11月价格数据点评：基数效应推动通胀剪刀差收窄.pdf

【宏观经济·证券研究报告】 本文是东方证券股份有限公司发布的关于11月价格数据的点评，主要关注通胀剪刀差的变化。11月CPI（消费者价格指数）同比增长2.3%，PPI（生产者价格指数）同比增长12.9%，两者的剪刀差收窄至10.6%，这是由于基数效应的影响以及政府采取的保价稳供措施。 1. **基数效应**：PPI涨幅放缓的主要原因是基数效应，即去年同期的高基数导致今年的增长率看起来相对较低。例如，煤炭开采和洗选业的同比涨幅大幅回落，而石油和天然气开采业则因价格持续上行导致同比涨幅扩大。这表明不同行业的价格变化受到去年价格水平的显著影响。 2. **保价稳供措施**：政府的保价稳供政策成功抑制了部分上游原材料价格的上涨，如煤炭价格的回落，有助于改善电力、热力生产和工业的价格状况。尽管如此，石油和天然气价格仍在上升，显示能源价格波动性仍然存在。 3. **生活资料价格**：食品企业调价导致生活资料价格上行，特别是食品制造业的价格上涨。食品价格的上涨，尤其是鲜菜和猪肉价格的变动，对CPI产生了直接影响。鲜菜价格同比大幅上涨，而猪价同比降幅收窄，显示出猪肉市场供需情况的改善。 4. **CPI与PPI的差异**：CPI突破2%，其中食品和能源价格的上涨是主要驱动力，而核心CPI（剔除食品和能源价格的CPI）维持在低位，环比下降，反映出消费需求相对疲软。 5. **通胀剪刀差收窄**：随着PPI基数的进一步提高，预计未来剪刀差将继续收窄，这将可能改善中下游企业的利润状况，因为成本压力将逐步减轻。 6. **高频数据展望**：根据近期部分上游产品价格的回落，PPI年底环比增速可能转负。同时，CPI可能受到猪价二次探底和原油价格回调的影响，预计年底至明年初CPI将保持在2%以下。 7. **风险提示**：报告指出，疫情的不确定性可能导致总需求超预期下滑，而美国的财政刺激政策可能导致大宗商品价格上涨，带来输入型通胀风险。 综上，11月价格数据显示我国通胀压力总体可控，但需密切关注国内外经济环境变化对价格的影响，以及政策对产业链上下游利润分配的调整。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些因素以及潜在的风险。