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证券研究报告

万物互联正当时，关注物联网模组投资机会

2019 年 12 月 04日

评级

同步大市

评级变动：

维持

行业涨跌幅比较

12M

通信

-5.43

-5.62

8.15

沪深 300

-3.19

-0.90

17.85

黄红卫

分析师

执业证书编号：S0530519010001

huanghw@cfzq.com

0731-89955704

张看

研究助理

zhangkan@cfzq.com

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景气度向上，继续围绕 5G 精选投资标的》

2019-10-14

重点股票

2018A

2019E

2020E

评级

EPS

移为通信

0.77

43.91

0.89

37.99

1.12

30.19

谨慎推荐

广和通

0.65

90.84

1.22

48.16

1.75

33.70

谨慎推荐

移远通信

2.02

67.37

1.85

73.72

3.15

43.26

谨慎推荐

资料来源：财富证券

投资要点：

 连接数高增长，物联网模组将持续受益。 2G 为代表的蜂窝网络和

LoRa、NB-IoT 为代表的低功耗广域物联网（LPWAN）成功应用在包

括能源、零售、交通运输和公用事业上，刺激了物联网设备连接数的

迅速发展。全球范围上， 2010-2018 年全球物联网设备连接数复合增

长率达 20.9%；2018 年全球设备连接数高达 91 亿个，并预计在 2025

年设备联网数量达到 252 亿个。中国范围内，预测三大运营商在 2019

年底设备连接数将超过 11 亿，较 2017 年同比增速超过 40%，按照一

个物联网设备至少需要一个通信模组来看，设备连接数高增长将带动

模组出货量的增加。

 国内厂商成模组主要玩家，市场份额依然存提升空间。出货量上，前

十大物联网模块厂商有五个是中国厂商，占总出货量的 42%，国外厂

商依托销售 3/4G产品在收入端占比领先，但考虑到海外模组厂商始终

难以盈利，在其重心逐渐向云平台转型和国内厂商高速率产品放量下，

出货量占比与收入占比均存在提升空间。

 NB 模组与 5G 模组成未来看点。 NB-IoT 具有低功耗、大容量和广覆

盖的特性，被认为在物联网领域能够更好替代当前的 2G 网络，在政

策支持和价格下降的推动下，NB 模组商用条件逐步成熟。5G模组在

下游应用中价值量占比下降但作用加强，有望改善模组盈利条件。

 定制化路线和向云平台延伸是提升盈利的两条路径。由于模组厂商利

润被上下游大幅挤压，通过模组介入高附加值领域成未来方向，从而

呈现出两条路径：一是为特定行业提供定制化解决方案，与客户深度

合作换来利润空间，代表企业为移为通信与广和通的 MI 业务；二是

向云平台延伸，通过物联网云平台的附加增值服务创造利润，代表为

国外 Sierra Wireless 的 AirVantage 和 Telit 的 deviceWISE。

 投资建议。当前 5G 模组未上量、NB-IoT 和 4G 模组低价竞争策略等

会对其业绩产生短期扰动，但在明年 5G NR 和 NB-IoT 有望成为 5G

标准的大环境下，存量替换与内生动力将推动模组行业与物联网同步

快速增长。建议关注在规模和产品研发服务具备优势的移远通信和提

供定制化产品的移为通信和广和通，维持行业“同步大市”评级。

 风险提示：市场竞争加剧，模组价格下滑超预期，5G 进展不及预期。

-9%

-2%

12%

19%

26%

33%

40%

2018-12 2019-04 2019-08

通信

沪深300

行业深度

通信

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行业研究报告

内容目录

1 物联网模组的功能与构成 ......................................................................................... 4

1.1 模组的功能与分类 ................................................................................................................................ 4

1.2 物联网模组的构成与特点 ................................................................................................................... 4

1.3 模组网络制式的演进 ............................................................................................................................ 5

2 连接数高增长，物联网模组行业持续受益................................................................. 5

2.1 设备连接数高增长，NB-IoT 逐步占据主导地位 ......................................................................... 5

2.2 规模带动效益，国内厂商占据成本优势后来居上....................................................................... 7

2.3 NB 模组与 5G模组成未来看点.......................................................................................................... 8

3 利润压缩下的路径选择：定制化方案与云平台延伸................................................. 10

3.1 价格下滑快，通用模组厂商盈利能力不强 .................................................................................. 10

3.2 路径选择一：对细分领域提供定制化方案 .................................................................................. 11

3.3 路径选择二：收购兼并做大规模并向物联网平台拓展............................................................ 11

4 相关标的介绍 ......................................................................................................... 13

4.1 移为通信：定制化终端供应商，不断开拓业务品类 ................................................................ 13

4.2 广和通：首家模组上市公司，PC 端产品表现优异 .................................................................. 15

3.3 移远通信：迅速崛起的物联网模组厂商 ....................................................................................... 17

5 投资建议 ................................................................................................................ 18

6 风险提示 ................................................................................................................ 19

图表目录

图 1：物联网网络架构分层 .......................................................................................... 4

图 2：采用物联网技术报告的收益的前五位.................................................................. 6

图 3：2013-2018 年物联网应用率迅速增长 ................................................................... 6

图 4：主要的物联网应用场景....................................................................................... 6

图 5：2019 年预测不同行业物联网支出情况 ................................................................. 6

图 6：全球物联网设备连接数量及预测情况（亿，%） ................................................. 7

图 7：国内运营商物联网设备连接数量（亿） .............................................................. 7

图 8：物联网设备逐步向 LTE 和 LPWAN 迁移.............................................................. 7

图 9：移远通信模组成本构成....................................................................................... 8

图 10：国内厂商出货量市场份额迅速提升 ................................................................... 8

图 11：NB-IOT 发展历程 ............................................................................................. 9

图 12：通信模组当前主要下游应用 .......................................................................... 10

图 13：模组价格变动情况 .......................................................................................... 10

图 14：通用模组厂商毛利率与变动情况（%） ............................................................11

图 15：模组厂商净利率与变动情况 .............................................................................11

图 16：通用模组与终端设备形态 ................................................................................11

图 17：2018 年通用模组与终端模组厂商毛利率比较....................................................11

图 18：Sierra Wireless 收购兼并历程 ........................................................................... 12

图 19：Telit 收购兼并历程.......................................................................................... 12

图 20：Sierra Wireless AirVantage 平台示意图.............................................................. 13

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行业研究报告

图 21：Telit deviceWISE 平台示意图........................................................................... 13

图 22：公司主营终端产品介绍 ................................................................................... 14

图 23：公司新开拓产品介绍 ...................................................................................... 14

图 24：移为通信营业收入与同比增速 ........................................................................ 14

图 25：移为通信归母净利润与同比增速 ..................................................................... 14

图 26：国内外销售占比分布 ...................................................................................... 15

图 27：分地区毛利率情况 .......................................................................................... 15

图 28：广和通发展历程 ............................................................................................. 15

图 29：广和通营业收入与归母净利润 ........................................................................ 16

图 30：广和通 M2M 和 MI 业务营收与同比增速......................................................... 16

图 31：广和通综合毛利率与净利率 .......................................................................... 16

图 32：广和通 M2M 与 MI 业务毛利率情况................................................................ 16

图 33：移远通信营业收入与同比增速 ........................................................................ 17

图 34：移远通信归母净利润与同比增速 ..................................................................... 17

图 35：移远通信销售毛利率与净利率 ........................................................................ 17

图 36：移远通信费用率变动 ...................................................................................... 17

图 37：模组产品销售量占比情况 ............................................................................... 18

图 38：模组系列产品毛利率情况 ............................................................................... 18

表 1：当前物联网网络制式参数对比 ............................................................................ 5

表 2：A 股 3 家上市公司盈利预测 .............................................................................. 19

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行业研究报告

1 物联网模组的功能与构成

1.1 模组的功能与分类

物联网模组是指将各类功能芯片、存储器、电源电路和必要原材料组成并提供标准

接口的，具备完整功能的模块，其核心功能在于帮助各类终端实现通信功能，由于其承

载了端到端、端到后台服务器的数据交互功能的实现，是物联网设备不可缺少的核心部

件之一。

无线模组按照网络类型可划分为蜂窝通信模组和非蜂窝类通信模组，蜂窝类通信模

组（2/3/4/5G 和 NB-IOT）连入的网络一般为授权频谱，主要由运营商负责运营维护，非

蜂窝类通信模组（WiFi/LoRa/蓝牙）连入网络为非授权频谱，基于开放的频段运行。物联

网架构上可分为感知层、传输层、平台层和应用层，感知层负责对现实世界感知、识别

和收集数据，通过网络层将感知层识别与采集的数据传送到平台层，平台层承载各类数

据进行分析处理，将成果转化到应用层，通信网模组属于网络层。

图 1：物联网网络架构分层

资料来源：亿欧智库，财富证券

1.2 物联网模组的构成与特点

物联网模组主要由各类芯片、PCB、阻容感元器件和结构件构成，核心为基带芯片、

射频芯片和存储芯片，主流提供厂商包括高通、英特尔、联发科、华为海思、锐迪科 RDK

和中兴微电子，是模组厂商的最大成本来源。

标准化是通用模组的最大特点。对下游客户而言，虽然不同行业对模组的规格要求

不尽相同，但针对同一行业尤其是当前主流的交通运输、无线支付和能源管理上，其用

量大，需要将无数个本身独立相同的设备接入同一个网络，因此无论从模组尺寸、接口

管脚还是网络制式，标准化的物联网模组都能让设备迅速可靠的接入网络。对于运营商

而言，蜂窝网络模组需要接入各运营商的通信网络，因此在通信制式、频段、协议版本

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