没有合适的资源?快使用搜索试试~ 我知道了~
公用事业行业:政策调整渐入尾声,改革红利转忧为喜_天风证券-67页.pdf
0 下载量 61 浏览量
2023-07-23
11:32:17
上传
评论
收藏 5.09MB PDF 举报
温馨提示
试读
66页
公用事业行业:政策调整渐入尾声,改革红利转忧为喜_天风证券-67页.pdf
资源推荐
资源详情
资源评论
行业报告 | 行业投资策略
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
公用事业
证券研究报告
2019 年 02 月 19 日
投资评级
行业评级
强于大市(调高评级)
上次评级
中性
作者
于夕朦
分析师
SAC 执业证书编号:S1110518050001
yuximeng@tfzq.com
资料来源:贝格数据
相关报告
1 《公用事业-行业研究周报:支持民企
融资政策再加码,环保公司有望迎来估
值 业 绩 双 重 修 复
( 2019.02.11--2019.02.17 )》
2019-02-17
3 《公用事业-行业研究周报:长江电力
归母净利预增 1.66%,2018 全国用电量
同比增长 8.5%
(2019.01.14--2019.01.20)》
2019-01-20
行业走势图
政策调整渐入尾声,改革红利转忧为喜
Part 1 电力
回顾 2018 年指数表现,水电>火电>电力>上证综指>公用事业,水电、
火电股领先大盘,龙头股涨势明显。火电板块基本面已过至暗时刻,政策底
显现,改革红利将在未来逐步释放,市场化制度激发企业活力,存量机组受
益于十三五期间燃煤机组停建缓建政策,上市公司经营情况有所好转。
展望 2019 年,我们预计全社会用电量增速 5.5%。电力体制改革红利将持续
释放,淘汰的燃煤机组、关停的燃煤自备电厂电量将转移给存量优质机组。
沿海地区能源“双控”将促进外购水电、火电增长。电力市场化交易继续扩
大,减税降费将为电价压力腾挪出一定的空间,避免度电利润被进一步挤压。
电力现货市场+配额制+平价上网政策出台,将促进新能源消纳。
我们预计 2019 年动力煤消费量共计增加 7081 万吨,同期动力煤新增产量
预计达到 8000 万吨,因此我们判断 2019 年动力煤价格中枢有望继续下移,
CCI5500 含税价格中枢将下降至 570 元/吨,位于绿色区间。
水电板块我们看好稀缺的大水电资产以及高分红股的防御价值。电改持续推
进或将打开售电空间,关注三峡集团深度参与重庆电网整合带来的投资机
会。我们认为“新机组核准冻结引发的对中长期成长空间的担忧”是 2017
年以来核电运营标的估值持续走低的主要原因,2019 年大概率为重启转折
之年,核电发展一旦重回正轨,龙头运营标的或有 30%以上的估值修复空间。
Part 2 燃气
2017 年冬季清洁取暖政策大力执行以来,“煤改气”极大促进了天然气的消
费增速。2018 年天然气表观消费量 2833 亿方,同比增速 18.34%;国内天
然气供需紧张,对外依存度高达 43.16%。2017 年煤层气矿业权审批下放山
西,山西煤层气矿业权改革“破冰”,探矿权通过竞争方式出让;煤层气输
送管道建设初具规模,外输能力逐渐加强;煤层气抽采补贴有望延续到“十
四五”期间,进一步激发开发热情;非常规气不断取得突破,进入上行拐点。
风险提示:宏观经济波动,用电需求不及预期,煤价高涨,电价下调
重点标的推荐
股票
股票
收盘价
投资
EPS(元)
P/E
代码
名称 2019-02-18 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E
600011.SH
华能国际
7.03
增持
0.11 0.18 0.29 0.33 63.91 39.06 24.24 21.30
600027.SH
华电国际
4.49
买入
0.04 0.19 0.25 0.29 112.25 23.63 17.96 15.48
000539.SZ
粤电力 A
4.18
买入
0.14 0.20 0.24 0.30 29.86 20.90 17.42 13.93
002608.SZ
江苏国信
7.75
买入
0.58 0.70 0.75 0.79 13.36 11.07 10.33 9.81
600452.SH
涪陵电力
21.65
买入
1.01 1.57 1.80 2.29 21.44 13.79 12.03 9.45
600886.SH
国投电力
8.45
买入
0.48 0.59 0.67 0.79 17.60 14.32 12.61 10.70
600116.SH
三峡水利
8.27
增持
0.35 0.25 0.28 0.30 23.63 33.08 29.54 27.57
600900.SH
长江电力
16.34
增持
1.01 1.03 1.04 1.07 16.18 15.86 15.71 15.27
600236.SH
桂冠电力
5.77
增持
0.41 0.43 0.43 0.46 14.07 13.42 13.42 12.54
002039.SZ
黔源电力
13.95
增持
1.05 0.81 0.96 0.99 13.29 17.22 14.53 14.09
300483.SZ
沃施股份
31.28
买入
0.09 0.13 0.31 0.47 347.56 240.62 100.90 66.55
000968.SZ
蓝焰控股
11.41
买入
0.51 0.71 0.94 1.13 22.37 16.07 12.14 10.10
603393.SH
新天然气
32.00
买入
1.65 1.59 2.90 3.54 19.39 20.13 11.03 9.04
资料来源:天风证券研究所,注:PE=收盘价/EPS
-27%
-22%
-17%
-12%
-7%
-2%
3%
2018-02 2018-06 2018-10
公用事业 沪深300
行业报告 | 行业投资策略
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
投资观点
Part 1 电力
回顾 2018 年,上证综指持续下跌,公用事业板块走势与上证综指较为一致,各板块表现
为:水电>火电>电力>上证综指>公用事业,水电、火电股领先大盘,龙头股涨势明显。
电力板块经营情况有所改善,Q1、Q2、Q3 申万电力板块营收增速为 17%、21%、12%,归
母净利增速为 18.4%、22.3%、-6.3%。火电板块度过至暗时刻,政策底显现,改革红利将在
未来逐步释放,市场化制度激发企业活力,存量机组受益于十三五期间燃煤机组停建缓建
政策,上市公司经营情况有所好转。火电三要素同时改善:①全社会用电量增速超预期,
宏观经济稳定增长,二产用电量增速较为稳定,同时技术进步、居民生活水平提高、电能
替代和煤改电等多重因素带动三产和居民用电量高增长;②火电去产能取得一定成效,老
旧机组和小机组淘汰,山东等地自备电厂逐步关停,新增机组有限,因此存量优质机组利
用小时增加;③上网电价同比有所提高,2017 年 7 月以来,燃煤标杆上网有所上调,同时
2018 年市场电折价呈现收窄趋势,总体上网电价呈现上涨趋势;④18 年下半年动力煤价
格出现回落,继 2017 年煤价高涨之后,2018 年动力煤价格前高后低、旺季不旺,全年来
看动力煤价格同比有所增长,预计本轮煤价下跌对火电企业的业绩改善将主要在 2018Q4
和 2019Q1 有所体现。
展望 2019 年,市场预期经济增速放缓,二产用电量增速下滑,但三产、城乡居民用电量
将对全社会用电量增长提供较强的支撑作用。我们预计 2019 年全社会用电量增速 5.5%,
其中第一、二、三产和城乡居民的用电量增速分别为 5%、2.9%、11%、12%。电力体制改革
以来,水电、火电装机增速放缓,新能源发电将继续维持高增长,我们预计 2019 年发电
量增速 5.5%,其中水电、火电、核电、风电、光伏发电量增速分别为 2.33%、2.81%、20.31%、
20.56%、45.44%。
电力体制改革红利将持续释放,淘汰的燃煤机组、关停的燃煤自备电厂将电量转移给存量
优质机组。用电量保持 5%以上稳定增速情况下,在建可投产规模逐渐缩小,未来机组总规
模增速将主要由新能源支撑,短期来看,煤电机组仍是我国发电负荷主力,存量大机组的
利用小时将有可能得到提升,但是中长期来看,增量煤电机组仍将向调峰调频备用等辅助
服务功能转移。
沿海地区能源“双控”将促进外购水电、火电增长。沿海地区能源“双控”政策限制火电
发电量增速,短期内新能源上网仍受电网稳定性限制,新增电量将主要通过外购水电、火
电满足,将带动水电、火电基地发电量提升;同时火电电源点煤价有望下行,成本降低。
电力市场化交易继续扩大,减税降费将为电价压力腾挪出一定的空间,避免度电利润被进
一步挤压。电力现货市场能够更好的发现价格,最有可能促进电价突破燃煤标杆电价。在
一个成熟完备的电力市场体系中,现货市场属于核心环节。相比于计划属性较强的大用户
直接交易和中长期交易,现货市场能充分反映不同时段、不同地点的边际发电成本和电力
供需,从而更好地发现电力价格信号,正所谓“无现货、不市场”。由于电力商品的特殊
属性,电能稍纵即逝、不易储存,在我国目前用电负荷峰谷差逐步扩大的情况下,现货市
场有可能在用电负荷高峰期突破燃煤标杆电价。
动力煤价格中枢下移,火电盈利有望修复。我们预计 2019 年煤电、冶金、化工、建材、
供热和其他行业对动力煤的消耗量增速分别为 3%、0%、1%、-2%、2%、3%,动力煤消费量
共计增加 7081 万吨,同期动力煤新增产量预计达到 8000 万吨,因此我们判断 2019 年动
力煤价格中枢有望继续下移,CCI5500 含税价格中枢将下降至 570 元/吨,位于绿色区间。
水电板块我们看好掌握稀缺优质资源、兼具内生和外延增长空间的大水电资产,以及高分
红股的防御价值。成熟期水电资产具有类债券属性,业绩稳健、现金流充裕。当前 10 年
期中债、10 年期美债的收益率分别为 3.14%、2.67%,市场风险偏好走低,无风险利率或将
继续处于下行通道,此背景下我们认为分红收益能明显跑赢 10 年国债收益的优质水电股
具有较高的防御性和投资价值。
电改持续推进或将打开大水电售电空间,关注三峡集团深度参与重庆电网整合带来的投资
行业报告 | 行业投资策略
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
机会。作为首批售电侧改革试点省市(重庆、广东)之一,重庆电改正稳步推进。三峡集
团在资本市场上频频出手,显示了与重庆市政府、国家电网等主体共同整合当地电网的意
愿和决心,三峡水利作为重庆地方电网公司中稀缺的上市平台,已被三峡集团增持至 24.08%,
有望在后续的资本运作和资源整合中发挥上市平台价值并显著受益。我们认为后续实现电
网整合是大概率事件,三峡水利或将于其中扮演重要的角色(例如作为融资平台接受资产
注入);整合后的“大电网”或将形成规模效应、提高市场竞争力,有望进一步拓展供、
售电的空间,同时有望直接获得低价的三峡水电资源。
我们认为“新机组核准冻结引发的对中长期成长空间的担忧”是 2017 年以来核电运营标
的估值持续走低的主要原因。从中国核电和中广核电力的历史 PB 和历史 PE 来看,走势的
一致性较高,在 16-18 年行业基本面持续低于预期的作用下,估值已下行至历史底部位置。
随着 2019 年 1 月海阳核电 2 号机组正式具备商运条件,国家三代核电自主化依托项目四
台 AP1000 机组全部投运,我国核电发展目前已初具规模,由于其关乎国家能源安全和能
源结构优化,中长期来看空间广阔。我们认为 2019 年大概率为新机组核准的重启转折之
年,石岛湾 CAP1400 机组、中核和中广核的华龙一号机组都很有可能于年内核准开工。核
电资产是具有战略意义的资产,核电行业资质、技术、人才门槛都较高,运营牌照稀缺,
价值突出。龙头标的目前与历史平稳期估值水平有约 40%-50%距离,考虑到一定的安全边
际,我们认为基本面一旦改善、核电发展重回正轨,龙头运营标的或将有 30%以上的估值
修复空间。
电力现货市场+配额制+平价上网,将有利促进新能源消纳。2019 年 6 月之前,8 个电力
现货试点将相继运行,与中长期市场相比,电力现货市场更具直接性、更能发现电力价格,
有利于资源优化配置,促进可再生能源消纳,是促进新能源消纳的终极良方。2019 年初起
开始考核可再生能源配额指标,通过配额比例提升电网对新能源发电的消纳,将有力促进
可再生能源发电的消纳,提升新能源发电企业的盈利能力。2019 年 1 月,风电、光伏平价
上网政策出台,新建项目发电将实现全额消纳,促进行业长远发展。
推荐标的:
龙头电力股:华能国际、华电国际、国投电力、长江电力,区域火电企业:粤电力 A,具
备电源点优势的电力企业:江苏国信(与非银金融团队联合覆盖)、桂冠电力、黔源电力,
配售电龙头企业:三峡水利、涪陵电力,建议关注:赣能股份、建投能源、湖北能源、长
源电力、福能股份、中国核电。
Part 2 燃气
国内天然气供需紧平衡,非常规气不断取得突破,进入上行拐点
2017 年冬季清洁取暖政策大力执行以来,“煤改气”极大的促进了天然气的消费增速。2018
年天然气表观消费量 2833 亿方,同比增速 18.34%;国内天然气供需紧张,对外依存度高
达 43.16%,对我国能源安全造成一定程度的影响,天然气上游开采面临挑战和机遇。近年
来随着一系列产业政策的推进,我国非常规天然气开采逐渐取得突破,山西煤层气累计探
明地质储量 5540 亿方,约占全国的 87%,技术可采储量 2793 亿方;2017 年煤层气矿业权
审批下放山西,山西煤层气矿业权改革“破冰”,探矿权通过竞争方式出让;煤层气输送
管道建设初具规模,外输能力逐渐加强;煤层气抽采补贴有望延续到“十四五”期间,进
一步激发开发热情;非常规气不断取得突破,进入上行拐点。
推荐标的:我们系统性看好中国非常规天然气上游开发,特别是煤层气即将放量!重点推
荐组合:沃施股份、蓝焰控股、新天然气,建议关注城燃公司:天伦燃气、中国燃气。
行业报告 | 行业投资策略
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4
内容目录
投资观点 .............................................................................................................................................. 2
Part 1 电力 ............................................................................................................................................... 2
Part 2 燃气 ............................................................................................................................................... 3
Part 1 电力 ....................................................................................................................................... 9
1. 复盘 2018 年电力行业情况 ........................................................................................................ 9
1.1. 板块涨跌情况:水电、火电股领先大盘,龙头股涨势明显 ........................................... 9
1.2. 电力板块的经营情况:火电业绩明显改善,水电业绩稳定发展 ................................ 10
2. 电量:用电结构发生变化,三产和城乡居民用电对全社会用电量的支撑作用加强,预计
2019 年全社会用电量增速 5.5% .................................................................................................... 12
2.1. 经济结构调整降低国民经济中二产占比,电力与经济相关性有所弱化 .................. 13
回顾 2015 年:GDP 同比增速 6.9%,但全社会用电量同比增速 0.5%的原因? ...... 14
2.2. 产业结构调整、居民生活水平提高,三产、城乡居民用电量快速上升 .................. 15
2.3. 能源“双控”和煤炭消费总量控制将促进外来电、可再生能源消纳 ....................... 17
2.4. 预计 2019 年全社会用电量增速 5.5%..................................................................................... 18
3. 机组装机&利用小时:电力供给宽松、高峰期用电负荷高企,调峰机组是短期内发展目
标 ......................................................................................................................................................... 19
3.1. 电力供给侧改革修复整体利用小时,2019 年新增机组有限........................................ 19
3.2. 用电量高峰期负荷持续提升,高峰期新增负荷主要靠调峰机组满足 ....................... 22
3.3. 特高压加快建设,电源外输通道将提升电源点机组利用小时 ..................................... 23
4. 上网电价:市场化交易继续扩大,减税降费将释放电企压力 ........................................... 24
4.1. 18 年实体经济降成本致煤电联动未完全执行,煤电电价仅小幅增加 ...................... 24
4.2. 动力煤价格高位致火电亏损面过半,火电上网电价下调风险较小 ........................... 25
4.3. 市场化电价机制“基准电价+浮动机制”,煤价压力由电企向下传导 ...................... 26
4.4. 电力现货市场使电价有望突破燃煤标杆电价,利好新能源和火电企业 .................. 27
4.5. 水电电价压力主要源自市场化交易规模的扩大,消纳改善可对冲部分降价效应 28
4.6. 宏观经济下行,减税降费措施进一步释放发电企业压力 .............................................. 29
5. 火电:动力煤价格中枢下移,火电盈利有望修复 ................................................................ 30
5.1. 19 年动力煤供需有所松动,价格中枢有望下移至绿色区间 ......................................... 30
5.1.1. 燃料成本在火电营业成本中占比高达 60%以上,煤价对火电业绩弹性大 .. 30
5.1.2. 19 年动力煤供需预期偏松,动力煤价格中枢有望下移 ...................................... 31
5.1.2.1. 18 年动力煤价格前高后低,旺季不旺 .................................................................. 31
5.1.2.2. 2019 年动力煤供需平衡表拆分 ............................................................................... 32
6. 水电:重在防御、兼具成长,关注重庆电网整合 ................................................................ 35
6.1. 看好稀缺大水电资产和高分红水电股的防御价值 ............................................................ 35
6.1.1. 水电是现金流充裕、价格有竞争力、有内生增长潜力的成熟可再生能源.. 35
6.1.2. 十三大水电基地基本规划完成,大水电为稀缺优质资源 .................................. 36
6.1.3. 优质大水电消纳有保障、电价平稳,受市场化交易规模增加影响不大 ...... 38
6.1.4. 成熟期水电资产具有类债券属性,业绩稳健、分红稳定,凸显防御价值.. 40
6.2. 水电股的成长价值:内生和外延 ............................................................................................ 42
行业报告 | 行业投资策略
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5
6.2.1. 流域综合调度带来可观的内生增长 ............................................................................ 42
6.2.2. 金沙江、雅砻江即将迎来投产高峰 ............................................................................ 44
6.3. 电改推进或将打开大水电售电空间,关注三峡集团深度参与的重庆电网整合 .... 47
7. 核电:破冰在望、蓄势待发,转折时点期待估值修复 ....................................................... 51
7.1. 初具规模、空间广阔,核电发展关乎国家能源安全和能源结构优化 ....................... 51
7.2. AP1000 全部商运提振行业信心,“后顾之忧”与“拦路虎”皆不可怕 ................... 53
7.3. 十年磨一剑,自主知识产权 CAP1400 或将首先核准 ..................................................... 55
7.4. 稀缺龙头标的有望迎来估值修复 ............................................................................................ 56
8. 新能源:电力现货市场+配额制+平价上网,将有利促进新能源消纳............................. 58
8.1. 电力现货市场是新能源消纳的终极良方,将与配额制共同促进可再生能源消纳 58
8.2. 风电、光伏平价上网政策出台,新建项目发电将实现全额消纳,促进行业长远发
展.................................................................................................................................................................. 58
9. 投资建议 ....................................................................................................................................... 59
Part 2 燃气 ..................................................................................................................................... 61
1. 燃气:国内天然气供需紧平衡,非常规气不断取得突破,进入上行拐点 ...................... 61
1.1. 能源结构调整带动天然气需求量高增长,天然气对外依存度高达 44% ................... 61
1.2. 我国煤层气发展痛点逐渐解决,山西煤层气有望带动行业进入上行通道 ............. 62
1.2.1. 煤层气矿业权审批下放山西,山西煤层气矿业权改革“破冰” .................... 63
1.2.2. 煤层气输送管道建设初具规模,外输能力逐渐加强 ........................................... 64
1.2.3. 中央煤层气补贴有望持续到“十四五”,四省出台地方煤层气补贴 ............. 64
1.2.4. 晋煤集团主导成立省级燃气重组平台——山西燃气集团 .................................. 65
2. 投资建议 ....................................................................................................................................... 65
图表目录
图 1:2018 年电力公用事业指数与上证综指相对收益情况 ............................................................ 9
图 2:SW 火电 2018 涨跌幅(时间区间:2018.1.2-2018.12.31) ................................................ 9
图 3:SW 水电 2018 涨跌幅 ....................................................................................................................... 10
图 4:SW 电力单季度营收、归母净利及同比增速 ........................................................................... 10
图 5:SW 火电单季度营收、归母净利及同比增速 ........................................................................... 11
图 6:SW 水电单季度营收、归母净利及同比增速 ........................................................................... 11
图 7:SW 热电单季度营收、归母净利及同比增速 ........................................................................... 12
图 8:2017-2018 全社会用电量当月值及同比增速 .......................................................................... 12
图 9:2017-2018 全社会发电量当月值及同比增速 .......................................................................... 13
图 10:全社会用电量与 GDP 增长关系 ................................................................................................. 14
图 11:全社会用电量增速与分产业生产总值增速关系 ................................................................... 14
图 12:分产业 GDP 贡献百分比(2004 年-2018 年,年度数据) ............................................. 15
图 13:分产业年度用电量增量(单位:亿千瓦时) ....................................................................... 15
图 14:2018 年分产业月度用电量绝对增量(单位:亿千瓦时)............................................... 15
图 15:制造业用电量占比(%)逐渐被第三产业、城乡居民用电量增量占比(%)挤压 .. 16
图 16:各国人均用电量(单位:千瓦时)对比 ................................................................................. 17
剩余65页未读,继续阅读
资源评论
dunming_6725413
- 粉丝: 16
- 资源: 6950
上传资源 快速赚钱
- 我的内容管理 展开
- 我的资源 快来上传第一个资源
- 我的收益 登录查看自己的收益
- 我的积分 登录查看自己的积分
- 我的C币 登录后查看C币余额
- 我的收藏
- 我的下载
- 下载帮助
安全验证
文档复制为VIP权益,开通VIP直接复制
信息提交成功