【免费】2021.09.08-闻泰科技：多业务协同发展，构建半导体为核心的大生态-东方证券-23页.pdf资源-CSDN文库

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东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性

产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

深

度

报

告

【

公

司

证

券

研

究

报

告

】

闻泰科技 600745.SH

多业务协同发展，构建半导体为核心的

大生态

核心观点

⚫ 多业务协同发展。公司通过内生增长以及对全球优质资产的并购整合，实现

了从器件-模组-产品集成的全产业链布局，各项业务的协同效应正逐渐释放，

塑造公司成为一体化、全球化硬件平台。1）业务协同：安世半导体与公司

ODM 业务互为产业链上下游，叠加得尔塔光学模组能力，形成全产业链客

户服务能力。2）客户协同：消费电子端，新并入的得尔塔与境外特定客户

保持长期合作关系，有望推动闻泰与之加强合作。此外，安世作为全球汽车

半导体领先供应商，将助力闻泰 ODM 业务向非手机领域破圈。安世产品也

可以借助闻泰渠道拓展国内半导体市场份额。3）技术协同：安世领先的封

测技术结合公司自身终端模块集成能力，以及得尔塔光学模组开发和先进封

装技术，三者将协同推动公司 SiP 封装等技术的持续突破创新。

⚫ 半导体：产品矩阵拓宽&产能扩充，双维度成长。安世覆盖产品种类 1.5 万

种，每年新增 800 多款新产品，且全部为车规级产品，公司积极布局第三代

半导体功率器件包括高压 MOS、GaN、SiC 等新产品。产能方面，公司于 8

月完成对英国最大的晶圆厂 NWF 收购，增加 3 万片以上 8 英寸晶圆月产能

（相当于当前总产能的 30-40%）。上海临港 12 英寸车规级晶圆厂将于 22

年 7 月建成投产，年产能预计 40 万片（相当于当前总产能的 90%），同时

公司原有工厂也在有序扩产中。受益于公司自身丰富的工艺积淀和产能储

备，安世产品用量和应用产值将在智能电动车时代显著抬升。

⚫ 产品集成：做深手机，拓展新品。闻泰是国内领先的手机 ODM 厂商，5G 时

代 ODM 出货比例有望提升，公司在三星、OPPO 等优质客户的外包业务有

望继续增长。公司不断加码非手机类应用，借助安世高端研制能力陆续在笔

电、汽车电子、数据中心服务器领域推出新品，完成 ODM 业务应用领域的

横向拓宽。随着无锡、昆明、印度等工厂产能的扩建，公司自有产能规模将

大幅提升，形成全球全方位的交付体系。公司有望与境外特定客户达成得尔

塔摄像模组业务的合作关系，得尔塔的模组开发和先进封装技术能力也有助

于闻泰 SiP 技术的发展。

财务预测与投资建议

⚫ 我们维持公司 21-23 年每股收益分别为 2.48/3.50/4.79 元的预测，根据可

比公司 21 年平均 58 倍 PE 估值水平，维持目标价为 143.92 元，维持买

入评级。

风险提示

⚫ 行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、订单不确定性风险。

Table_BaseIn fo

投资评级买入增持中性减持 (维持)

股价（2021 年 09 月 08 日）

106.95 元

目标价格

143.92 元

52 周最高价/最低价

133.69/77.75 元

总股本/流通 A 股（万股）

124,508/93,543

A 股市值（百万元）

133,161

国家/地区

中国

行业

电子

报告发布日期

2021 年 09 月 08 日

1 周

1 月

3 月

12 月

绝对表现

-9.11

-6.68

20.49

-15.38

相对表现

-10.36

-7.35

28.93

-22.4

沪深 300

1.25

0.67

-8.44

7.02

资料来源：WIND、东方证券研究所

证券分析师

蒯剑

021-63325888*8514

kuaijian@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860514050005

香港证监会牌照：BPT856

证券分析师

马天翼

021-63325888*6115

matianyi@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860518090001

证券分析师

唐权喜

021-63325888*6086

tangquanxi@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860521070005

联系人

李庭旭

litingxu@orientsec.com.cn

联系人

韩潇锐

hanxiaorui@orientsec.com.cn

公司主要财务信息

2019A

2020A

2021E

2022E

2023E

营业收入(百万元)

41,578

51,707

64,666

84,585

111,186

同比增长

(%)

140%

24%

25%

31%

营业利润(百万元)

1,537

2,678

3,356

4,731

6,480

同比增长

(%)

2122%

74%

25%

41%

37%

归属母公司净利润(百万元)

1,254

2,415

3,089

4,352

5,958

同比增长

(%)

1954%

93%

28%

41%

37%

每股收益（元）

1.01

1.94

2.48

3.50

4.79

毛利率(%)

10.3%

15.2%

14.8%

14.1%

13.5%

净利率(%)

3.0%

4.7%

4.8%

5.1%

5.4%

净资产收益率(%)

10.1%

9.6%

10.0%

12.6%

15.1%

市盈率

112

市净率

6.6

4.8

4.3

3.8

3.3

资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.

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oVqZqZqZsXtWsX9PaO8OtRnNpNnMkPrRwPeRmMuN9PoPtQNZtQnRwMoMrQ

闻泰科技深度报告

——

多业务协同发展，构建半导体为核心的大生态

图表目录

图 1：闻泰科技成长历程 .............................................................................................................. 5

图 2：公司多业务协同 .................................................................................................................. 5

图 3：21 1H 安世收入结构 ........................................................................................................... 6

图 4：闻泰和安世客户资源优势互补............................................................................................. 6

图 5：闻泰 ODM 与安世在通产品类的协同 .................................................................................. 6

图 6：公司全球化布局 .................................................................................................................. 7

图 7：SiP 模组需要封测和系统组装的配合................................................................................... 8

图 8：SiP 是后摩尔时代半导体重要发展路径之一 ........................................................................ 8

图 9：SiP 是介于封测和系统组装之间的环节 ............................................................................... 8

图 10：SiP 融合了传统封测和系统组装 ........................................................................................ 9

图 11：安世双维度成长战略 ....................................................................................................... 10

图 12：安世经营情况介绍 .......................................................................................................... 10

图 13：MOSFET 在智能电动车中的应用.................................................................................... 10

图 14：单车 MOSFET 用量逐年增长 .......................................................................................... 10

图 15：英飞凌车规级 MOSFET 应用方案 ................................................................................... 11

图 16：安世产品在细分领域处于领先位势 ................................................................................. 12

图 17：安世半导体产品主要应用领域及客户 .............................................................................. 12

图 18：安世营收快速增长（单位：亿元） ................................................................................. 13

图 19：安世上半年净利润大幅度增长（单位：亿元） ................................................................ 13

图 20：2018-2020 安世主要产品产销量情况（单位：十亿件） ................................................. 14

图 21：21 Q3 功率器件价格和交货周期持续向上(安世) ............................................................. 14

图 22：21 Q3 功率器件价格和交货周期持续向上(安森美) .......................................................... 14

图 23：安世半导体各工厂产能情况 ............................................................................................ 15

图 24：2016-2020 公司 ODM 业务营收及毛利率（亿元） ....................................................... 15

图 25：2016-2020 公司 ODM 业务研发费用（亿元） ................................................................ 15

图 26：手机 ODM 厂商竞争格局 ................................................................................................ 16

图 27：闻泰智能手机客户结构 ................................................................................................... 16

图 28：全球主要手机厂商外包设计占比与 ODM/IDH 合作伙伴 .................................................. 16

图 29：闻泰数据中心服务器产品 ................................................................................................ 17

图 30：闻泰汽车域控制器产品 ................................................................................................... 18

图 31：闻泰联合安世自研车规级通讯模块 ................................................................................. 18

图 32：公司 ODM 业务自制产能情况（单位：千台/千套） ........................................................ 18

图 33：闻泰印度二期工厂于 20 年 10 月开工 ............................................................................. 18

闻泰科技深度报告

——

多业务协同发展，构建半导体为核心的大生态

1. 闻泰大生态，多业务协同

1.1 收购全球领先资产，打造一体化、全球化布局电子巨头

收购全球领先资产，产业链上下游延伸布局。21 上半年公司完成了对欧菲光向特定客户供应摄像

模组 CCM 的相关资产（珠海得尔塔）的收购，并于 5 月份实现资产交割，正式切入光学模组业务。

至此，公司完成了从器件-模组-产品集成的全产业链布局。回顾其发展历程，公司通过内生增长和

对全球优质资产的并购整合，以转型升级为主基调，完成产业链上下游的延伸布局，实现从“IHD

到 ODM”、“ODM+IDM”再到“上游分立器件+中游模组+下游终端产品集成”的三次跨越。

图 1：闻泰科技成长历程

数据来源：公司公告、公司官网、东方证券研究所

一方面，公司各项业务均处于细分领域领先地位，带来营收规模的节节攀升。 1）器件：全资子公

司安世集团是全球分立与功率芯片 IDM 龙头厂商，此外闻泰参股基本半导体（SiC 功率器件）、

GaN System（GaN 功率器件）和飞骧科技（射频器件）等，积极布局第三代半导体技术，紧跟 5G

和电动化发展机遇。2）模组：得尔塔在摄像头模组业务领域具备出色的技术水平以及为国际一流

手机品牌供货的经验，推动公司深度切入光学赛道，实现向中游模组业务的战略拓展。3）产品集

成：公司作为 ODM 领先企业，连续多年手机出货量位居国内榜首，将显著受益于 5G 换机周期下

手机和其他智能硬件 ODM 需求的提升。

图 2：公司多业务协同

数据来源：公司公告、电子说、各公司官网、东方证券研究所整理

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2021.12.16-闻泰科技：构筑智造平台，实现客户及产品结构再进阶-国信证券-36页.pdf

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2022.02.09-闻泰科技：车规半导体龙头，乘风新能源汽车时代-东亚前海证券-42页.pdf

2020.08.10-闻泰科技：5G驱动ODM业务景气向上，协同安世打开长期成长空间-信达证券-56页.pdf

2022.02.19-闻泰科技：平台化布局，车规半导体龙头迈入新征程-长江证券-27页.pdf

2020.12.25-闻泰科技：ODM与功率半导体双龙头，5G时代将继续大展宏图-银河证券-39页.pdf

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2020.07.06-闻泰科技：ODM+半导体双赛道龙头，5G时代成长的科技航母-新时代证券-35页.pdf

2020.06.19-闻泰科技：ODM受益5G换机，安世引领功率替代-广发证券-23页.pdf

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