买入/买入
报告日期
2021-11-01
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师: 倪军
SAC 执证号:S0260518020004
021-38003646
nijun@gf.com.cn
分析师: 屈俊
SAC 执证号:S0260515030005
SFC CE No. BLZ443
0755-88286915
qujun@gf.com.cn
请注意,倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册
持牌人,不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport]
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2021-03-30
[Table_Contacts]
联系人: 伍嘉慧 010-59136613
gzwujiahui@gf.com.cn
-3%
2%
7%
13%
18%
23%
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工商银行 沪深300
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[Table_PageText]
工商银行|季报点评
图表索引
图 1:营收、PPOP、归母净利润同比增速 ........................................................... 4
图 2:累计同比业绩拆分(2021Q1-3) ................................................................ 4
图 3:累计同比业绩拆分(2021H1) .................................................................... 5
图 4:单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5
图 5:单季度同比业绩拆分(2021Q3) ................................................................ 6
图 6:单季度同比业绩拆分(2021Q2) ................................................................ 6
图 7:单季度同比业绩拆分(2021Q1) ................................................................ 7
图 8:营收、利息、手续费、其他非息收入增速 ................................................... 9
图 9:利息、手续费、其他非息收入营收占比 ..................................................... 10
图 10:净息差和净利差 ....................................................................................... 10
图 11:生息资产收益率和计息负债成本率 .......................................................... 11
图 12:生息资产结构 ........................................................................................... 11
图 13:计息负债结构 ........................................................................................... 12
图 14:对公、零售、票据占比 ............................................................................ 12
图 15:对公存款、个人存款、活期存款占比 ...................................................... 13
图 16:不良率和拨备覆盖率 ................................................................................ 13
图 17:逾期 90 天以上贷款/不良 ......................................................................... 14
图 18:不良生成率与核销转出率 ......................................................................... 14
图 19:资本充足率 ............................................................................................... 15
图 20:风险加权资产增速与内生资本增长 .......................................................... 15
图 21:ROE、ROA 和杠杆率 .............................................................................. 16
图 22:利息、手续费、其他非息收入增速 .......................................................... 17
表 1:关键财务指标概览(单位:百万元,%) .................................................... 3
表 2:累计业绩绝对额(单位:百万元) .............................................................. 7
表 3:累计业绩结构(单位:%,营收为分母) .................................................... 8
表 4:单季度业绩绝对额(单位:百万元)........................................................... 8
表 5:单季度业绩结构(单位:%,营收为分母) ................................................ 9
表 6:ROE 和 ROA 拆解 ..................................................................................... 16
pUtWqZuVsXsXuV9PaObRnPpPtRoPeRoPrQiNqQnOaQnNzRuOnQnQMYqRrP
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[Table_PageText]
工商银行|季报点评
表 1:关键财务指标概览(单位:百万元,%)
关键财务指标
2019A 2020Q1 2020H1 2020Q1-3 2020A 2021Q1 2021H1 2021Q1-3
环比变化
营业收入同比增速
10.55% -3.62% 1.25% 2.90% 3.18% 3.18% 4.31% 6.97% 2.66pct
拨备前利润同比增速
6.88% 2.95% 2.08% 2.87% 4.21% 2.80% 5.66% 6.89% 1.24pct
归母净利润同比增速
4.89% 3.04% -11.40% -9.15% 1.18% 1.46% 9.87% 10.12% 0.25pct
ROE(年化)
13.05% 13.44% 11.70% 11.65% 11.95% 12.65% 11.90% 11.81% -0.09pct
ROA(年化)
1.08% 1.09% 0.95% 0.97% 1.00% 1.02% 0.96% 0.98% 0.02pct
净息差
2.30% 2.20% 2.20% 2.10% 2.15% 2.14% 2.12% 2.11% -0.01pct
净利差
2.12% - 2.02% - 1.97% - 1.93% - -
成本收入比
23.27% 16.62% 18.50% 19.55% 22.30% 17.59% 19.27% 20.06% 0.79pct
生息资产同比增速
7.93% 9.49% 9.67% 9.44% 9.38% 8.48% 8.03% 7.96% -0.08pct
贷款同比增速
8.70% 9.94% 10.48% 10.70% 11.11% 11.23% 11.24% 10.75% -0.50pct
存款同比增速
7.34% 7.30% 8.44% 9.52% 9.35% 6.99% 5.90% 4.63% -1.27pct
贷款/生息资产
56.60% 55.56% 55.31% 56.22% 57.17% 57.73% 57.91% 58.67% 0.76pct
存款/计息负债
87.53% 86.04% 86.29% 87.16% 86.48% 86.16% 86.64% 86.59% -0.05pct
不良贷款余额
240,187 250,103 269,961 285,461 293,978 307,043 307,831 311,316 3,485
不良贷款率
1.43% 1.43% 1.50% 1.55% 1.58% 1.58% 1.54% 1.52% -0.02pct
拨备覆盖率
199.32% 199.37% 194.69% 190.19% 180.68% 183.22% 191.97% 196.80% 4.83pct
逾期 90 天以上/不良
77.08% - 61.91% - 57.33% - 65.65% - -
不良新生成率
0.67% 1.18% 1.14% 1.28% 1.04% 0.96% 0.63% 0.82% 0.19pct
逾期贷款余额
268,216 - 245,477 - 267,507 - 266,779 - -
逾期贷款占比
1.60% - 1.37% - 1.44% - 1.33% - -
核心一级资本充足率
13.20% 13.15% 12.70% 12.84% 13.18% 13.29% 12.90% 13.14% 0.24pct
资本充足率
16.77% 16.52% 16.00% 16.47% 16.88% 17.01% 17.01% 17.45% 0.44pct
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
备注:营业收入、拨备前利润、归母净利润、ROE(年化)、ROA(年化)、净息差、净利差、不良新生成率为当年累计数据
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工商银行|季报点评
图 1:营收、PPOP、归母净利润同比增速
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
图 2:累计同比业绩拆分(2021Q1-3)
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
7.0%
6.9%
10.1%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
营业收入同比增速 拨备前利润同比增速 归母净利润同比增速
8.0%
10.1%
10.1%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
生
息
资
产
规
模
净
息
差
净
手
续
费
收
入
其
他
收
支
税
金
及
附
加
成
本
收
入
比
拨
备
计
提
有
效
税
率
净
利
润
少
数
股
东
净
利
润
归
母
净
利
润
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