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通信行业：18Q4释放压力19Q1开始复苏，受益4G扩容与5G建设，未来有望持续上升-0509-天风证券-39页.pdf

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通信

证券研究报告

2019 年 05 月 09 日

投资评级

行业评级

强于大市(维持评级)

上次评级

强于大市

作者

唐海清

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517030002

tanghaiqing@tfzq.com

王奕红

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517090004

wangyihong@tfzq.com

容志能分析师

SAC 执业证书编号：S1110517100003

rongzhineng@tfzq.com

王俊贤

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517080002

wangjunxian@tfzq.com

姜佳汛

联系人

jiangjiaxun@tfzq.com

资料来源：贝格数据

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头业绩靓丽》 2019-04-28

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视频会议行业的发展机遇》

2019-04-23

行业走势图

18Q4 释放压力 19Q1 开始复苏，受益 4G 扩容与 5G

建设，未来有望持续上升

财务总结及展望：

从营业收入来看，通信设备行业 2018 年 Q4 营收同比增长 0.03%，2019Q1 同比增长

0.9%，扣除中兴后分别同比增长 7.2%、10.9%（中兴受美国事件影响），连续 19 个季

度保持增长态势，但增长显著在放缓，主要原因在于美国事件和 4G-5G 过渡期，展

望未来 2-3 季度，随着 19 年运营商 4G 网络扩容升级的推进，有望呈加速增长态势；

分结构分子领域看，云计算（IDC&CDN）、大数据、物联网相对突出且持续性较强，

光纤光缆保持 20%-25%增长但是未来 2-3 季度可持续性较差。

从净利润来看，通信设备行业整体归属于上市公司净利润 18Q4 同比下降 239.3%，

主要原因在于不少公司大额计提商誉减值，19 年 Q1 同比增长 246%，主要原因中兴

通讯同比扭亏为盈进入恢复阶段，而 19Q1 扣除中兴后同比下滑 2.6%，反映行业仍

处于 4G 到 5G 的过渡期。但是我们认为，展望未来几个季度，随着运营商 4G 大规

模扩容，5G 规模建设路续到来，行业归属于上市公司的净利润有望企稳回升，进入

连续多个季度的上升通道。分结构来看，主设备、无线设备、物联网、大数据等子

领域表现相对突出。

投资建议：维持行业“强于大市”评级。

结合各板块、各公司的估值与成长匹配情况，我们重点推荐如下：

（1）主设备：重点推荐：中兴通讯（预计 19 年 54 亿净利，扭亏为盈，22 倍）；建

议关注：烽火通信（预计 19 年 10 亿净利，+20%，31 倍）；

（2）天线射频领域：重点推荐：沪电股份（预计 19 年 7.4 亿净利，+29%，24 倍）、、

通宇通讯（预计 19 年 1.2 亿净利，+165%，54 倍）；建议关注：世嘉科技、深南电

路、胜宏科技、生益科技、华正新材、东山精密（电子团队覆盖）、俊知集团（港股）

等；

（3）光通信领域：重点推荐：中际旭创（预计 19 年 7.0 亿净利，+13%，33 倍）、

剑桥科技（预计 19 年 1.4 亿净利，+84%，26 倍）、光迅科技（预计 19 年 4.0 亿净

利，+20%，43 倍）、天孚通信（预计 19 年 1.7 亿净利，+26%，30 倍）；建议关注：

博创科技（预计 19 年 0.7 亿净利，2943%，41 倍）、新易盛（预计 19 年 1.7 亿利润，

+420%，36 倍）、太辰光、华工科技等；

（3）5G 基础设施边缘网络生态：重点推荐：华体科技（预计 19 年 1.4 亿净利，+100%，

34 倍）、星网锐捷（预计 19 年 6.9 亿净利，+19%，19 倍）、天源迪科（预计 19 年

2.9 亿净利，+32%，20 倍）、三维通信（预计 19 年 3.1 亿净利，+43%，20 倍）、中

嘉博创（预计 19 年 4.0 亿净利，+58%，17 倍）；建议关注：网宿科技、中国铁塔（港

股）等；

（4）IDC：重点推荐：光环新网（预计 19 年 9.6 亿净利，+44%，26 倍）、宝信软件

（计算机团队覆盖）、城地股份（天风建筑团队联合覆盖）等；

（5）云计算云视频：重点推荐：亿联网络（预计 19 年 10.8 亿净利，+27%，28 倍）、

深信服（天风计算机团队联合覆盖）；建议关注：梦网集团（预计 19 年 4.0 亿净利，

+411%，20 倍）、二六三等；

（6）物联网：重点推荐：移为通信（预计 19 年 1.8 亿净利，+41%，32 倍）、拓邦

股份（预计 19 年 3.1 亿净利，+41%，19 倍）、高新兴（预计 19 年 6.8 亿净利，+26%，

21 倍）、日海智能（预计 19 年 3.0 亿净利，+323%，20 倍）、和而泰（天风电子团

队覆盖）等；建议关注：新天科技、金卡智能等；

（7）专网通信：重点推荐：海能达（预计 19 年 7.2 亿净利，+51%，23 倍）

（8）军工通信领域：重点推荐：海格通信（预计 19 年 5.8 亿净利，+35%，34 倍）、

红相股份（预计 19 年 2.8 亿净利，+23%，21 倍）。

风险提示：运营商资本开支下滑超预期、外延转型失败、行业竞争加剧

-35%

-29%

-23%

-17%

-11%

-5%

2018-05 2018-09 2019-01

通信沪深300

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内容目录

1. 营收——连续 19 季增长但放缓，未来随着 4G 大规模扩容的推进有望加速，结构性云

计算／大数据／物联网持续快跑 ........................................................................................................... 6

1.1. 电信设备方面，整体 18 年 Q4 和 19 年 Q1 的营收增速分别为 2.0%和 1.4%（扣除

中兴后分别为 15.5%和 17.4%），随着 4G 大规模扩容推进有望加速 ................................... 6

1.2. 非电信设备方面，广电依旧疲软、专网看龙头、IDC/CDN 看一线、北斗军工仍然

疲软、物联网继续上量、大数据稳步增长.................................................................................. 8

1.3. 电信运营方面，移动业务 4G 用户转化红利逐步消退 ARPU 值承压叠加，固网业

务创新增量仍不足以弥补整体下滑 ............................................................................................... 9

2. 毛利率——连续 11 季度下滑，随着 4G 大规模扩容和 5G逐步推进，未来毛利率有望

企稳回升...................................................................................................................................................... 10

2.1. 电信设备：连续 14 季度同比下滑，未来有望企稳回升 ............................................. 10

2.2. 非电信领域：大数据稳定、北斗军工企稳回升、专网通信&物联网&IDC&CDN&

广电设备下降 ..................................................................................................................................... 11

2.3. 电信运营：连续 9 个季度毛利率下滑之后，迎来连续 10 个季度同比上涨，重回上

行通道 .................................................................................................................................................. 12

3. 费用率——企业恢复加杠杆中，同时积极投入 5G，预计未来稳中有升 ......................... 13

3.1. 管理费用率：持续多个季度下降后开始企稳回升，未来投入 5G，预计稳定或将

上升。 .................................................................................................................................................. 16

3.2. 销售费用率：销售费用率连续多个季度同比下降，未来预计稳定 .......................... 18

3.3. 财务费用率：去杠杆结束企业开始加杠杆，财务费用率提升中，未来企业持续投

入或带动持续提升 ............................................................................................................................ 21

4. 归属于母公司净利润——18Q4 受商誉减值影响同比大幅下滑，19Q1 同比扭亏为赢，

未来收益于 4G 大规模扩容和 5G 规模建设推进有望进入多个季度持续上升通道 ............ 23

4.1. 电信领域：19Q1 同比扭亏为赢，未来收益于 4G 大规模扩容和 5G 规模建设推进，

有望进入多个季度持续上升通道 ................................................................................................. 23

4.2. 非电信领域：北斗/军工，CDN 盈利能力持续增强...................................................... 24

4.3. 电信运营领域：维持连续增长 ............................................................................................ 25

5. ROE——18Q4 受商誉减值拖累大幅下降，19Q1 结束多个季度的下降开始上升，未来

有望保持上升态势 .................................................................................................................................... 26

5.1. 电信设备领域：自 16Q4 以来连续同比下滑，19 年 Q1 开始企稳，未来有望持续

上升....................................................................................................................................................... 26

5.2. 非电信设备领域：18Q4 商誉减值严重，19Q1 开始恢复正常.................................. 27

5.3. 电信运营领域：持续改善 ..................................................................................................... 28

6. 财务总结&行业展望与投资建议 .................................................................................................... 29

6.1. 财务总结、行业展望及股价表现回顾................................................................................ 29

6.1.1. 电信设备中：光纤、主设备表现较好 .................................................................... 29

6.1.2. 非电信设备中：专网通信、物联网、大数据相对较好 ..................................... 32

6.1.1. 电信运营：4G 用户转化红利逐步消退，关于创新业务进展以及后续混改提

升的经营活力，中国联通值得重点关注 ............................................................................ 35

6.2. 投资建议：维持行业“强于大市”评级，重点推荐光通信/IDC&CDN 专网，建议

重点关注主设备商/北斗军工/物联网.......................................................................................... 35

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图表目录

图 1：营收连续 19 季增长但放缓，结构性云计算／大数据／物联网持续快跑 ................... 10

图 2：在连续多个季度费用率下降之后，基本趋于稳定或略上升 ............................................ 16

图 3：管理费用率持续多个季度下降后有所回升 ........................................................................... 18

图 4：销售费用率连续多个季度同比下降，未来预计仍有望稳中有降 ................................... 21

图 5：企业开始加杠杆，财务费用率提升中，未来企业持续投入或带动持续提升 ............. 23

图 6：18Q4 受商誉减值影响同比大幅下滑，19Q1 同比扭亏为赢 ........................................... 26

图 7：18Q4 受商誉减值拖累 ROE 大幅下降，未来有望保持上升态势.................................... 29

图 8：无线设备纯正标的武汉凡谷股价走势受 5G 主题催化以及摘帽主题，有较大涨幅 . 30

图 9：无线设备通宇通讯股价走势一方面受 5G 主题催化，另一方面由于业绩兑现期未至，

业绩低预期对股价又形成拖累 .............................................................................................................. 30

图 10：中兴通讯过去业绩与股价持续下降（16 年亏损 23 亿） ............................................... 31

图 11：中兴通讯 18-19 年轻装上阵及行业龙头价值重估，股价开启稳健上涨，短期受中美

贸易压制 ...................................................................................................................................................... 31

图 12：邦讯技术过去业绩与股价表现低迷（业绩连续同比下滑）.......................................... 31

图 13：奥维通信过去业绩与股价表现低迷（业绩连续同比下滑）.......................................... 31

图 14：龙头亨通光电前期涨幅较大，短期需求波动导致业绩和股价承压 ............................ 31

图 15：重点企业通鼎互联积极拓展新业务，短期业绩波动导致股价承压 ............................ 31

图 16：数通龙头中际旭创处于 400G 升级、100G 去库存过渡期，季度性业绩波动拖累股

价 ................................................................................................................................................................... 32

图 17：电信重点厂商新易盛业绩显著改善，叠加数通产品预期，股价走势较强 ............... 32

图 18：专网通信龙头海能达业绩与股价有较强相关性（由于订单延迟确认、费用高企，业

绩尚未释放） ............................................................................................................................................. 32

图 19：企业网龙头之一星网锐捷过去 2 年股价表现平稳（业绩增长相对稳定，受益边缘计

算主题） ...................................................................................................................................................... 32

图 20：军工通信龙头海格通信业绩与股价表现开始好转............................................................ 33

图 21：北斗龙头振芯科技股价底部开始反弹.................................................................................. 33

图 22：IDC 龙头光环新网业绩稳步增长带动股价上涨 ................................................................. 33

图 23：CDN 龙头网宿科技受益边缘计算主题，业绩短期仍有压力，导致后期调整 ......... 33

图 24：物联网优质标的移为通信业绩亮眼带动股价持续上涨................................................... 34

图 25：物联网重要厂商高新兴受益 V2X 主题股价走势较强 ...................................................... 34

图 26：大数据重要厂商天源迪科业绩持续快速增长，叠加 5G BOSS 系统主题，估值较低，

股价表现较好 ............................................................................................................................................. 34