基础化工行业投资策略：优质龙头穿越周期，聚焦底部回暖加新材料领域-1121-上海证券-34页.pdf
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近 12 个月行业指数与沪深 300 比较
（截止至 2019 年 11 月 20 日）
报告编号： HLX19-HG-10
[Tabe_ReportInf]
相关报告：
[Table_Author]
分析师：
洪麟翔
Tel：
021-53686178
E-mail：
honglinxiang@shzq.com
SAC 证书编号：S0870518070001
[Table_Summary]
主要观点
我们的投资主线可以分为传统和新材料两条主线，传统主线中我
们建议关注低估值优质龙头及底部反转（制冷剂、维生素等）、格局优
化细分领域（PVA、高倍甜味剂等），新材料主线中建议关注胶粘剂、
面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、LED 应用。基于
行业整体现状，我们维持基础化工行业“中性”评级。
低估值优质龙头配置价值显现，寻找底部反转及格局优化细分行业
我们认为大部分传统周期行业产品价格触底企稳，价格下降空间
大幅缩小，但龙头企业扩产持续进行也使得行业需要经历一段时间来
消化填补完市场退出份额后的新增产能，行业供给紧缩导致产品价格
大幅提升的现象难以呈现。尽管经历了一轮价格下跌，但产业链一体
化能力较好的龙头企业仍然具有较好的 ROE 水平和相对较低的 PB 估
值，因此，我们重提化工行业优质白马龙头（万华化学、华鲁恒升、
扬农化工等）的长期配置价值；此外，在大行业景气下行期，我们仍
然能够寻找到处于复苏期和有望底部反转的细分子行业，建议关注有
望底部反转的受益于三代 HFCs 基线期临近的制冷剂子行业（巨化股
份、三美股份），受益于原材料价格提升、寡头垄断格局稳固、下游饲
料存在回暖预期的维生素子行业（新和成、浙江医药），并持续关注行
业马太效应持续增强的 PVA 行业（皖维高新）、高倍甜味剂行业（金
禾实业）。重点关注万华化学、华鲁恒升、巨化股份、新和成、皖维
高新、金禾实业。
国产替代进程加速，寻找底部反转及格局优化细分行业
随着国内产品技术持续提升，陆续出现了多个进口替代子行业，
并且替代品种仍在增加，替代领域也从中低端向中高端进行扩散。我
国生产成本低、下游市场容量大且升级能力强的优势使得包括面板在
内的多个高端领域出现了产能向国内转移的趋势，国内配套能力持续
提升，优质龙头企业不断涌现。并且随着美国对华科技领域限制范围
扩大，关键材料国产替代将更为重要，国家在政策、资金方面的支持
将加速替代龙头的业务发展。我们建议关注国产替代的优质子行业胶
粘剂行业（回天新材等）、面板及半导体配套材料行业（飞凯材料、鼎
龙股份、晶瑞股份等）、珠光材料行业（坤彩科技）、尾气处理材料，
并关注高速增长 LED 小间距领域（利亚德、洲明科技、奥拓电子等）。
重点关注回天新材、鼎龙股份。
风险提示
原油价格出现大幅波动；下游需求不振；化工企业重大安全事故
及环保事故；政策出现变动；系统性风险。
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19-10
基础化工(中信) 沪深300
中性
——维持
证券研究报告/行业研究/年度策略
日期：2019 年 11 月 21 日
优质龙头穿越周期，聚焦底部回暖+新材料领域
—2020 年基础化工行业投资策略
行业：基础化工
23408881/43348/20191121 09:53
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