【2021年上半年信用债市场回顾】
2021年上半年的信用债市场呈现出显著的特点，其中最引人关注的是信用利差的明显收窄以及城投国企信用重定价的加速。这一时期，中债曲线变化反映出信用债市场的积极动态。
1. **信用债收益率与信用利差的演变**
2021年上半年，利率债收益率曲线基本保持稳定，但信用债收益率呈现明显的回落趋势，尤其是中低等级信用债。信用利差在此期间快速缩窄，表明市场对信用风险的担忧减缓。这主要归因于去年11月永煤违约事件后的市场情绪逐渐恢复，以及一季度相关事件的平息。随着二季度资金利率持续低位，信用利差进一步收窄，AAA级信用债的信用利差甚至创下了2020年以来的新低。
2. **中债市场隐含评级的变动**
2020年底非金融企业债券的中债市场隐含评级在2021年上半年发生了较大调整。大约8.5%的个券评级被下调，1.9%的个券评级被上调，这一下调比例超过了2019年和2020年的全年水平。民营企业债券、城投债和非城投国企债券的评级下调占比相对较高，其中城投债和国企产业债的下调占比上升较快，成为评级迁移的主要驱动力。具体到不同等级，隐含评级为AA的债券下调风险最高，城投债群体中，AA+和AA等级的下调比例尤为突出。
3. **债券违约走势**
尽管信用环境有所改善，但违约风险仍然存在。2021年上半年，首次违约的发行人数量较2020年同期略有下降，违约金额则有所上升，但违约率维持在0.35%（非年化），边际变化并不显著，整体违约风险仍处于可控范围。
这些市场变化反映了投资者对信用风险的重新评估以及货币政策和市场环境的影响。在这样的背景下，投资者应更加注重信用研究，尤其是在中低等级债券中，更需谨慎对待可能存在的信用风险。同时，对于城投债和国企债券，虽然信用重定价加速，但评级下调的风险不容忽视，投资决策时需充分考虑这些因素。
在投资策略上，报告建议关注短久期隐含评级AA-的城投债，认为其可能存在一定的博弈价值。而对基金转债配置的分析表明，混合基金在第一季度大幅增持转债，但转债市场份额和杠杆双降，这也反映了市场对风险的谨慎态度。
报告由国信证券的董德志和赵婧两位分析师撰写，他们通过合规渠道获取数据，基于专业理解进行分析，确保报告的独立性和公正性。投资者在参考报告时，也应注意阅读后续的免责条款，以便了解相关风险和限制。
