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化工行业:聚焦周期龙头,精选精细化工及新材料优质公司-1221-国盛证券-78页.pdf
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证券研究报告 | 行业策略
2019 年 12 月 21 日
化工
聚焦周期龙头,精选精细化工及新材料优质公司
化工周期处于筑底阶段,聚焦具有阿尔法的行业龙头:1、化工行业供给端
资本开支仍属于在扩张周期,但同比增幅明显减弱,除大炼化行业外其他行
业供给端增速收窄;2、需求端除地产外处于底部,未来需求有望筑底或者
逐步恢复;3、环保和安监将持续冲击,主要针对精细化工行业,冲击边际
上将逐步变弱。;4、集中度提高,10%的龙头市占率超过 50%并有望进一
步加速扩张;5、产品价格上看,大宗品处于筑底阶段,向上有望恢复但力
度可能不大。因此,我们认为化工行业核心盈利能力的变化将从原来看行业
供需景气,逐步演变成看企业成本能力和定价能力。以往化工周期分析往往
聚焦于行业贝塔,挑出景气向上的行业,买入弹性最大的公司,现在和未来
化工的周期分析聚焦公司的阿尔法,买入成本不断下降、定价能力不断提升
的行业龙头。
2020 年化工行业投资策略:一、大化工品——周期景气底部买入已经脱颖
而出的龙头公司:1)基础化工:建议持续关注化工行业中核心优势突出、
公司治理优秀、竞争力版图持续扩大的成长性白马龙头公司,重点推荐万华
化学、华鲁恒升、三友化工、玲珑轮胎;2)石化:我们预计 2020 年油价核
心区间维持在 50-80 美元/桶(brent),此区间对石化产业链成本端构成一
定利好,建议关注卫星石化(C2C3)、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、
桐昆股份、东方盛虹、新凤鸣(炼化-PX-PTA-涤纶长丝产业链)、宝丰能
源(煤制烯烃);二、精细化工品——关注景气逆势上行的板块及细分行业
龙头:1)维生素:关注 VA、VE、生物素和辅酶 Q10 涨价行情,重点推荐
新和成、浙江医药、金达威、圣达生物;2)工业杀菌剂:百傲化学;3)添
加剂:金禾实业、利安隆、皇马科技;4)农药:扬农化工。三、新材料—
—国产化大趋势加速,关注自主创新材料龙头:新材料产业是我国七大战略
新兴产业之一,是整个制造业转型升级的产业基础,进口替代和龙头企业份
额的持续扩大是新材料行业目前及未来较长一段时间的主要投资逻辑,重点
推荐成长潜力大的方向性品种:1)显示产业链:万润股份(OLED 有机发
光材料)、双象股份(PMMA 产业链一体化);2)半导体产业链:晶瑞股
份、南大光电(光刻胶)、鼎龙股份(CMP 抛光材料)、昊华科技、南大
光电(电子特气)、江化微、晶瑞股份、飞凯材料(湿电子化学品);3)
碳纤维:光威复材。
风险提示:下游需求低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、项目建设
进度不及预期、原油价格大幅波动。
增持(维持)
行业走势
作者
分析师 王席鑫
执业证书编号:S0680518020002
邮箱:wangxixin@gszq.com
分析师 孙琦祥
执业证书编号:S0680518030008
邮箱:sunqixiang@gszq.com
分析师 罗雅婷
执业证书编号:S0680518030010
邮箱:luoyating@gszq.com
相关研究
1、《化工:重点推荐处于周期底部,具备成长性及产业
链延伸力的行业龙头》2019-12-15
2、《化工:化工严监管常态化,看好紧缺产品涨价行情
持续》2019-12-08
3、《化工:继续推荐维生素板块、低估值优质成长股及
龙头白马标的》2019-12-01
重点标的
股票
股票
投资
EPS
(元)
P
E
代码
名称
评级
2018A
2019E
2020E
2021E
2018A
2019E
2020E
2021E
600309
万华化学
买入
3.38
3.27
3.89
4.90
15.47
15.99
13.44
10.67
002001
新和成
买入
1.43
1.30
1.66
2.21
15.64
17.20
13.47
10.12
002597
金禾实业
买入
1.63
1.48
1.88
2.32
12.58
13.86
10.91
8.84
002643
万润股份
买入
0.49
0.58
0.75
0.95
28.94
24.45
18.91
14.93
603360
百傲化学
买入
0.78
2.15
3.32
4.09
42.15
15.29
9.90
8.04
002395
双象股份
买入
0.12
0.20
1.15
2.25
227.75
136.65
23.77
12.15
资料来源:贝格数据,国盛证券研究所
-16%
0%
16%
32%
48%
2018-12 2019-04 2019-08 2019-12
化工
沪深300
2019 年 12 月 21 日
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
内容目录
1. 化工行业整体景气现状 ....................................................................................................................................... 7
2. 化工行业景气度未来的判断 ............................................................................................................................... 10
2.1 供给端:固定资产投资放缓,在建工程开始回落 ........................................................................................ 10
2.2 需求端:化工下游需求企稳 ...................................................................................................................... 12
2.3 环保及安监:严监管成为新常态 ................................................................................................................ 12
2.4 集中度:头部企业集中度提升明显 ............................................................................................................ 14
2.5 结论........................................................................................................................................................ 15
3. 大化工品:周期景气底部买入已经脱颖而出的龙头公司 ....................................................................................... 15
3.1 基础化工:看好核心竞争力突出的成长性白马龙头公司 .............................................................................. 15
3.2 石化行业:民营大炼化进入业绩兑现期,烯烃轻质化路线具备成本优势 ....................................................... 22
3.2.1 2019 年国际油价维持区间震荡 ......................................................................................................... 22
3.2.2 2020 年国际油价预计维持在 50-80 美元/桶 ...................................................................................... 23
3.2.3 民营大炼化进入业绩兑现期,中低油价构成成本端利好 ..................................................................... 25
3.2.4 烯烃轻质化趋势不可逆,PDH 和乙烷裂解路线具备成本优势.............................................................. 26
3.2.5 PX-PTA-聚酯产业链:PTA 新一轮扩产周期到来,利好 PX 与下游聚酯 ................................................. 27
3.2.6 结论 .............................................................................................................................................. 30
4. 精细化工品:关注景气逆势上行的板块及细分行业龙头 ....................................................................................... 31
4.1 维生素:重点关注 VA、VE、生物素和辅酶 Q10 ......................................................................................... 32
4.2 工业杀菌剂 .............................................................................................................................................. 43
4.3 添加剂 .................................................................................................................................................... 44
4.4 农药 ........................................................................................................................................................ 49
5. 新材料:国产化大趋势加速,关注自主创新材料龙头 .......................................................................................... 50
5.1 显示产业链.............................................................................................................................................. 50
5.1.1 OLED 有机发光材料 ........................................................................................................................ 50
5.1.2 PMMA 材料 ..................................................................................................................................... 54
5.2 半导体化学品行业.................................................................................................................................... 61
5.2.1 光刻工艺原料——光刻胶 ................................................................................................................. 63
5.2.2 CMP 抛光材料 ................................................................................................................................. 68
5.2.3 湿电子化学品 ................................................................................................................................. 70
5.3 碳纤维 .................................................................................................................................................... 71
5. 重点覆盖标的盈利预测与估值汇总 ..................................................................................................................... 76
6. 风险提示 ......................................................................................................................................................... 77
图表目录
图表 1:中国化工产品价格指数
............................................................................................................................... 7
图表 2:中国化工产品价格指数当月同比
.................................................................................................................. 7
图表 3:主要化工产品最新价格及历史分位数情况
..................................................................................................... 7
图表 4:基础化工行业营业收入累计同比
.................................................................................................................. 8
图表 5:基础化工行业利润总额累计同比
.................................................................................................................. 8
图表 6:基础化工行业毛利率及净利率情况
............................................................................................................... 8
图表 7:基础化工行业单季度 ROE 情况
.................................................................................................................... 8
图表 8:基础化工和全 A 股 PE 走势(截止 2019 年 12 月 6 日)
................................................................................ 9
图表 9:基础化工和全 A 股 PB 走势(截止 2019 年 12 月 6 日)
................................................................................ 9
2019 年 12 月 21 日
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
图表 10:2019 年中报公募基金持有化工行业占股票投资市值比(%)
....................................................................... 9
图表 11:历史年份公募基金配置化工行业比例
....................................................................................................... 10
图表 12:子行业固定资产投资完成额累计同比
....................................................................................................... 10
图表 13:子行业产成品库存同比
........................................................................................................................... 10
图表 14:基础化工在建工程同比
........................................................................................................................... 11
图表 15:石油化工在建工程同比
........................................................................................................................... 11
图表 16:化工三级子行业在建工程情况
................................................................................................................. 11
图表 17:国内汽车产销量累计同比变化
................................................................................................................. 12
图表 18:国内冰箱产销量累计同比变化
................................................................................................................. 12
图表 19:房屋竣工面积、新开工面积及商品房销售面积累计同比变化
...................................................................... 12
图表 20:国内纱和布产量累计同比变化
................................................................................................................. 12
图表 21:近几年全国及各地重要环保政策梳理
....................................................................................................... 13
图表 22:2017 年全国化工总产值排名
................................................................................................................... 13
图表 23:江苏省化工企业数量
............................................................................................................................... 13
图表 24:2019 年江苏省化工产业安全环保整治提升目标任务汇总表
........................................................................ 14
图表 25:基础化工市值前 10%营收、利润占比
...................................................................................................... 15
图表 26:基础化工市值前 10%在建工程及固定资产占比
......................................................................................... 15
图表 27:万华化学季度年化 ROE(%)及股价走势(元)
...................................................................................... 16
图表 28:聚合 MDI 历史价格走势(元/吨)
............................................................................................................ 16
图表 29:纯 MDI 历史价格走势(元/吨)
............................................................................................................... 16
图表 30:TDI 历史价格走势(元/吨)
.................................................................................................................... 16
图表 31:PC 历史价格走势(元/吨)
..................................................................................................................... 16
图表 32:2018 年巴斯夫各板块营收占比
................................................................................................................ 17
图表 33:2018 年万华化学各板块营收占比
............................................................................................................. 17
图表 34:固定床及水煤浆工艺成本对比
................................................................................................................. 18
图表 35:华鲁恒升主要产品及产能
........................................................................................................................ 18
图表 36:华鲁恒升 ROE 及净利率情况
................................................................................................................... 19
图表 37:DMF 及三聚氰胺价格
.............................................................................................................................. 19
图表 38:尿素及复合肥价格
.................................................................................................................................. 19
图表 39:醋酸及醋酸酐价格
.................................................................................................................................. 19
图表 40:粘胶短纤价格走势
.................................................................................................................................. 20
图表 41:DMC 价格走势
........................................................................................................................................ 20
图表 42:烧碱及纯碱价格走势
............................................................................................................................... 20
图表 43:PVC 价格走势
......................................................................................................................................... 20
图表 44:中国汽车轮胎内需测算(万条)
.............................................................................................................. 21
图表 45:赛轮越南工厂净利润、净利率情况
........................................................................................................... 21
图表 46:泰国玲珑净利润、净利率、占合并净利润比重情况
................................................................................... 21
图表 47:部分乘用车型配套轮胎及其对应车型价位市场份额(均为 2019 年 11 月全国销量前 50 车型)
..................... 22
图表 48:国际油价走势(美元/桶)
....................................................................................................................... 23
图表 49:2003 年至今国际原油价格走势(美元/桶)
.............................................................................................. 23
图表 50:美国原油产量
......................................................................................................................................... 24
图表 51:二叠纪盆地原油产量继续攀升
................................................................................................................. 24
图表 52:减产协议有效执行,OPEC 原油产量持续下滑
........................................................................................... 25
图表 53:民营几大大炼化项目进度
........................................................................................................................ 25
图表 54:国内汽油零售价格构成
........................................................................................................................... 26
图表 55:丙烯-丙烷价格与价差图(元/吨)
............................................................................................................ 26
2019 年 12 月 21 日
P.4 请仔细阅读本报告末页声明
图表 56:卫星石化 125 万吨乙烷裂解制乙烯盈利测算(亿元)
................................................................................ 27
图表 57:国内乙烯产能产量及增速
........................................................................................................................ 27
图表 58:国际原油与乙烯-石脑油差价图
................................................................................................................ 27
图表 59:PX-石脑油价差图
.................................................................................................................................... 28
图表 60:PTA-PX 价差图(元/吨)
......................................................................................................................... 28
图表 61:涤纶长丝 POY 价差图(元/吨)
............................................................................................................... 29
图表 62:国内涤纶长丝产能、产量及增速
.............................................................................................................. 29
图表 63:2020 年国内聚酯新增产能统计(万吨)
................................................................................................... 30
图表 64:国内化工行业总产值情况
........................................................................................................................ 31
图表 65:化工固定资产完成额
............................................................................................................................... 31
图表 66:国内维生素产量
..................................................................................................................................... 32
图表 67:中国维生素出口量
.................................................................................................................................. 32
图表 68:2016-2017 年不同维生素品种下游应用结构
............................................................................................. 32
图表 69:全球饲料产量(百万吨)
........................................................................................................................ 33
图表 70:全球饲料消费占比
.................................................................................................................................. 33
图表 71:生猪存栏变化(%)
............................................................................................................................... 33
图表 72:能繁殖母猪存栏变化(%)
..................................................................................................................... 33
图表 73:中国饲料产量结构(万吨)
..................................................................................................................... 34
图表 74:饲料成本结构
......................................................................................................................................... 34
图表 75:维生素 A 产能供应格局
........................................................................................................................... 35
图表 76:维生素 A 产能、产量、开工率情况及预测
................................................................................................ 35
图表 77:维生素 A 合成工艺路线
........................................................................................................................... 35
图表 78:维生素 A 历史价格
.................................................................................................................................. 36
图表 79:VE 油产能供应格局
................................................................................................................................. 37
图表 80:维生素 E 产能、产量及开工率
................................................................................................................. 37
图表 81:维生素 E 合成路线图
............................................................................................................................... 37
图表 82:维生素 E 历史价格走势
........................................................................................................................... 38
图表 83:生物素历年中国产量与全球需求(吨)
.................................................................................................... 39
图表 84:生物素需求结构(2018 年)
................................................................................................................... 39
图表 85:2014-2018 年生物素行业格局变化
........................................................................................................... 40
图表 86:2017 年生物素市场份额
.......................................................................................................................... 40
图表 87:生物素历史价格(元/千克)
................................................................................................................... 41
图表 88:辅酶 Q10 下游需求
................................................................................................................................. 42
图表 89:2019 年全球老龄化国家排名
................................................................................................................... 42
图表 90:辅酶 Q10 主要生产商
.............................................................................................................................. 42
图表 91:辅酶 Q10 出口价格
................................................................................................................................. 42
图表 92:百傲化学主要产品及产能
........................................................................................................................ 44
图表 93:市场主流甜味剂性能比较
........................................................................................................................ 45
图表 94:公司精细化工产业链布局
........................................................................................................................ 46
图表 95:高分子材料抗老化剂分类
........................................................................................................................ 47
图表 96:高分子化学助剂在行业中的位置
.............................................................................................................. 47
图表 97:光稳定剂消费领域
.................................................................................................................................. 48
图表 98:扬农化工现有产品及产能情况
................................................................................................................. 49
图表 99:全球新材料行业市场规模
........................................................................................................................ 50
图表 100:国内新材料行业总产值
.......................................................................................................................... 50
图表 101:新材料公司成长历程
............................................................................................................................. 50
2019 年 12 月 21 日
P.5 请仔细阅读本报告末页声明
图表 102:全球 OLED 产值规模
............................................................................................................................. 51
图表 103:全球 OLED 材料市场规模(亿元)
......................................................................................................... 51
图表 104:全球有机发光材料市占率
...................................................................................................................... 51
图表 105:红光材料市占率
.................................................................................................................................... 52
图表 106:绿光材料市占率
.................................................................................................................................... 52
图表 107:蓝光材料市占率
.................................................................................................................................... 52
图表 108:国内 OLED 生产企业产品布局及客户情况
............................................................................................... 52
图表 109:UDC 股价走势(收盘价,美元)
............................................................................................................ 53
图表 110:UDC 地区收入结构
................................................................................................................................ 53
图表 111:PMMA 上游原料及下游产品
................................................................................................................... 54
图表 112:全球 PMMA 产能按企业占比
.................................................................................................................. 55
图表 113:PMMA 全球产能地区分布占比
................................................................................................................ 55
图表 114:国内 PMMA 供应格局
............................................................................................................................ 55
图表 115:国内 PMMA 进口量数据(吨)
............................................................................................................... 56
图表 116:国内 PMMA 消费结构
............................................................................................................................ 56
图表 117:PMMA 及 MMA 历史价格及价差走势(元/吨)
........................................................................................ 57
图表 118:全球 MMA 供应格局
.............................................................................................................................. 57
图表 119:国内 MMA 装置工艺路线及产能
............................................................................................................. 58
图表 120:国内 MMA 产量及开工率
....................................................................................................................... 58
图表 121:国内 MMA 表观消费量情况
.................................................................................................................... 58
图表 122:MMA 下游应用领域分布
........................................................................................................................ 59
图表 123:: MMA 下游应用按地域分布
................................................................................................................... 59
图表 124:国内 MMA 进口量
................................................................................................................................. 59
图表 125:丙酮氰醇法生产流程
............................................................................................................................. 60
图表 126:半导体上下游产业链
............................................................................................................................. 61
图表 127:半导体材料分类
.................................................................................................................................... 62
图表 128:半导体材料国产化进程
.......................................................................................................................... 62
图表 129:全球半导体材料市场规模
...................................................................................................................... 63
图表 130:中国半导体材料销售额及增速
................................................................................................................ 63
图表 131:2018 各地区半导体材料销售占比
........................................................................................................... 63
图表 132:2018 晶圆制造材料细分占比
................................................................................................................. 63
图表 133:光刻胶构成
.......................................................................................................................................... 64
图表 134:正性光刻胶和负性光刻胶反应原理
......................................................................................................... 64
图表 135:光刻胶分类
.......................................................................................................................................... 64
图表 136:半导体主要光刻体系
............................................................................................................................. 65
图表 137:光刻胶上下游产业链
............................................................................................................................. 65
图表 138:光刻过程中会用到的电子化学品
............................................................................................................ 66
图表 139:光刻胶分辨率演变
................................................................................................................................ 66
图表 140:全球半导体光刻胶及配套试剂市场规模
.................................................................................................. 67
图表 141:中国半导体光刻胶及配套试剂市场规模
.................................................................................................. 67
图表 142:光刻胶主要生产企业
............................................................................................................................. 67
图表 143:国内半导体产品结构
............................................................................................................................. 68
图表 144:CMP 工艺工作原理
................................................................................................................................ 69
图表 145:CMP 材料细分市场份额
......................................................................................................................... 69
图表 146:抛光液主要生产企业
............................................................................................................................. 69
图表 147:抛光垫主要生产企业
............................................................................................................................. 69
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- 编程实战:基于ASP.NET技术的图书馆管理信息系统(含源代码+文档+任务书)
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