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证券研究报告
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行业报告
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交通运输
强于大市
强于大市
维持
2023年09月04日
（ 评级）
分析师
陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001
分析师
徐君 SAC执业证书编号：S1110522110001
客运向上，货运向下
——交运2023
年半年报分析
行业专题研究
摘要
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客运复苏，货运下行
疫后客运复苏，航空、机场、高铁、轮渡、高速公路盈利改善。库存周期下行拖累货运需求，
集运、集装箱港口、跨境物流、原材料供应链等盈利下行。
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航空机场：主业盈亏平衡上下，经济复苏和供需差对航空盈利弹性大，机场受免税拖累。
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高铁轮渡：高铁票涨价使收入恢复快于运量，利润低于2019H1。海峡轮渡运量和利润大涨。
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高速公路：车流量恢复带动收入大幅增长，利润略超2019H1。
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航运：集运运价大跌，集运和跨境物流盈利大幅下降。油运运价大涨，盈利大幅增长。
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港口：散货吞吐量增速高于集装箱，散货港口盈利增速上升，集装箱港口盈利增速下滑。
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原材料供应链：商品跌价导致利润大幅下滑。6月商品开始涨价，下半年盈利有望回升。
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快递：单量增长带动收入增长，单票收入下滑但毛利率提升，所以多数公司利润增速提高。
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危化品物流：航运顺周期，仓储逆周期。8月运价上涨，航运盈利增速有望回升。
风险提示
：
全球经济增速下行，疫情出现反复风险，大宗商品价格下跌，燃油价格大幅上涨，人民币继续贬值风险
1.1 客运复苏，货运下行
3
资料来源：Wind，天风证券研究所
⚫ 疫后客运复苏，航空机场、铁路、公交、轮渡等收入和利润回升。
⚫ 库存周期下行，导致公路、水路、航空、综合物流等货运收入和利润下滑。
◼ 2023年上半年，客运收入高增长，货运收入下滑 ◼ 2023年上半年，客运利润回升，货运利润下降
-50%
0%
50%
100%
2019 2020 2021 2022 2023H1
营业收入
增速
客运
货运
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
2018 2019 2020 2021 2022 2023H1
归母净利润：亿元
客运
货运
1.1 客运复苏，货运下行
4
资料来源：Wind，天风证券研究所
⚫ 疫后客运复苏，航空机场、铁路、公交、轮渡等收入和利润回升。
⚫ 库存周期下行，导致公路、水路、航空、综合物流等货运收入和利润下滑。
◼ 2023年上半年，客运板块净利润普遍回升 ◼ 2023年上半年，货运板块净利润增速多数下滑
-1500
-1000
-500
0
500
-100
-50
0
50
100
150
归母净利润：亿元
归母净利润：亿元
铁路客运
轮渡
机场
公交
航空（右）
-80%
0%
80%
160%
240%
油运
快递
高速公路
汽车物流
干散货航运
危化品物流
铁路货运
电子产业物流
港口
公路货运
跨境物流
原材料供应链
集运
归母净利润增速
2022 2023H1
1.2 客运：疫后修复中
5
资料来源：Wind，天风证券研究所
⚫ 2023年上半年，多数客运公司的收入尚未恢复到疫情前水平。
⚫ 2023年上半年，航空机场的盈利多数尚未恢复，高铁轮渡恢复较好。
◼ 2023年上半年，主要客运上市公司的营业收入恢复良好 ◼ 2023年上半年，航空机场上市公司的盈利多数尚未恢复
0%
30%
60%
90%
120%
150%
中国国航
南方航空
中国东航
*ST海航
吉祥航空
春秋航空
华夏航空
上海机场
白云机场
深圳机场
厦门空港
京沪高铁
广深铁路
三峡旅游
渤海轮渡
海峡股份
航空 机场 高铁 轮渡
营业收入：
2023
H1/2019
H1
-60
-30
0
30
60
中国国航
南方航空
中国东航
*ST海航
吉祥航空
春秋航空
华夏航空
上海机场
白云机场
深圳机场
厦门空港
京沪高铁
广深铁路
三峡旅游
渤海轮渡
海峡股份
航空 机场 高铁 轮渡
净利润：亿元
2019H1 2023H1
注：为保持同口径，2023年上半年海峡股份的轮渡业务收入乘以轮渡合资公司股权比例。
