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通信行业定期策略:5G规模建设期将至,关注应用侧投资机会-1219-财富证券-29页.pdf
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证券研究报告
5G 规模建设期将至,关注应用侧投资机会
2019 年 12 月 19日
评级
同步大市
评级变动:
维持
行 业涨跌幅比较
%
1M
3M
12M
通信
5.65
-4.99
25.01
沪深 300
2.17
2.76
30.46
黄 红卫
分 析师
执业证书编号:S0530519010001
huanghw@cfzq.com
0731-89955704
张看
研 究助理
zhangkan@cfzq.com
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1 《通信:通信行业 2019 年 11 月行业跟踪:关
注运营商与设备商招标情况》 2019-12-10
2 《通信:通信行业深度报告:万物互联正当时,
关注物联网模组投资机会》 2019-12-05
3 《通信:通信行业 2019 年 10 月行业跟踪:5G
切换真空期,关注细分子板块》 2019-11-15
重 点股票
2018A
2019E
2020E
评级
EPS
PE
EPS
PE
EPS
PE
光环新网
0.43
48.21
0.53
39.11
0.66
31.41
谨慎推荐
天孚通信
0.68
54.25
0.85
43.40
1.06
34.80
谨慎推荐
移为通信
0.77
49.26
0.89
42.62
1.12
33.87
谨慎推荐
新易盛
0.13
317.63
0.75
57.11
1.04
41.16
谨慎推荐
移远通信
2.02
67.37
1.85
73.72
3.15
43.26
谨慎推荐
资料来源:财富证券
投资要点:
投资建议: 5G 规模建设期将至,关注应用侧投资机会。在 5G 刺激
下,通信板块在 2019 年经历了一轮过山车般的行情。个股角度上,在
高预期的推动下,多数业绩确定性较高或基本面改善幅度较大的公司
价 格步 入合理 区间 ,个股 选择难 度加 大。行 业角 度上, 我们 预计
2020-2022 年将是 5G规模建设期,预测明年建设 5G基站 70 万站。5G
关键性能指标相较 4G有十倍提升,其适用的三大应用场景主要影响 B
端,从而带来更广的应用面,通信技术与不同产业的融合将带来应用
侧的投资机会,我们以 5G驱动流量高速增长和万物互联作为切入点,
建 议关注 IDC、 光模块和物联网板块。维持“同步大市”评级。
IDC: 摩尔定律放缓的技术因素和流量增长的需求因素是推动 IDC 规
模扩张的长期动能,而下游资本开支和上游业务回暖指引短期拐点。
从当前时点来看,随着 5G 重启流量增长时点迫近和云计算渗透率不
断提升,预期对 IDC 的需求未来 3 年内未有减弱迹象,而一线城市政
策收紧带来供应紧张,使核心 IDC 资源稀缺性凸显,能耗考量和下游
云计算客户集中度提升都将推动大规模数据中心建设,拥有核心土地
资源和技术实力过硬的 IDC 运营商将受益,建议关注:光环新网。
光模块:电信市场上,5G技术演进推动光模块在数量和速率上均有所
提升,前传产品将由原有 10G向 25G 升级,基站 25G 用量将提升至
12/24 个,电信光模块市场确定性强。数通市场上,下游云计算厂商资
本开支已连续两个季度改善,上游芯片厂商给出乐观指引,数通市场
在明年回暖正逐步得到验证,400G 产品加速落地注入新的增长动能。
建 议关注:天孚通信、新易盛。
物联网:采用物联网技术带来的收益可见度提升推动物联网设备连接
数高增长,下游应用领域的广泛性带来了巨大的市场空间,也给模组
厂商带来机遇。从模组行业来看,较弱的盈利能力需要在成本控制和
出货量上进行弥补,而规模化带来的成本下降和网络制式切换下的技
术响应速度将使行业龙头更加受益。建议关注:移远通信、移为通信。
风险提示:5G建设不及预期,市场竞争加剧,产品价格下滑超预期。
-4%
4%
12%
20%
28%
36%
44%
2018-12 2019-04 2019-08
通信
沪深300
行业定期策略
通信
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行业研究报告
内容目录
1 2019 年行情回顾:通信板块先强后弱,下半年跌幅靠前............................................ 5
2 板块分析与前三季度业绩回顾 .................................................................................. 7
2.1 前三季度营业收入略有下滑,盈利能力延续疲软....................................................................... 7
2.2 毛利率边际改善,费用率水平小幅上升 ........................................................................................ 8
2.3 细分板块业绩分析 ................................................................................................................................ 8
3 5G 进入规模建设期,关注下游应用侧投资机会......................................................... 9
3.1 运营商资本开支回升,基站正式进入 4/5G建设切换期 ........................................................... 9
3.2 技术标准明年继续推进,各级政府陆续出台 5G规划 ............................................................... 9
3.3 2020 年-2022年将是 5G基站建设高峰期 ..................................................................................... 10
3.4 5G技术新特性带来下游应用侧投资机会 ..................................................................................... 11
3.4.1 5G技术对 To B 端影响更大....................................................................................................... 12
3.4.2 5G时代下将加速流量增长......................................................................................................... 13
4 投资策略:关注 IDC、光模块与物联网板块 ........................................................... 14
4.1 IDC:流量持续增长拉动信息基建.................................................................................................. 14
4.2 光模块:迎来电信与数通市场需求共振 ...................................................................................... 18
4.2.1 电信市场:技术演进推动数量与速率提升........................................................................... 18
4.2.2 数通市场:2020 年有望迎来行业拐点 .................................................................................. 19
4.3 物联网:万物互联正当时 ................................................................................................................. 21
4.3.1 设备连接数高增长,物联网模组受益 ................................................................................... 21
4.3.2 国内厂商迅速崛起,市占率存提升空间 ............................................................................... 22
4.3.3 NB-IoT 与 5G模组成未来看点 ................................................................................................. 23
4.3.4 盈利路径——定制化与规模化................................................................................................. 24
5 重点关注标的 ......................................................................................................... 25
5.1 光环新网(300381.SZ).................................................................................................................... 25
5.2 新易盛(300502.SZ) ........................................................................................................................ 26
5.3 天孚通信(300394.SZ).................................................................................................................... 26
5.4 移远通信(603236.SH) ................................................................................................................... 27
5.5 移为通信(300590.SZ).................................................................................................................... 27
6 风险提示 ................................................................................................................ 28
图表目录
图 1:申万通信指数相对上证综指累计涨跌幅(%) .................................................... 5
图 2:申万通信板块相对沪深 300 累计涨跌幅(%) .................................................... 5
图 3:截止 2019 年 12 月 19 日 SW 通信板块位于涨跌幅排名第 15 位 ........................... 5
图 4:截止 2019 年 12 月 19 日申万通信板块整体法 PE................................................. 6
图 5:截止 2019 年 12 月 19 日申万通信板块中值法 PE................................................. 6
图 6:4G TDD-LTE 和 FDD-LTE 牌照发放后申万通信估值变动情况 ............................. 7
图 7:通信行业 2015-2019 年前三季度营业收入变动 .................................................... 7
图 8:通信行业 2015-2019 年前三季度净利润变动 ........................................................ 7
图 9:通信行业 2015-2019 年前三季度毛利率与净利率 ................................................. 8
图 10:通信行业 2015-2019 年前三季度三费占比.......................................................... 8
图 11:通信行业前三季度各子板块营收增速 ................................................................ 9
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行业研究报告
图 12:通信行业前三季度各子板块净利润增速 ............................................................ 9
图 13:运营商资本开支与同比增速变动情况 ................................................................ 9
图 14:2019 年各运营商 5G 资本预算(亿元)............................................................. 9
图 15:5G 标准时间表 ............................................................................................... 10
图 16:2019-2025 年 4G 与 5G 基站建设数量预测 ........................................................11
图 17:5G 技术关键性能指标 ..................................................................................... 12
图 18:5G 技术应用场景 ............................................................................................ 12
图 19:5G 应用领域评估情况 ..................................................................................... 12
图 20:2008-2019 前 10 月移动电话用户数(亿户)与同比增速.................................. 13
图 21:4G 移动用户总数占比(%)和环比增速(%) ............................................... 13
图 22:我国 2014-2019.10 月移动互联网接入流量(亿 GB)与同比增速 ..................... 13
图 23:我国 2014-2019.10 月移动互联网接入月户均流量(GB)变化 ......................... 13
图 24:IDC 基本框架 ................................................................................................. 15
图 25:全球数据中心流量及同比增速 ........................................................................ 15
图 26:摩尔定律逐渐失效,芯片性能提升速度放缓 ................................................... 15
图 27:数据中心驱动因素 .......................................................................................... 16
图 28:我国云计算规模较国外有较大差距 ................................................................. 16
图 29:我国公有云市场规模与同比增速变动情况 ....................................................... 16
图 30:2013-2020 年国内 IDC 市场收入(亿元)与同比增速 ...................................... 17
图 31:全球最大数据中心厂商 Equinix 数据中心基本分布在核心城市......................... 17
图 32:2015-2020 年全球数据中心数量与机架数量变动情况 ....................................... 18
图 33:全球超大规模数据中心区域分布情况 .............................................................. 18
图 34:全球光模块市场规模(百万美元)与同比增速 ................................................ 18
图 35:5G 技术演进下接入网结构变动 ....................................................................... 19
图 36:5G 前传应用场景方案 ..................................................................................... 19
图 37:2019-2025 年前传光模块市场规模预测(亿元) .............................................. 19
图 38:电信市场前中回传市场份额分布预测 .............................................................. 19
图 39:海外云计算厂商 Capex(亿美元)和环比增速................................................. 20
图 40:英特尔云数据中心收入(亿美元)与同环比增速 ............................................ 20
图 41:2016-2024 年光模块标准平均价格(美元/Gbps)变动情况............................... 21
图 42:光模块规模部署与交换芯片之间存在一定的时间关系 ..................................... 21
图 43:采用物联网技术获得收益的前五位 ................................................................. 21
图 44:2013-2018 年物联网应用率迅速增长 ............................................................... 21
图 45:主要的物联网应用场景 ................................................................................... 22
图 46:2019 年预测不同行业物联网支出情况 ............................................................. 22
图 47:全球物联网设备连接数量及预测情况(亿,%) ............................................. 22
图 48:国内运营商物联网设备连接数量(亿) .......................................................... 22
图 49:国内厂商出货量市场份额迅速提升 ................................................................. 23
图 50:通用模组厂商 2016-2018 年营收变动情况(%).............................................. 23
图 51:模组厂商净利率(%)与变动情况 .................................................................. 23
图 52:通用模组与终端设备形态 ............................................................................... 24
图 53:2018 年通用模组与终端模组厂商毛利率比较................................................... 24
图 54:Telit 收购兼并历程.......................................................................................... 25
表 1:截止 2019 年 12 月 19 日申万通信行业涨跌幅前十名 ........................................... 6
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行业研究报告
表 2:部分省市 5G 产业规划中 5G 基站建设指引 ....................................................... 10
表 3:2014-2018 年各运营商在 4G 规模建设期间新增 4G 基站数量(万站)及占新增基站
总比情况 ....................................................................................................................11
表 4:中国移动 5G 商用套餐内容............................................................................... 14
表 5:国内物联网收购兼并事件 ................................................................................. 25
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行业研究报告
1 2019 年行情回顾:通信板块先强后弱,下半年跌幅靠前
上半年涨幅较大,下半年行情走弱。从收益率来看,2019 年年初至 12 月 19 日申万
通信板块指数累计上涨 21.56%,同期上证综指和沪深 300 指数分别累计上涨 20.98%和
33.76%。从时间上来看申万通信指数上半年涨幅靠前,5 月份之前收益率均大幅领先上
证综指和沪深 300 指数,而下半年逐步走弱,相对上证综指收益率基本持平,显著差于
沪深 300 指数且差额在下半年有所扩大。
板块收益率排名上,2019 年年初至 12 月 19 日相对累计涨跌幅上申万通信板块在全
部 28 个申万板块中排名第 15 位。
图 1:申万通信指数相对上证综指累计涨跌幅(%)
图 2:申万通信板块相对沪深 300 累计涨跌幅(%)
资料来源:
wind
,财富证券
资料来源:
wind
,财富证券
图 3:截止 2019 年 12 月 19 日 SW 通信板块位于涨跌幅排名第 15 位
资料来源:
wind
,财富证券
个股情况上,年初至 12 月 19 日涨跌幅靠前的企业股票基本与业绩呈现正相关关系,
涨幅居前的企业来自于业绩弹性靠前的射频器件、主设备、物联网和云视讯,剔除上市
不足一年的新股后申万通信行业涨幅排名前五的股票为武汉凡谷(+218.52%)、广和通
(+145.28%)、 新易盛(+118.69%)、东信和平(+108.50%)和星网锐捷(+106.57%)。
-5
0
5
10
15
相对累计涨跌幅(上证综指)
相对累计涨跌幅(上证综指)
-15
-10
-5
0
5
10
15
相对累计涨跌幅(沪深300)
相对累计涨跌幅(沪深
300
)
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
SW电子
SW食品饮料
SW家用电器
SW农林牧渔
SW计算机
SW非银金融
SW建筑材料
SW医药生物
SW国防军工
SW综合
SW电气设备
SW传媒
SW休闲服务
SW通信
SW房地产
SW轻工制造
SW银行
SW机械设备
SW有色金属
SW化工
SW交通运输
SW汽车
SW公用事业
SW商业贸易
SW纺织服装
SW钢铁
SW采掘
SW建筑装饰
板块涨跌幅(%)
板块涨跌幅(
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