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2021.05.02-工商银行-息差企稳,资本运用效率提升-广发证券-20页.pdf
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银行
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[Table_Page]
季报点评|银行Ⅱ
证券研究报告
[Table_Title]
工商银行(601398.SH/01398.HK)
息差企稳,资本运用效率提升
[Table_Summary]
核心观点: *除非特别注明,本篇报告货币均为人民币。
工商银行披露 2021年 1季报,业绩略低于预期,大行中排第 6。2021Q1
营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 3.2%、2.8%、1.5%,较 2020A
变化 0.0pcts、-1.4pcts、+0.3pcts。业绩不及预期是息差收窄滞后影响
和短期因素的叠加。Q1 业绩核心拖累有:(1)Q1 平均生息资产规模
同比增长 8.5%,受制于息差收窄滞后效应,利息净收入同比增长
3.5%;( 2)短期因素主要是拨备计提增加和成本收入比上升;拨备:
考虑到去年拨备大幅计提主要在 Q2-3,Q1 拨备增加更多是节奏因素;
成本收入比提升主要是基数效应,去年疫情导致 Q1 费用基数较低。
净息差企稳,按揭重定价影响下息差仅环比下降 1bps。净息差已基本
企稳,20Q1、20H1、20Q1-3、20A、21Q1 净息差分别为 2.20%、
2.13%、2.10%、2.15%、2.14%。Q1 按揭贷款重定价集中释放背景下
息差仅较 2020A 下降 1bp,主要是负债成本管理能力较强。
资产端:贷款占比提升,Q1 对公投放占比较高主要是节奏因素。1 季
度末,贷款较年初增长 4.6%,生息资产较年初增长 3.6%,贷款占生
息资产比重较 20A 提升 0.55pct 至 57.7%。新增贷款主要为公司贷款,
公司和零售贷款本别占比 83.6%和 28.8%,票据体现较年初压降
26.1%。管理层表示 Q1 对公占比较高是结构因素,后续零售占比上升。
负债端:Q1 存款增长主要是定期存款。2021Q1 存款较年初增长 3.2%,
计息负债较年初增长 3.6%,同业负债和发行债券所占比重有所上升。
新增存款结构中定期占比较大,定期和活期分别占比 89%和 12%反映
今年存款竞争环境更加激烈
资产质量边际改善。1 季度末,不良贷款率 1.58%,与 2020 年末持
平,拨备覆盖率环比提升 2.5pct 至 183.2%。2021Q1 测算不良净生成
率 0.96%,较 2020Q1 和 2020A 均有所改善。
资本运用效率提升。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足
率分别为 13.29%、14.36%、17.01%,核心一级资本较 2020 年末明
显改善 11bps,RWA 较年初增长 2.33%低于贷款增速。
投资建议: “第一个人金融银行”战略补足零售短板,聚焦资产端提
升零售资产占比,盈利能力改善可期。预计公司 21/22 年归母净利润
增速为 10.8%/11.1%,EPS 为 0.96/1.07 元/股,BVPS 为 8.20/8.99 元
/股,当前股价对应 21/22 年 PE 为 5.45X/4.90X,PB 为 0.64X/0.58X。
我们认为可以给予公司 21 年 0.8 倍 PB,对应合理价值为 6.56 元/股,
按照当前 AH 溢价比例,H 股合理价值为 6.60 港币/股(采用港币兑人
民币汇率 0.8345),均维持“买入”评级。
风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化。
[Table_Invest]
公司评级
买入-A/买入-H
当前价格
5.22 元/5.25 港元
合理价值
6.56 元/6.60 港元
前次评级
买入/买入
报告日期
2021-05-02
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师:
倪军
SAC 执证号:S0260518020004
021-38003646
nijun@gf.com.cn
分析师:
屈俊
SAC 执证号:S0260515030005
SFC CE No. BLZ443
0755-88286915
qujun@gf.com.cn
分析师:
万思华
SAC 执证号:S0260519080006
021-38003644
wansihua@gf.com.cn
请注意,倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会
的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport]
相关研究:
工商银行
(601398.SH/01398.HK):战略
深化,稳健前行
2021-03-30
工商银行
(601398.SH/01398.HK):稳健
经营,资本内生能力强
2020-11-01
-2%
8%
19%
29%
40%
50%
04/20 06/20 08/20 10/20 12/20 02/21
工商银行 沪深300
-1490180878
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2 / 20
[Table_PageText]
工商银行|季报点评
表 1:关键财务指标概览(单位:百万元,%)
业绩概览
2019H1
2019Q3
2019A
2020Q1
2020H1
2020Q3
2020A
2021Q1
环比变化
营业收入同比增速
14.32%
12.11%
10.55%
-3.62%
1.25%
2.90%
3.18%
3.2%
-0.01pct
拨备前利润同比增速
9.87%
9.06%
6.88%
2.95%
2.08%
2.87%
4.21%
2.8%
-1.41pct
归母净利润同比增速
4.67%
5.04%
4.89%
3.04%
-11.40%
-9.15%
1.18%
1.5%
0.28pct
ROE(年化)
14.41%
14.30%
13.05%
13.44%
11.70%
11.65%
11.95%
12.65%
0.70pct
ROA(年化)
1.17%
1.16%
1.08%
1.09%
0.95%
0.97%
1.00%
1.02%
0.02pct
净息差
2.29%
2.26%
2.30% 2.20%
2.13%
2.10%
2.15%
2.14%
-0.01pct
净利差
2.13%
-
2.12% -
1.98%
-
1.97%
-
-
成本收入比
18.71%
20.01%
23.27% 16.62%
18.50%
19.55%
22.30%
17.59%
-4.71pct
生息资产同比增速
8.83%
7.77%
7.93% 9.49%
9.67%
9.44%
9.38%
8.48%
-0.89pct
贷款同比增速
8.95%
9.15%
8.70% 9.94%
10.48%
10.70%
11.11%
11.23%
0.11pct
存款同比增速
9.98%
8.57%
7.34% 7.30%
8.44%
9.52%
9.35%
5.64%
-3.71pct
贷款/生息资产
55.36%
55.92%
56.60% 55.56%
55.31%
56.22%
57.17%
57.73%
0.55pct
存款/计息负债
87.70%
88.05%
87.53% 86.04%
86.29%
87.16%
86.48%
86.16%
-0.32pct
不良贷款余额
240,086
239,785
240,187 250,103
269,961
285,461
293,978
307,043
13,065
不良贷款率
1.48%
1.44%
1.43%
1.43%
1.50%
1.55%
1.58%
1.58%
0.00pct
拨备覆盖率
192.02%
198.09%
199.32%
199.37%
194.69%
190.19%
180.68%
183.22%
2.54pct
逾期 90 天以上/不良
76.74%
-
77.08%
-
61.91%
-
57.33%
-
-
不良新生成率
0.64%
0.70%
0.67%
1.18%
1.15%
1.28%
1.04%
0.96%
-0.08pct
逾期贷款余额
273,242
-
268,216
-
245,477
-
267,507
-
-
逾期贷款占比
1.68%
-
1.60%
-
1.37%
-
1.44%
-
-
核心一级资本充足率
12.74%
12.93%
13.20%
13.15%
12.70%
12.84%
13.18%
13.29%
0.11pct
资本充足率
15.75%
16.65%
16.77%
16.52%
16.00%
16.47%
16.88%
17.01%
0.13pct
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
备注:营业收入、拨备前利润、归母净利润、ROE(年化)、ROA(年化)、净息差、净利差、不良新生成率为当年累计数据
oVsXqZrYvUvUqZ7N9R6MmOnNmOoPfQnNqNeRpPpR9PnMpMvPpNsPxNmMrM
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[Table_PageText]
工商银行|季报点评
图 1:营收、PPOP、归母净利润累计同比增速
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
图 2:累计同比业绩拆分(2021Q1)
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
3.2%
2.8%
1.5%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
2017A 2018/1Q 2018H1 2018/3Q 2018A 2019Q1 2019H1 2019Q3 2019A 2020Q1 2020H1 2020Q3 2020A 2021Q1
营业收入同比增速 拨备前利润同比增速 归母净利润同比增速
8.5%
1.5%
1.5%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
生
息
资
产
规
模
净
息
差
净
手
续
费
收
入
其
他
收
支
税
金
及
附
加
成
本
收
入
比
拨
备
计
提
有
效
税
率
净
利
润
少
数
股
东
净
利
润
归
母
净
利
润
工商银行2021Q1业绩驱动拆分
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[Table_PageText]
工商银行|季报点评
图 3:单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
图 4:单季度同比业绩拆分(2020Q4)
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
3.2%
2.8%
1.5%
-30.0%
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
2017A 2018/1Q 2018H1 2018/3Q 2018A 2019Q1 2019H1 2019Q3 2019A 2020Q1 2020H1 2020Q3 2020A 2021Q1
单季度营收、PPOP、归母净利润增速
营业收入同比增速 拨备前利润同比增速 归母净利润同比增速
10.1%
44.2%
44.2%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
生
息
资
产
规
模
净
息
差
净
手
续
费
收
入
其
他
收
支
税
金
及
附
加
成
本
收
入
比
拨
备
计
提
有
效
税
率
净
利
润
少
数
股
东
净
利
润
归
母
净
利
润
工商银行2020Q4单季度业绩驱动拆分
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