基础化工行业报及一季报总结：18Q4化工行业景气高点回落，19Q1需求复苏，行业盈利环比向上-0506-申万宏源-20.pdf
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及
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业
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业
研
究
/
行
业
点
评
证
券
研
究
报
告
化工
2019 年 05 月 06 日
18Q4 化工行业景气高点回落，19Q1
需求复苏，行业盈利环比向上
看好
——基础化工行业 2018 年报及 2019 年一季报总结
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"TDI、PVC 价格上涨，部分周期品价格
回调，推荐精细化工龙头及产业链一体
化企业- 《 化 工 周 报
19/04/22-19/04/26》" 2019 年 4 月
29 日
"2019Q1 公募基金 化工重仓 股分析
-2019Q1 基金化工股持仓环比上升，周
期白马关注度提高" 2019 年 4 月 25 日
证券分析师
宋涛 A0230516070001
研究支持
马昕晔 A0230511090002
maxy@swsresearch.com
联系人
马昕晔
(8621)23297818×7433
maxy@swsresearch.com
18 年 Brent 现货均价同比大涨 32%至 71.34 美元/桶，带动化工行业盈利中枢上移，但 18Q4
景气高
点回落。2018 年化工板块（剔除石油化工，下同）整体处于高景气，盈利能力较强。化工板块 18
年
营业收入同比增长 17.9%，实现净利润 1133 亿元，同比增长 29.1%，符合市场预期。其中 2018
Q4
单季度实现净利润 93 亿元（YoY-44.9%，QoQ-73.7%），毛利率、净利率分别为 17.7%、2.0%
，分
别环比下滑 2.56、5.6pct，景气高点回落，销售费用率同比下降 0.15pct，环比上涨 0.67pct，
财务费
用率同比上涨 0.02pct，环比下降 0.05pct，整体行业的资产负债率为 52.9%，同比上涨 1.24pct
，环
比下降 0.19pct，虽然同比略有上升，但是整体处于历史均值以下。
19Q1 油价上涨，需求复苏，化工品价格反弹，行业盈利环比向上，行业资本开支有所增加。19Q1
贸
易战缓和，油价上涨，截至 3 月底 Brent 现货价格较 19 年年初上涨 26%至 67.93 美元/
桶，带动部分
化工品需求复苏，价格上涨，行业盈利能力虽然同比下滑，但环比 18Q4 有所提升。19Q1
实现净利润
264 亿元（YoY-16.9%，QoQ+185.1%），毛利率、净利率分别为 18.5%、6.4%，分别环比增长 0.8、
4.4pct，盈利能力环比提升，销售费用率同比增长 0.19pct，环比下降 0.36pct，财务费用率同比
上涨
0.08pct，环比上涨 0.28pct，整体行业的资产负债率为 53.5%，同比上涨 1.3pct，环比上涨 0.60pct
，
资产负债率仍处于历史低位。19Q1 行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长 23.4%、3.1%。19Q1
行业经营性现金流净流入 210 亿元，环比下降 413 亿元；投资性现金流净流出 698
亿元，处于历史较
高水平，资本开支有所增加；筹资性现金流净流入 331 亿元，净现金流为-163 亿元。
从 18 年年报和 19 年一季报来看：化工行业 2018 全年维持景气，其中 18Q4 盈利能力高位回落；19Q1
触底反弹。根据我们跟踪的 42 家主流基础化工公司年报看，2018 全年加权平均 EPS 为 0.87
元，同比
增长 31.12%，净利润同比增幅较大的子行业主要是煤化工、涤纶—PTA
、农药、氟化工、有机硅、染
料、锂电材料等，下滑幅度较大的子行业主要是 PVC、部分电子化学品、硬泡聚醚等；其中 18Q4
单
季度需求平淡、出口受阻，化工品价格下跌，行业盈利能力高位回落，18Q4 单季度加权平均 EPS
为
0.09 元，同比、环比分别下降 38.75%、-62.81%，
其中下滑幅度较大的是煤化工、大炼化、聚氨酯等
周期品，电子化学品、新能源锂电材料、显示材料等成长企业单季度净利润同比增幅较大。19Q1
需求
回暖，部分化工品价格反弹，单季度加权平均 EPS 为 0.21 元，同比下滑 17.88%，环比增长 95.42%
，
净利润同比增幅较大的子行业主要是染料、轮胎、磷化工、电子化学品、OLED
；下滑幅度较大的是煤
化工、大炼化、有机硅、维生素、氯碱等。聚氨酯市场随着下游需求逐渐复苏，需求端边际改善。
PTA
聚酯产业链 2019Q1 下游需求有回暖迹象，从长期来看，PTA
过剩产能出清较为彻底，随着下游聚酯
产量的增长，预计未来 1-2 年仍维持供需紧平衡，看好 PTA 价差回归合理水平；2019 年 3
月响水园
区事故持续发酵，园区整改势在必行，江苏是染料、农药及其中间体生产大省，农药和染料
供给进一步
收缩确定性较大，看好农药、染料产品价格继续维持高位，安全边际较高的农药龙头企业盈利能力强。
预计天然橡胶价格未来将会长时间保持低位，看好轮胎行业龙头受益集中度提升带来的长景气复苏。
投资建议：维持行业看好评级。周期方面：安监检查叠加需求恢复，持续关注白马龙头
及强周期：煤化
工建议重点关注华鲁恒升，鲁西化工；响水事件持续发酵，建议关注染料及农药一体化龙头浙江龙盛，
扬农化工；生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》有助
磷产业链景气持续向上，
关注龙头云天化、兴发集团、新洋丰；房地产后周期关注纯碱、PVC、钛白粉等好转，纯碱、PVC
建
议关注三友化工、中泰化学，钛白粉关注龙蟒佰利；轮胎盈利好转，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎；精
细化工品甜味剂关注龙头金禾实业；同时关注聚氨酯一体化产业链龙头万华化学；PTA-聚酯产业链利
润有望重新分配，推荐产业链一体化龙头恒逸石化；氟化工下游需求有望复苏，重点关注巨化股份；长
期看钾肥价格有望持续维持高位，关注盐湖双龙头 ST 盐湖、藏格控股。成长方面：OLED
可折叠应用
元年，柔性显示材料迎变革机遇，有机发光材料重点推荐：飞凯材料、万润股份，关注濮阳惠成、强力
新材；薄膜封装材料重点推荐：雅克科技、鼎龙股份（PI 浆料），关注时代新材（PI
膜）；锂电材料
建议关注细分龙头恩捷股份、新纶科技、光华科技、新宙邦、道明光学；其他新材料建议关注国瓷材料、
光威复材。
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
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