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计算机行业深度研究:科创上市在即,板块影响几何?-0420-国盛证券-62页.pdf
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证券研究报告 | 行业深度
2019 年 04 月 20 日
计算机
科创上市在即,板块影响几何?
科创企业逐步现身,计算机公司占比约 2 成。科创板受理至今 1 个月共
受理了 88 家企业申请,其中计算机占 17 家,占比 19%,数量仅次于电
子行业。
利润增速及体量好于前期预期。从 17 家企业情况看,首批企业技术与盈
利并进。反应在收入和利润方面,公司体量已经形成一定规模,收入和利
润增速较高,具备科创企业的高成长特性。从体量上看,大部分的受理企
业已经发展壮大成一定规模,而不是还处于孵化期。并且所有企业都具备
高成长的特性,2016-2018 年业绩年复合增长率超过 30%的占比 15/17。
研发投入比例较高,利润率体现技术含量。反应在盈利能力上,毛利率和
净利率都比较高,体现了科创高质量。17 家计算机科创企业中,几乎所
有企业的毛利率都超过了 40%。净利率超过 25%的企业有 7 家公司,最
高达到 41.6%和 38.3%,在目前的 A 股计算机公司中,41.6%净利率水
平可以排名第 3 名,25%的水平可以排 18 名。同时,公司研发投入大多
在 15%以上,实控人几乎全部为技术出身。科研院所尤其中科院的科研
人员的技术变现成为常态。
市值体量、发行估值、研发比例、推动目的综合考虑,中期有望提升计算
机行业估值。由于目前受理企业盈利较为成熟,P/E 估值法具有一定参考
价值。但是,考虑科创板设立目的,“市值/(净利润+研发投入)”估值
指标更适合做为一家科创企业的估值指标。我们统计了科创板 17 家企业,
收入总量为 78 亿元,净利润总量为 16.9 亿元。目前计算机板块 P/E 水平
为 61 倍,如果给予 1.2 倍溢价,这些企业市值占比 A 股计算机市值 4%
左右,对市场扰动有限。从长远来看,科创板带来的是整个科技板块的估
值溢价。
复盘历史,创业板推出带动板块估值提升近一年。从历史情况来看,创业
板 2009 年初开始进入正式准备阶段,随之科技板块的估值不断攀升,2009
年 10 月创业板开板,首批上市企业平均 P/E 达到 56.7 倍,最高达到 81.7
倍,远高于全部 A 股市盈率以及中小板的市盈率,创业板的高估值带动了
整个科技板块的估值提升,从 2009 年开始,科技板块的估值提升一直持
续到 2010 年 4 月。
科创板计算机企业列表:世纪空间、虹软科技、国盾量子、鸿泉物联、中
科星图、当虹科技、优刻得、恒安嘉新、龙软科技、山石网科、安恒信息、
宝兰德、海天瑞声、卓易科技、视联动力、航天宏图、凌志软件。
风险提示:政策推进不及预期、科创公司研发不及预期、贸易摩擦加剧、
财政支出不及预期。
中性(维持)
行业走势
作者
分析师 刘高畅
执业证书编号:S0680518090001
邮箱:liugaochang@gszq.com
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2018-04 2018-08 2018-12 2019-04
计算机 沪深300
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内容目录
一、计算机科创现身,企业质地和盈利能力如何? ................................................................................................6
1.1、计算机企业占比大, 14/17 比例的企业选择要求较低的上市标准一 ...........................................................6
1.2、考核标准技术与盈利并进,多数企业已过培育期 .....................................................................................7
1.3、科创的高质量体现在高毛利率和高净利率 ............................................................................................. 10
1.4、研发投入占比平均 15%左右,实控人大部分技术出身 ............................................................................ 10
二、发行在即,科创板将如何影响计算机板块? ................................................................................................. 12
2.1、目前受理企业较为成熟,市值/(净利润+研发投入)为推荐估值体系 ...................................................... 12
2.2、科创总体体量较少,对计算机板块市场存量资金扰动有限 ...................................................................... 13
2.3、长远角度上将给真科技公司带来估值溢价 ............................................................................................. 15
2.4、历史情况:创业板设立后对科技板块估值的影响 ................................................................................... 16
三、科创板计算机公司详细概况 ........................................................................................................................ 17
3.1、虹软科技 .......................................................................................................................................... 17
3.2、世纪空间 .......................................................................................................................................... 20
3.3、国盾量子 .......................................................................................................................................... 24
3.4、鸿泉物联 .......................................................................................................................................... 27
3.5、中科星图 .......................................................................................................................................... 30
3.6、当虹科技 .......................................................................................................................................... 34
3.7、优刻得 ............................................................................................................................................. 35
3.8、恒安嘉新 .......................................................................................................................................... 38
3.9、龙软科技 .......................................................................................................................................... 40
3.10、山石网科 ........................................................................................................................................ 43
3.11、安恒信息 ........................................................................................................................................ 45
3.12、宝兰德 ........................................................................................................................................... 48
3.13、海天瑞声 ........................................................................................................................................ 51
3.14、卓易科技 ........................................................................................................................................ 53
3.15、视联动力 ........................................................................................................................................ 55
3.16、航天宏图 ........................................................................................................................................ 57
3.17、凌志软件 ........................................................................................................................................ 59
四、风险提示 ................................................................................................................................................. 61
图表目录
图表 1:计算机科创公司上市标准和主营业务情况 .................................................................................................6
图表 2:科创板企业上市标准 ..............................................................................................................................7
图表 3:科创板计算机企业收入区间分布 ..............................................................................................................8
图表 4:科创板计算机企业净利润区间分布 ..........................................................................................................8
图表 5:各公司收入和归母净利润情况(单位:亿元) ..........................................................................................9
图表 6:各公司毛利率与净利润率情况(%) ..................................................................................................... 10
图表 7:各公司研发投入占营业收入比例情况(单位:%) .................................................................................. 11
图表 8:各公司实际控制人和高管人员背景情况 .................................................................................................. 12
图表 9:A 股计算机公司“总市值/(净利润+研发费用)”估值指标排名 ................................................................... 13
图表 10:目前申万计算机 P/E 水平(单位:倍) ................................................................................................ 13
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图表 11:A 股申万计算机行业公司市值情况(单位:亿元) ................................................................................. 14
图表 12:科创板计算机企业营业总收入区间分布图 ............................................................................................. 14
图表 13:科创板计算机企业净利润区间分布图 ................................................................................................... 15
图表 14:科创板估算市值与 A 股计算机总市值对比 ............................................................................................. 15
图表 15:A 股市场高研发费用的“硬科技”计算机企业估值分化明显(总市值截至 2019 年 4 月 14 日)....................... 16
图表 16:创业板正式上市前的进度 ................................................................................................................... 17
图表 17:中信计算机行业市盈率历史走势(历史 TTM_中值法) ........................................................................... 17
图表 18:虹软科技主要财务指标(单位:百万元) ............................................................................................. 18
图表 19:虹软科技历史沿革 ............................................................................................................................. 18
图表 20:虹软科技主营产品 ............................................................................................................................. 18
图表 21:公司解决方案图例 ............................................................................................................................. 19
图表 22:虹软科技主营业务构成(单位:万元) ................................................................................................ 19
图表 23:虹软科技管理层和核心人员 ................................................................................................................ 20
图表 24:世纪空间主要财务指标(单位:百万元) ............................................................................................. 21
图表 25:世纪空间历史沿革 ............................................................................................................................. 21
图表 26:“北京二号”遥感卫星星座系统 .............................................................................................................. 22
图表 27:3 颗亚米级全色、优于 4 米多光谱分辩率的光学遥感卫星 ..................................................................... 22
图表 28:世纪空间主营业务 ............................................................................................................................. 22
图表 29:世纪空间主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................................... 22
图表 30:世纪空间管理层和核心人员 ................................................................................................................ 23
图表 31:世纪空间竞争格局 ............................................................................................................................. 23
图表 32:国盾量子主要财务指标(单位:百万元) ............................................................................................. 24
图表 33:国盾量子历史沿革 ............................................................................................................................. 25
图表 34:国盾量子主营业务产品 ....................................................................................................................... 25
图表 35:国盾量子主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................................... 25
图表 36:国盾量子管理层和核心人员 ................................................................................................................ 26
图表 37:国盾量子竞争对手 ............................................................................................................................. 26
图表 38:鸿泉物联主要财务指标(单位:百万元) ............................................................................................. 27
图表 39:鸿泉物联历史沿革 ............................................................................................................................. 28
图表 40:鸿泉物联主要产品 ............................................................................................................................. 28
图表 41:鸿泉物联按产品分类主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................... 29
图表 42:鸿泉物联按终端分类主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................... 29
图表 43:鸿泉物联股权结构图 .......................................................................................................................... 29
图表 44:鸿泉物联竞争对手 ............................................................................................................................. 30
图表 45:鸿泉物联产品市场占有率 ................................................................................................................... 30
图表 46:中科星图主要财务指标(单位:百万元) ............................................................................................. 31
图表 47:以数字地球产品为核心的业务领域示意图 ............................................................................................. 31
图表 48:GEOVIS 数字地球基础平台产品 .......................................................................................................... 32
图表 49:GEOVIS 数字地球应用平台产品 .......................................................................................................... 32
图表 50:中科星图主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................................... 32
图表 51:中科星图股权结构 ............................................................................................................................. 33
图表 52:中科星图竞争对手 ............................................................................................................................. 33
图表 53:当虹科技主要财务指标(单位:百万元) ............................................................................................. 34
图表 54:当虹科技产业链条 ............................................................................................................................. 34
图表 55:当虹科技主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................................... 35
图表 56:当虹科技管理层和核心人员 ................................................................................................................ 35
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图表 57:优刻得主要财务指标(单位:百万元) ................................................................................................ 36
图表 58:Ucloud 历史沿革 ............................................................................................................................... 36
图表 59:UCloud 主营业务收入构成(单位:万元) ............................................................................................ 37
图表 60:UCloud 竞争对手 ............................................................................................................................... 37
图表 61:Ucloud 经营状况 ............................................................................................................................... 38
图表 62:恒安嘉新主要财务指标(单位:百万元) ............................................................................................. 38
图表 63:公司股权结构 ................................................................................................................................... 39
图表 64:恒安嘉新主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................................... 39
图表 65:恒安嘉新在运营商的拓展情况 ............................................................................................................. 40
图表 66:龙软科技主要财务指标(单位:百万元) ............................................................................................. 40
图表 67:龙软科技发展历程 ............................................................................................................................. 41
图表 68:龙软科技主要产品 ............................................................................................................................. 41
图表 69:龙软科技按产品分类主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................... 42
图表 70:龙软科技按行业分类主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................... 42
图表 71:龙软科技国内可比公司 ....................................................................................................................... 42
图表 72:龙软科技国外可比公司 ....................................................................................................................... 42
图表 73:山石网科主要财务指标(单位:百万元) ............................................................................................. 43
图表 74:山石网科主要产品 ............................................................................................................................. 44
图表 75:山石网科主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................................... 44
图表 76:山石网科管理层和核心人员 ................................................................................................................ 45
图表 77:安恒信息主要财务指标(单位:百万元) ............................................................................................. 45
图表 78:安恒信息主要产品 ............................................................................................................................. 46
图表 79:安恒信息主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................................... 47
图表 80:安恒信息管理层和核心人员 ................................................................................................................ 47
图表 81:安恒信息产品市场份额和市场排名 ....................................................................................................... 47
图表 82:宝兰德主要财务指标(单位:百万元) ................................................................................................ 48
图表 83:宝兰德主要产品 ................................................................................................................................ 48
图表 84:宝兰德产品实例 ................................................................................................................................ 49
图表 85:宝兰德主营业务收入构成(单位:万元) ............................................................................................. 49
图表 86:全球中间件主要厂商 2017 年营业收入 ................................................................................................. 50
图表 87:宝兰德和东方通对比(单位:万元) ................................................................................................... 50
图表 88:海天瑞声主要财务指标(单位:百万元) ............................................................................................. 51
图表 89:海天瑞声、现有客户及人工智能技术创新的正反馈循环 .......................................................................... 51
图表 90:海天瑞声人工智能数据资源开发一站式解决方案 ................................................................................... 52
图表 91:海天瑞声主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................................... 52
图表 92:海天瑞声对标企业 ............................................................................................................................. 52
图表 93:卓易科技主要财务指标(单位:百万元) ............................................................................................. 53
图表 94:卓易科技主要产品 ............................................................................................................................. 54
图表 95:卓易科技主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................................... 54
图表 96:卓易科技竞争格局 ............................................................................................................................. 54
图表 97:视联动力主要财务指标(单位:百万元) ............................................................................................. 55
图表 98:视联动力主营业务收入构成(单位:万元) .......................................................................................... 56
图表 99:视联动力竞争格局 ............................................................................................................................. 56
图表 100:航天宏图主要财务指标(单位:百万元) ........................................................................................... 57
图表 101:航天宏图主要产品 ........................................................................................................................... 57
图表 102:公司主营业务链条 ........................................................................................................................... 58
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