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电气设备行业策略:全球共振,成长再起-1221-国盛证券-69页.pdf
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证券研究报告 | 行业策略
2019 年 12 月 21 日
电气设备
全球共振,成长再起
新能源汽车:黄金十年即将开启,长周期景气拐点来临。2019 年受补贴政
策退坡及车型老化影响,中国/美国市场下半年开始同比负增速,全年销量
增速从过去几年的 60%以上下滑至 10%以内,全球市场阶段性景气下行。
剩余补贴较少,影响大幅弱化,在欧洲碳排放、中国双积分政策压力驱动下,
2020 年主流车企开始密集投放纯电动模块化平台车型,高性价比优质车型
将大幅增加,预计 2020 年欧洲/中国市场将迎来强增长,美国市场亦有望复
苏,长周期景气拐点确定。中国动力电池产业集群全球竞争力彰显,电池端
宁德时代在手订单、研发强度领先国际同行,材料端各环节龙头公司成本全
球领先,国际锂电巨头加速导入。2020 年产业链价格降幅趋缓,龙头公司
优势进一步强化。继续推荐全球化主线,关注高镍化,推荐宁德时代、璞泰
来、恩捷股份、当升科技、新宙邦、宏发股份、汇川技术;关注科达利、中
科电气。
新能源发电:全球光伏需求稳步增长,风电抢装景气继续维持高位。2020
年是风电和光伏从补贴到平价的过渡期。光伏方面,2020 年国内光伏或继
续维持竞价政策,2019 年结转+2020 年竞价+平价项目有望助力国内需求
复苏。从全球来看,光伏成本持续下降,海外需求有望稳步增长。随着明年
硅片环节产能释放,硅片龙头的技术和成本优势将继续巩固其市场地位,优
化竞争格局,同时多晶硅料和电池片环节盈利有望得到改善。风电方面,行
业在政策驱动下景气度将维持高位。从前三季度招标数据来看,风电累计招
标量达到 49.9GW,同比增长 108.5%,明年行业将迎来订单释放大年。同
时伴随着海上吊装船的陆续投运,海上风电吊装实力有望得到提升。整机厂
已逐步完成低价订单释放,毛利率有望迎来修复。同时伴随着收入体量的增
加,整机厂商费用率也有望得到改善,盈利能力大幅提升。继续推荐光伏板
块通威股份、隆基股份、中环股份、东方日升、阳光电源、福斯特;风电板
块金风科技、明阳智能、天顺风能、日月股份、金雷股份。
电力设备:电网投资增速承压,聚焦景气子行业。电网企业受用电增速趋缓
叠加电价下降双重影响,近年来电费收入增长趋缓、下滑的趋势较明显,相
关资本开支在 2019 年呈现疲弱状态,但电网投资方向更为聚焦。我们认为
1)泛在信息化类投资;2)电表(泛在新需求)投资;3)低压电器周期复
苏+5G 新增需求高增是景气程度+增长确定性双高的细分方向。2019 年是
泛在电力物联网元年,泛在相关资本开支高峰期望至 300-500 亿,信息化类
投资是优先投入领域;智能电表受更换周期与泛在升级(新标准)双因素促
进有望在 2020 年实现量价齐升;低压电器在 5G 基站领域存在刚需,受基
站数量与单站功耗双升推动,我们预期 2019-2026 年望产生 140 亿市场空
间。重点推荐:国电南瑞、良信电器、炬华科技、正泰电器,关注岷江水电、
海兴电力。
风险提示:新能源汽车产销不及预期;国内光伏政策不及预期,全球装机需
求不及预期;风电行业装机不达预期,平价项目启动导致风机招标价格下行。
增持(维持)
行业走势
作者
分析师 王磊
执业证书编号:S0680518030001
邮箱:wanglei1@gszq.com
分析师 孟兴亚
执业证书编号:S0680518030005
邮箱:mengxingya@gszq.com
研究助理 吴星煜
邮箱:wuxingyu@gszq.com
相关研究
1、《电气设备:2050 年国内光伏装机或将达到 50 亿千
瓦,高镍化趋势渐起》2019-12-15
2、《电气设备:双面组件重获 201 关税豁免,国产版特
斯拉进入补贴目录》2019-12-08
3、《电气设备:2020 年光伏政策框架已定,新能源车
产业规划(2021-2035)即将出台》2019-12-01
-16%
0%
16%
32%
48%
2018-12 2019-04 2019-08 2019-12
电气设备
沪深300
2019 年 12 月 21 日
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重点标的
股票
股票
投资
EPS
(元)
P
E
代码
名称
评级
2018A
2019E
2020E
2021E
2018A
2019E
2020E
2021E
300750
宁德时代
买入
1.53
2.05
2.55
3.10
60.64
45.26
36.38
29.93
600438
通威股份
增持
0.52
0.74
0.97
1.27
25.17
17.69
13.49
10.31
603659
璞泰来
增持
1.37
1.62
2.30
2.94
56.55
47.83
33.69
26.35
002812
恩捷股份
买入
0.64
1.04
1.35
1.83
72.81
44.81
34.52
25.46
002531
天顺风能
买入
0.26
0.41
0.56
0.64
23.42
14.85
10.88
9.52
600885
宏发股份
买入
0.94
0.95
1.14
1.34
34.01
33.65
28.04
23.86
002202
金风科技
买入
0.76
0.71
0.94
1.27
15.64
16.75
12.65
9.36
601012
隆基股份
增持
0.71
1.37
1.65
2.09
34.58
17.92
14.88
11.75
资料来源:贝格数据,国盛证券研究所
2019 年 12 月 21 日
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
内容目录
新能源汽车:黄金十年的起点 .................................................................................................................................. 8
2019 年复盘:短周期景气底部确认 ................................................................................................................... 8
下游需求:全球市场阶段性景气下行 ........................................................................................................... 8
中游供应链:价格降幅趋缓,格局进一步优化 ........................................................................................... 15
2020 展望:长周期拐点来临 ........................................................................................................................... 21
长周期:电动化大势所趋 ......................................................................................................................... 21
短周期:车企产品周期开启 ...................................................................................................................... 23
全球市场共振,需求长周期拐点来临 ......................................................................................................... 25
投资策略:全球化主线,高镍化趋势渐起......................................................................................................... 27
电池端:国际主流车企车型平台 5-10 年电池订单锁定,2020 年开始放量 ................................................... 27
材料端:产业集群优势凸显,国际锂电巨头加速导入 ................................................................................. 28
投资建议:长周期景气拐点,全球化主线、关注高镍化 .............................................................................. 29
光伏:国内走向平价,海外稳步增长 ...................................................................................................................... 30
2019 年回顾 .................................................................................................................................................. 30
行业:国内全面竞价,海外需求接棒 ......................................................................................................... 30
产业链:单晶硅片全年高景气,perc 电池片迎来产能周期 .......................................................................... 32
2020 年展望 .................................................................................................................................................. 34
行业:国内需求复苏,全球需求稳步增长 .................................................................................................. 34
产业链:关注各环节供需格局的边际变化 .................................................................................................. 39
投资策略 ....................................................................................................................................................... 42
风电:抢装继续,迎接平价 ................................................................................................................................... 43
2019 年回顾:政策落地,抢装初期 ................................................................................................................. 43
2020 年展望:抢装高峰,迎接平价 ................................................................................................................. 47
投资策略 ....................................................................................................................................................... 49
电网投资增速承压,聚焦景气子行业 ...................................................................................................................... 52
泛在电力物联网:国网首要投资方向,开启景气周期 ........................................................................................ 53
泛在电力物联网投资启动,景气周期预计维持 3 年以上 .............................................................................. 53
泛在电力物联网是国网重要转型方向,回溯历史主要参与企业望持续受益 ................................................... 54
信息化设备&服务 2019 招标情况解析 ....................................................................................................... 56
信息化服务 2019 中标情况解析 ................................................................................................................ 58
电表:更换周期开启+新标准即将落地,推升景气提升 ..................................................................................... 59
2009 年:建设坚强智能电网,智能电表全面更换时代开启 ......................................................................... 59
2019 年首批电表逐步进入更换周期,泛在投资催生新标准落地 .................................................................. 60
低压电器:5G+地产复苏驱动行业结构性增长 .................................................................................................. 64
5G 时代,为低压电器市场打开新空间 ....................................................................................................... 64
地产竣工有望转正,低压电器需求持续复苏 ............................................................................................... 66
风险提示 .............................................................................................................................................................. 68
图表目录
图表 1:全球新能源乘用车分国家销量(万辆)
........................................................................................................ 8
图表 2:全球新能源乘用车分国家销量结构(万辆)
................................................................................................. 8
2019 年 12 月 21 日
P.4 请仔细阅读本报告末页声明
图表 3:全球主要市场新能源乘用车渗透率
............................................................................................................... 8
图表 4:全球主要市场新能源乘用车销量增速
........................................................................................................... 8
图表 5:新能源乘用车补贴(万元/辆)
.................................................................................................................... 9
图表 6:新能源乘用车补贴降幅(万元/辆)
............................................................................................................. 9
图表 7:新能源客车补贴(万元/辆)
....................................................................................................................... 9
图表 8:新能源客车补贴降幅(万元/辆)
................................................................................................................. 9
图表 9:新能源专用车补贴降幅(万元/辆)
........................................................................................................... 10
图表 10:中国新能源汽车销量(万辆)
................................................................................................................. 10
图表 11:中国新能源商用车销量(万辆)
.............................................................................................................. 10
图表 12:中国新能源乘用车销量(万辆)
.............................................................................................................. 10
图表 13:中国新能源乘用车销量增速持续下降
....................................................................................................... 10
图表 14:前 10 月新能源车分品牌市占率
............................................................................................................... 11
图表 15:前 10 月新能源车分品牌销量
................................................................................................................... 11
图表 16:美国新能源车补贴金额(美元/辆)
......................................................................................................... 11
图表 17:美国新能源车补贴退坡机制
..................................................................................................................... 11
图表 18:美国新能源车销量(万辆)
..................................................................................................................... 12
图表 19:美国新能源车销量同比增速
..................................................................................................................... 12
图表 20:特斯拉销量(万辆)
............................................................................................................................... 12
图表 21:非特斯拉车企销量平平(万辆)
.............................................................................................................. 12
图表 22:美国新能源车销量结构(2019 年 1-8 月)
............................................................................................... 12
图表 23:欧洲新能源车分国家销量结构(2019 年前 8 月)
..................................................................................... 13
图表 24:欧洲新能源车分国家销量(万辆)
........................................................................................................... 13
图表 25:欧洲主要国家新能源车补贴
..................................................................................................................... 13
图表 26:欧洲新能源车销量(万辆)
..................................................................................................................... 14
图表 27:欧洲新能源车增速
.................................................................................................................................. 14
图表 28:特斯拉欧洲销量(万辆)
........................................................................................................................ 14
图表 29:非特斯拉销量(万辆)
........................................................................................................................... 14
图表 30:欧洲新能源车销量结构(2019 年 1-8 月)
............................................................................................... 14
图表 31:钴价触底
............................................................................................................................................... 15
图表 32:锂价接近底部区间
.................................................................................................................................. 15
图表 33:锂钴价格下跌对成本贡献
........................................................................................................................ 15
图表 34:动力电池价格及降幅
............................................................................................................................... 16
图表 35:动力电池分季度价格
............................................................................................................................... 16
图表 36:主要材料价格降幅
.................................................................................................................................. 16
图表 37:正极材料价格
......................................................................................................................................... 17
图表 38:电解液价格
............................................................................................................................................ 17
图表 39:负极材料价格
......................................................................................................................................... 17
图表 40:针状焦价格进入下降通道
........................................................................................................................ 17
图表 41:隔膜材料价格
......................................................................................................................................... 17
图表 42:动力电池装机排名前五市占率
................................................................................................................. 18
图表 43:动力电池装机排名前五产能利用率
........................................................................................................... 18
图表 44:隔膜前五市占率
..................................................................................................................................... 19
图表 45:人造石墨出货量前五公司市占率
.............................................................................................................. 19
图表 46:三元正极出货量前五公司市占率
.............................................................................................................. 20
图表 47:电解液出货量前五公司市占率
................................................................................................................. 20
图表 48:汽车属性由移动工具向智能移动终端转变
................................................................................................. 21
2019 年 12 月 21 日
P.5 请仔细阅读本报告末页声明
图表 49:各国能源结构转型诉求强烈
..................................................................................................................... 21
图表 50:欧洲碳排放目标(g/km)
....................................................................................................................... 21
图表 51:仅新能源车可满足排放标准
..................................................................................................................... 22
图表 52:考虑碳排放,电动车盈利能力更强
........................................................................................................... 22
图表 53:双积分计算标准
..................................................................................................................................... 22
图表 54:新能源积分比例要求
............................................................................................................................... 23
图表 55:油耗标准逐年加严
.................................................................................................................................. 23
图表 56:双积分压力从 2020 年逐步显现
............................................................................................................... 23
图表 57:针对电动车开发的模块化平台性能全面提升
............................................................................................. 24
图表 58:主流车企推出电动车专用模块化平台
....................................................................................................... 24
图表 59:主流车企新能源车销量规划
..................................................................................................................... 25
图表 60:特斯拉销量/动力电池预测
....................................................................................................................... 25
图表 61:中国新能源车市场预测
........................................................................................................................... 26
图表 62:海外新能源车市场预测(万辆)
.............................................................................................................. 27
图表 63:全球动力电池市场规模预测
..................................................................................................................... 27
图表 64:主要电池厂在手订单(亿美元)
.............................................................................................................. 28
图表 65:主要电池厂商产能(GWh)
.................................................................................................................... 28
图表 66:主要电池厂商供应体系
........................................................................................................................... 29
图表 67:全球化趋势显现
..................................................................................................................................... 29
图表 68:2019 年光伏建设管理办法
....................................................................................................................... 30
图表 69:拟纳入 2019 年光伏发电国家竞价补贴范围项目汇总表,单位:万千瓦
...................................................... 31
图表 70:竞价各地区补贴强度,元/kwh
................................................................................................................. 31
图表 71:国内光伏新增并网情况,单位:GW
......................................................................................................... 32
图表 72:2019 年户用光伏新增并网情况,单位:GW
............................................................................................. 32
图表 73:光伏组件出口规模,单位:GW
................................................................................................................ 32
图表 74:光伏组件出口规模,单位:亿美元
........................................................................................................... 32
图表 75:多晶硅料月度产量和进口量,单位:万吨
................................................................................................. 33
图表 76:多晶硅料售价,单位:元/kg
................................................................................................................... 33
图表 77:硅片环节 2019 年价格表现,单位:元/片
................................................................................................. 33
图表 78:电池片环节 2019 年价格表现,单位:元/片
............................................................................................. 34
图表 79:第一批平价示范项目-光伏,单位:万千瓦
................................................................................................ 35
图表 80:第三批光伏发电奖励激励领跑者项目规模,单位:MW
.............................................................................. 35
图表 81:光伏度电成本下降幅度,单位:美元/mwh
............................................................................................... 36
图表 82:美国装机预测,单位:GW
...................................................................................................................... 36
图表 83:美国双面组件 201 关税豁免历程
.............................................................................................................. 37
图表 84:欧盟和欧盟各国可再生能源占比情况
....................................................................................................... 37
图表 85:欧洲光伏装机预期,单位:GW
................................................................................................................ 38
图表 86:截至 2019 年 9 月印度集中式新能源装机情况,单位:GW
........................................................................ 38
图表 87:印度光伏招标价格和规模
........................................................................................................................ 38
图表 88:全球需求预测,单位:GW
...................................................................................................................... 39
图表 89:硅片产能统计,单位:GW
...................................................................................................................... 40
图表 90:以 M2 72 半片型组件为对比,LCOE 下降幅度
........................................................................................... 40
图表 91:perc 电池片产能分析,单位:GW
............................................................................................................ 41
图表 92:国内外异质结太阳能电池产业化具体情况
................................................................................................. 41
图表 93:光伏平价 IRR 测算
.................................................................................................................................. 42
图表 94:光伏板块主要公司估值波动
..................................................................................................................... 43
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