2021.03.30-工商银行-战略深化，稳健前行-广发证券-21页.pdf
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年报点评|银行Ⅱ
证券研究报告
[Table_Title]
工商银行(601398.SH/01398.HK)
战略深化，稳健前行
[Table_Summary]
核心观点： 注：*除非特别注明，本篇报告货币均为人民币。
工商银行披露 2020 年年报并召开业绩发布会，我们点评如下：
经营业绩：公司 2020 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 3.2%、
4.2%、1.2%，增幅较前三季度分别提升 0.3pct、1.3pct、10.3pct，营
收、PPOP 和归母净利润同时回暖。Q4 业绩同比大幅增长，推动全年
业绩回到正区间，核心是拨备计提同比减少贡献。
亮点 1：“第一个人金融银行”战略深化。规模：2020 年末管理个人财
富 16 万亿元（同比+9.6%），个人存款 11.6 万亿元（同比+11.3%）；
个人贷款 7.1 万亿元（同比+11.5%）。效益贡献：营收占比 42.3%（VS
19A：42.1%），税前利润贡献 44.5%（VS 19A：43.7%）。 客户：个人
客户 6.8 亿户（同比+4.6%），私行客户 10.2 万户（800 万以上，同比
+13.1%），管理资产 1.6 万亿元（同比+11.6%），较普通客户增长更快；
手机银行客户 4.16 亿户。风险控制保持稳健，智慧银行转型加速。
亮点 2：Q4 生息资产收益率企稳。2020 年净息差下降 15bps 至 2.15%
（调入分期收入），主要是生息资产收益率下降 24bps；根据业绩会沟
通，资产端收益率 19 年开始的下行在 Q4 已基本企稳。
亮点 3：科技投入加大，经营效率提升。科技投入 238 亿元（同比
+45.5%），助推线上线下一体化融合加速，2 年内有 27 个场景线上替
代率达 80%以上。经营效率提升，成本收入比同比下行 1.0pct 至 22.3%
亮点 4：资产质量稳定。2020 年末不良贷款率 1.58%，环比上升 3bps，
拨备覆盖率 181%，环比下降 9pct；其背后反映的是不良确认力度加
强，偏离度 57.3%，较 20H1 下降 4.6pct，前瞻指标关注和逾期贷款
占比均有所下降。零售资产不良表现优秀，较 20H1 下降 9bps 至
0.56%，按揭、信用卡和经营贷均有改善。对公不良有所上行。
投资建议：（1）我们看好工商银行利率上行期息差表现，监管放松贷款
点差考核有利于资产端收益回升；负债端存款高占比利率敏感性较低，
而且预计 20H2 的存款活化现象也将延续。（2）“第一个人银行”战略
持续深化，客户基础、资产收益率和中收或进入长期改善区间。预计公
司 2021/22 年归母净利润增速分别为 8.4%和 10.1%，EPS 分别为
0.94/1.03 元/股，BVPS 分别为 8.18/8.94 元/股，当前股价对应 21/22
年 PE 分别为 5.84X/5.29X，PB 分别为 0.67X/0.61X。考虑中周期工
行息差的相对优势、监管约束下行业格局改善、以及战略转型深化带来
经营指标长期改善，我们给予公司 2021 年 0.8 倍 PB，对应合理价值
为 6.54 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 6.70 港币/股（采
用港币兑人民币汇率 0.8442）均维持“买入”评级。
风险提示：1.“实体融资成本下降”的政策导向加码；2.融资环境恶化，
弱资质国企和城投风险暴露，对公不良率上升。
[Table_Invest]
公司评级
买入-A/买入-H
当前价格
5.46 元/5.59 港元
合理价值
6.54 元/6.70 港元
前次评级
买入/买入
报告日期
2021-03-30
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师：
倪军
SAC 执证号：S0260518020004
021-38003646
分析师：
屈俊
SAC 执证号：S0260515030005
SFC CE No. BLZ443
0755-88286915
分析师：
万思华
SAC 执证号：S0260519080006
021-38003644
分析师：
王先爽
SAC 执证号：S0260520040002
021-38003646
请注意，倪军,万思华,王先爽并非香港证券及期货事务监
察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport]
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工商银行
(601398.SH/01398.HK):稳健
经营，资本内生能力强
2020-11-01
工商银行
(601398.SH/01398.HK):资产
质量稳健，Q1 投放向对公倾
斜
2020-04-29
-3%
9%
21%
34%
46%
58%
03/20 05/20 07/20 09/20 11/20 01/21
工商银行
沪深300
474071
972918117公共联系人2021-03-30 11:33:32
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