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食品饮料行业本周专题:啤酒为何涨,后续如何看?-1117-国盛证券-29页.pdf
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证券研究报告 | 行业周报
2019 年 11 月 17 日
食品饮料
本周专题:啤酒为何涨,后续如何看?
周 专题:啤酒为何涨,后续如何看?
本 周啤酒板块股价为何涨?
1) 年关将至,提价预期引爆市场情绪。2017 年以来,每逢年底啤酒板块
均会因为“提价预期”迎来一波上涨。上周,市场调研反馈,各家啤酒
企业有望在 2020 年初再迎一波涨价潮,行业盈利能力有望持续提升。
与此同时,由于经济疲软,CPI 持续走高,市场对于明年有提价能力的
细分品类关注度较高。
2) 盈利持续兑现,三季度业绩呈现加速增长趋势。从三季报情况来看,啤
酒板块产品结构改善持续,利润加速提升。天气原因影响三季度收入增
速,利润呈加速增长态势。受天气影响,啤酒行业旺季销量下降明显,
在销量小幅下滑的背景下,行业整体利润端呈现加速增长态势。
3) 机构持仓较低,增量资金边际效应明显。三季度啤酒行业的销量小幅下
滑 ,市场对 于三季报 的预期下 调,基金 配臵比例 亦出现大 幅回落,
2019Q3 啤酒板块的机构配臵比例为 0.10%,环比下滑 0.14%,整体配
臵比例降至标配以下。
啤 酒板块后续如何看?
1) 量增已成“历史”,转变视角,行业发展仍可期。人口结构变化下,销
量稳中有降是必然趋势,行业整合仍将存在。中国目前 15-64 岁人口比
重呈现下降趋势,与美国的 1980 年代和日本的 1990 年代情况相似,在
人口结构变化驱动下,美国、日本的啤酒产销量均出现向下拐点,与此
同时,出现了产业间的大型并购,集中度进一步提升直至稳态。目前中
国啤酒行业 CR3 为 59%,未来并购整合仍将存在。
2) “提价”成为行业共识,盈利有望保持较快增速。价格战时期,国产啤
酒价格滞涨,2010-2018 年国产啤酒企业吨价在 1%-6%之间,百威(中
国)吨价约 10%基本与 GDP 同步。由于行业销量趋于稳定,龙头华润
转变思路,并率先提价;在产品结构升级和产品提价的双轮驱动下,目
前国产啤酒公司的吨价增速提升明显。
3) 效率提升空间仍较大,费用率有压缩空间。管理费用率方面,人均效率
有较大提升空间。产能方面,国内啤酒企业运营效率改善空间大。扩张
阶段收购了较多低效产能,目前在整合阶段。
周观点:白酒方面:时间换空间,静待估值切换。行业挤压式增长趋势不变,
名酒龙头稳健性较强,在外资持续流入的大背景下,行业估值中枢有望与国
际接轨。标的方面,继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,并持续关注省
内竞合格局变化的洋河股份和今世缘,以及势能处于释放期的古井贡酒、山
西汾酒和顺鑫农业。大众品方面:必选消费需求稳健增长,行业集中度持续
提升。核心推荐中炬高新、伊利股份、绝味食品等,并持续关注细分子行业
龙头安井食品、洽洽食品、日辰股份等;同时关注高端化趋势明显的啤酒板
块。
风 险提示:宏观经济增速放缓导致需求不及预期;高端化趋势低于预期。
增持(维持)
行业走势
作者
分析师 符蓉
执业证书编号:S0680519070001
邮箱:furong@gszq.com
相 关研究
1、《食品饮料:本周专题:海外啤酒品牌在中国系列之
嘉士伯》2019-11-10
2、《食品饮料:三季报总结:白酒分化明显,食品多点
开花》2019-11-03
3、《食品饮料:茅台虹吸效应明显》2019-10-27
2019 年 11 月 17 日
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内容目录
1、啤酒为何涨,后续如何看? ................................................................................................................................4
1.1 本周啤酒板块股价为何涨? ........................................................................................................................4
1.2 啤酒板块后续如何看? ...............................................................................................................................6
2、本周食品饮料板块综述 .......................................................................................................................................9
3、近期报告汇总 .................................................................................................................................................. 11
3.1 行业/公司深度 .......................................................................................................................................... 11
3.2 行业专题 .................................................................................................................................................. 16
4、行业要闻 ......................................................................................................................................................... 22
5、重点公司公告 .................................................................................................................................................. 24
6、下周重要事项 .................................................................................................................................................. 24
7、重点数据跟踪 .................................................................................................................................................. 25
7.1 本周市场表现 ........................................................................................................................................... 25
7.2 重点数据跟踪 ........................................................................................................................................... 27
8、风险提示 ......................................................................................................................................................... 28
图表目录
图表 1:本周各行业收益率(%)
............................................................................................................................4
图表 2:本周食品饮料子行业收益率(%)
...............................................................................................................4
图表 3:2016 年至今青岛啤酒收益率
.......................................................................................................................4
图表 4:2016 年至今华润啤酒收益率
.......................................................................................................................4
图表 5:A 股主要啤酒上市公司单季度收入增速(百万元)
............................................................................................5
图表 6:A 股啤酒板块上市公司单季度归母净利润增速(百万元)
..................................................................................5
图表 7:啤酒的基金持仓变化图
...............................................................................................................................5
图表 8:2019Q3 申万一级行业重仓比例
...................................................................................................................5
图表 9:啤酒行业(规模以上)收入和利润增速变化
.................................................................................................6
图表 10:啤酒行业(规模以上)企业数量变化
..........................................................................................................6
图表 11:中国与日美人口结构变化对比(%)
..........................................................................................................6
图表 12:中国与日美人均啤酒产量变化对比(升/人)
..............................................................................................6
图表 13:美国啤酒行业竞争格局变动情况
................................................................................................................6
图表 14:中国啤酒行业竞争格局变动情况
................................................................................................................6
图表 15:2016 年至今青岛啤酒收益率
.....................................................................................................................7
图表 16:2016 年至今华润啤酒收益率
.....................................................................................................................7
图表 17:外资股东啤酒公司吨价增速变化
................................................................................................................7
图表 18:国有股东啤酒公司吨价增速变化
................................................................................................................7
图表 19:主要啤酒企业管理费用率对比
....................................................................................................................8
图表 20:折旧摊销占总收入比例对比
.......................................................................................................................8
图表 21:产能利用率对比与优化空间
.......................................................................................................................9
图表 22:茅台沪港通持股
........................................................................................................................................9
图表 23:五粮液沪港通持股
....................................................................................................................................9
图表 24:泸州老窖沪港通持股
............................................................................................................................... 10
图表 25:洋河股份沪港通持股
............................................................................................................................... 10
2019 年 11 月 17 日
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图表 26:山西汾酒沪港通持股
............................................................................................................................... 10
图表 27:水井坊沪港通持股
.................................................................................................................................. 10
图表 28:伊利股份沪港通持股
............................................................................................................................... 10
图表 29:涪陵榨菜沪港通持股
............................................................................................................................... 10
图表 30:中炬高新沪股通持股比例
........................................................................................................................ 11
图表 31:绝味食品沪股通持股
............................................................................................................................... 11
图表 32:重点公司公告
......................................................................................................................................... 24
图表 33:下周股东大会召开信息
............................................................................................................................ 24
图表 34:年初至今各行业收益率(%)
.................................................................................................................. 25
图表 35:本周各行业收益率(%)
........................................................................................................................ 25
图表 36:年初至今食品饮料子行业收益率(%)
.................................................................................................... 25
图表 37:一周以来食品饮料子行业收益率(%)
.................................................................................................... 25
图表 38:白酒行业市盈率走势(PE-TTM)
............................................................................................................. 26
图表 39:白酒行业市盈率相对上证综指倍数
........................................................................................................... 26
图表 40:非酒行业市盈率走势(PE-TTM)
............................................................................................................. 26
图表 41:非酒行业市盈率相对上证综指倍数
........................................................................................................... 26
图表 42:生鲜乳均价及同比(元/公斤)
................................................................................................................ 27
图表 43:婴幼儿奶粉价格(美元/吨)
.................................................................................................................... 27
图表 44:全国黄玉米二等价格(元/吨)
................................................................................................................ 27
图表 45:猪肉价格
................................................................................................................................................ 27
图表 46:大豆价格
................................................................................................................................................ 27
图表 47:玻璃价格
................................................................................................................................................ 27
2019 年 11 月 17 日
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1、啤酒为何涨,后续如何看?
1.1 本周啤酒板块股价为何涨?
上周 A 股出现回调,而食品饮料行业飘红,涨跌幅再次荣登 28 个申万子行业榜首;其
中啤酒板块表现亮眼,青岛啤酒(+12.47%)、重庆啤酒(+11.49%)、珠江啤酒(+7.65%)
涨幅靠前。为何啤酒板块上涨表现突出,我们认为有以下几方面原因:
图表 1:本周各行业收益率(%)
图表 2:本周食品饮料子行业收益率(%)
资料来源:wind,国盛证券研究所
资料来源:wind,国盛证券研究所
1)年关将至,提价预期引爆市场情绪
近年来,“提价”成为啤酒行业最吸睛的话题,四季度是啤酒的消费淡季,临近年关,各
家啤酒公司纷纷开始讨论明年的量价政策,2017 年以来,每逢年底,啤酒板块均会因为
“提价预期”迎来一波上涨,今年似乎也不例外,我们预计啤酒行业有望在 2020 年初
再迎来一波涨价潮。酒企或将通过逐步缩减补贴、换包装等形式对中低端产品进行提价,
行业盈利能力有望持续提升。与此同时,由于经济疲软,CPI 持续走高,市场对于明年
有提价能力的细分品类关注度较高。
图表 3:2016 年至今青岛啤酒收益率
图表 4:2016 年至今华润啤酒收益率
资料来源:wind,国盛证券研究所
资料来源:wind,国盛证券研究所
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食
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电
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机
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媒
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轻
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啤
酒
白
酒
饮
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食
品
综
合
食
品
饮
料
调
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发
酵
品
食
品
加
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品
黄
酒
葡
萄
酒
肉
制
品
软
饮
料
其
他
酒
类
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2)盈利持续兑现,三季度业绩呈现加速增长趋势
10 月是三季报披露期,三季报环比改善的子板块都成为 11 月基金布局的方向。从三季
报情况来看,啤酒板块产品结构改善持续,利润加速提升。天气原因影响三季度收入增
速,利润呈加速增长态势。受天气影响,啤酒行业旺季销量下降明显,2019 年 Q1/Q2/Q3
啤酒板块收入增速分别为 7.6%/5.5%/0.1%。在销量小幅下滑的背景下,行业整体利润
端呈现加速增长态势,2019 年 Q1/Q2/Q3 归母净利润增速分别为 21.2%/18.3%/35.2%。
啤酒行业经过 2014-18 年的产品结构升级、产能优化后,毛利率水平逐步提升,管理效
率改善,一次性资产减值损失也逐步减少,利润端进入加速释放阶段。
图表 5:A 股主要啤酒上市公司单季度收入增速(百万元)
图表 6:A 股啤酒板块上市公司单季度归母净利润增速(百万元)
资料来源:wind,国盛证券研究所(包含公司:青岛啤酒、燕京啤酒、
重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒)
资料来源:wind,国盛证券研究所(包含公司:青岛啤酒、燕京啤酒、
重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒)
3)机构持仓较低,增量资金边际效应明显
由于天气原因,从统计局披露的销量数据来看,三季度啤酒行业的销量小幅下滑,市场
对于三季报的预期下调,基金配臵比例亦出现大幅回落,2019Q3 啤酒板块的机构配臵
比例为 0.10%,环比下滑 0.14%,整体配臵比例降至标配以下。所以,在三季报盈利加
速提升和提价预期下,增量资金对股价的边际拉动效应明显。
图表 7:啤酒的基金持仓变化图
图表 8:2019Q3 申万一级行业重仓比例
资料来源:基金三季报,国盛证券研究所
资料来源:基金三季报,国盛证券研究所
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单季度啤酒收入(亿元)
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