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2022.02.19-闻泰科技:平台化布局,车规半导体龙头迈入新征程-长江证券-27页.pdf
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公司研究丨深度报告丨闻泰科技(600745.SH)
[Table_Title]
闻泰科技:平台化布局,车规半导体龙头迈入新
征程
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2 / 27
丨证券研究报告丨
报告要点
[Table_Summary]
公司通过内生及外延成为 ODM+半导体+光学模组三大业务的平台型公司,借助并购实现业务
的多元化以及成长的多极化,公司在各个领域拥有较强的竞争力,未来各块业务有望相互协同
发展迎来成长回归,公司的业绩有望迈入持续稳定高增长的新阶段。
分析师及联系人
[Table_Author]
莫文宇
杨洋
蔡少东
SAC:S0490514090001
SAC:S0490517070012
tYrYqZtWqZqZrY7NbPbRsQmMmOmOjMqQnPfQnPpO6MrRyRwMnPsQxNpOrR
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丨证券研究报告丨
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闻泰科技(600745.SH)
cjzqdt11111
[Table_Title2]
闻泰科技:平台化布局,车规半导体龙头迈入新
征程
公司研究丨深度报告
[Table_Rank]
投资评级
买入丨首次
[Table_Summary2]
回顾过去:平台化布局,成长多极化
内生+外延助力公司业务多元化,成长多极化。公司最初业务为手机方案设计(IDH),经过业
务转型与多年发展,于 2012 年成为全球最大的手机 ODM 公司。借助强大的资本运作与融资
能力,公司逐步完成并购功率半导体领军企业安世半导体以及海外特定客户摄像头业务主体—
—广州得尔塔,子公司安世半导体也成功收购新港半导体。至此,公司将业务拓展至半导体、
通讯产品集成(ODM)、 光学模组三大块,业务的多元化带动公司过去营收与净利润快速增长,
也使得公司未来将拥有多个增长极。公司未来在半导体、ODM、光学模组三大业务有望在客
户、技术等层面形成较好的协同效应,促进公司业务发展进入新阶段。
公司在各个业务领域均具有较强竞争力。ODM 业务:公司客户资源丰富,涵盖三星、OPPO、
联想、小米等客户,产品设计与创新能力领先得到诸多客户的认可。多地布局智能制造中心实
现全球交付,新增产能充足可以有效保障供给以及自身业务的扩张。半导体业务:安世半导体
历史悠久,拥有多年功率产品设计、制造经验,在车规级半导体领域处于行业龙头地位。IDM
模式集设计、制造、封测一体,垂直一体化模式可以大幅促进各环节协同优化,并且便于公司
对新技术、新产品的研发测试,同时在产能方面较为独立可控。安世产品线极为丰富,为客户
提供多样选择,与各个行业客户建立紧密联系。
展望未来:并驾齐驱,相互协同
半导体业务:汽车领域是安世半导体重要收入来源,2021H1 安世半导体汽车业务收入约 45%,
同时公司未来将加大车规半导体的研发投入,致力于在汽车电动化、智能化时代抢占先机。随
着新能源汽车的渗透率上行,对功率器件需求量日益增加,对其性能要求也持续提升,新能源
车将成为功率半导体器件重要的增长点。公司积极拓展 GaN、SiC 等新产品线,抓住功率时代
技术跃迁机遇,在产能端公司通过自建以及并购扩充产能,充足的产能保障了未来半导体业务
营收增长的高确定性。
ODM 业务:智能手机逐步转为存量市场,下游品牌商重视成本控制,因此委外比例或逐步提
高,同时 5G 升级对手机各器件提出更高要求,带动单机价值量的提升,头部 ODM 厂商受益
于 5G 手机委外比例提升。公司积极拓展非手机业务,委外比例较高的笔记本、服务器、TWS
耳机等产品代工市场空间不容小觑,有望成为公司新增长点。2021 年上半年受制于成本端压
力等因素,公司 ODM 业务表现一般,未来若原材料价格缓和以及零部件自供比例提升,盈利
水平有望逐步回归。
光学模组业务:苹果光学模组的像素规格相较于安卓手机仍有很大的升级空间,创新型镜头如
潜望式等在安卓手机已有先例,未来或进一步普及,光学升级将提升其摄像头模组的价值量。
产能层面,珠海得尔塔项目顺利投产后将新增较大产能,ODM 业务将有望为光学模组导入非
A 客户,预计 ODM 业务协同效应下可以有效消化公司的光学模组产能。
风险提示
1、功率半导体行业景气度下滑;
2、新增产能进展不及预期;
3、品类拓展不及预期。
公司基础数据
[Table_BaseData]
当前股价(元)
111.75
总股本(万股)
124,621
流通A股/B股(万股)
93,661/0
资产负债率
52.85%
每股净资产(元)
25.21
市盈率(当前)
63.37
市净率(当前)
4.12
近12月最高/最低价(元)
143.88/77.87
注:股价为 2022 年 2 月 18 日收盘价
市场表现对比图(近 12 个月)
[Table_Chart]
资料来源:Wind
-29%
-11%
6%
24%
2021-2 2021-6 2021-10 2022-2
闻泰科技 沪深300指数
2022-02-19
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公司研究 | 深度报告
目录
回顾过去:平台化布局,成长多极化 ............................................................................................ 6
内生+外延,助力公司业务多元化 .................................................................................................................. 6
深耕各个领域,公司竞争力突出 .................................................................................................................... 9
展望未来:并驾齐驱,相互协同 ................................................................................................. 14
半导体业务:乘汽车电动化、智能化浪潮 .................................................................................................... 14
ODM 业务:静待盈利回归,非手机业务拓展 .............................................................................................. 19
光学模组:坐拥优质客户,产能持续扩张 .................................................................................................... 24
盈利预测和投资建议 ................................................................................................................... 25
图表目录
图 1:公司三大业务布局全球 ....................................................................................................................................... 6
图 2:公司发展历程 ..................................................................................................................................................... 7
图 3:公司 2018-2021H1 营收及营收结构(单位:百万元) ...................................................................................... 7
图 4:公司归母净利润及增速(单位:亿元) ............................................................................................................. 7
图 5:安世集团营收和利润情况 ................................................................................................................................... 8
图 6:公司股权架构(截至 2021Q3) ......................................................................................................................... 8
图 7:闻泰科技上市以来募资统计(单位:亿元,截至 2021 年底) .......................................................................... 9
图 8:2021H1 智能手机 ODM/IDH 厂商出货量占比 ................................................................................................. 10
图 9:全球首发柔性折叠屏手机 ................................................................................................................................. 11
图 10:2021 福布斯中国最具创新力企业榜 ............................................................................................................... 11
图 11:公司 ODM 业务销量以及自有产能情况 .......................................................................................................... 11
图 12:安世半导体主要情况介绍 ............................................................................................................................... 12
图 13:安世产品组合 ................................................................................................................................................. 13
图 14:安世产品应用 ................................................................................................................................................. 14
图 15:2021H1 安世集团营收结构分布 ..................................................................................................................... 15
图 16:未来电子系统价值量将持续增加(单位:%;美元) .................................................................................... 15
图 17:传统汽车半导体占比 ...................................................................................................................................... 16
图 18:纯电动汽车新增半导体用量中大部分为功率半导体 ....................................................................................... 16
图 19:2030 年全球插电式混动+纯电动车出货量有望达 3,600 万台 ......................................................................... 16
图 20:随着电气化水平的提高,单车功率半导体价值量持续提升 ............................................................................ 16
图 21:安世 GaN 产品 ............................................................................................................................................... 17
图 22:安世 SiC 产品 ................................................................................................................................................. 17
图 23:新兴应用带来半导体行业的全面机遇 ............................................................................................................. 18
图 24:2030 年全球半导体市场规模将突破万亿美元(单位:十亿美元) ................................................................ 18
图 25:全球智能手机 ODM/IDH 模式出货量与渗透率 ............................................................................................... 19
图 26:国内 5G 手机渗透率显著提升 ........................................................................................................................ 20
图 27:2020 笔记本电脑、平板电脑前六家 ODM/EMS 厂商出货占比 ...................................................................... 20
图 28:闻泰游戏笔记本新品 ...................................................................................................................................... 21
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公司研究 | 深度报告
图 29:2022 款 Macbook Air 渲染图 .......................................................................................................................... 21
图 30:2U 双路架构处理器 ........................................................................................................................................ 21
图 31:4U 双路存储服务器 ........................................................................................................................................ 21
图 32:公司 TWS 耳机示意图 .................................................................................................................................... 22
图 33:SiP 封装蓝牙芯片 ........................................................................................................................................... 22
图 34:2017-2021H1 公司 ODM 业务营收及毛利情况 ............................................................................................. 22
图 35:公司原材料采购比例 ...................................................................................................................................... 23
图 36:手机及平板电脑面板价格变化(美元/片) ..................................................................................................... 23
图 37:iPhone 出货量及预测(单位:亿部) ............................................................................................................ 24
图 38:2019-2022 手机镜头模组出货量(单位:百万颗) ....................................................................................... 24
表 1:公司近年来直接融资事件回顾 ............................................................................................................................ 9
表 2:安世集团产品排名 ............................................................................................................................................ 10
表 3:公司 ODM 业务新增产能 .................................................................................................................................. 11
表 4:公司所获部分奖项 ............................................................................................................................................ 12
表 5:安世原有产能情况 ............................................................................................................................................ 13
表 6:安世客户资源 ................................................................................................................................................... 14
表 7:安世半导体产品及汽车应用.............................................................................................................................. 15
表 8:半导体部分新产品 ............................................................................................................................................ 17
表 9:半导体业务新增产能情况 ................................................................................................................................. 18
表 10:闻泰汽车电子相关产品 ................................................................................................................................... 21
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