公用事业行业：特高压短期影响有限，蒙华铁路投运利好区域电力

143 浏览量 2023-07-23 11:32:23 上传评论收藏 971KB PDF 举报

资源推荐

资源详情

资源评论

请参阅最后一页的重要声明

证券研究报告·行业深度研究

特高压短期影响有限，蒙华铁路

投运利好区域电力

重点推荐蒙华铁路投运对区域电力的投资机会，长期看好新能源

公司装机成长以及天然气未来前景

电力方面，我们根据煤耗数据推断，1-2 月份全国发电量增速有

可能回落至 5%以下水平。虽然短期内港口煤价受到矿难的影响

持续上涨，但长期来看随着下游需求增速放缓，国内煤炭有效供

给逐步释放，我国煤炭供需格局将明显好转，市场煤价有望逐步

回落到绿色区间。考虑到配套电源投产进度已成为特高压线路输

电瓶颈，我们判断短期内特高压线路对消纳端地区火电影响有

限。从分省测算结果来看，江苏受影响相对略大；山东、湖北、

广东受冲击较小且火电折算利用小时均有一定的改善预期；浙江

和安徽火电折算利用小时基本持平。考虑到湖北地区火电机组受

特高压影响较小，未来有望进一步受益于蒙华铁路投运带来的煤

价下降预期，我们重点推荐湖北能源和长源电力。水电和新能源

方面，我们重点推荐各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高

分红属性的稳健标的长江电力及坐拥优质风电资源且未来海上

风电有望持续推动业绩增长的福能股份。天然气方面，我们判断

2019 年全年天然气的供需格局将进一步宽松，重点推荐在天然气

产业链上游拥有优质煤层气资源布局，并且具有确定性产能增长

的新天然气。

19 年 2 月电力板块跑输大盘

19 年 2 月份，电力板块表现弱于大盘，本月上涨 7.29%，沪深 300

指数上涨 14.61%，电力板块跑输大盘 7.32 个百分点。分子板块

看，2 月份火电板块上涨 11.39%，水电板块上涨 2.05%，燃气板

块分别上涨 19.83%。

进口煤大幅增长，国内煤价有所提升

2019 年 1 月，我国实现煤炭进口量 3350 万吨，同比增长 20.46%。

下游用煤需求来看，2 月底重点电厂日煤耗为 364 万吨，同比提

升 4.6%，更为高频的 6 大发电集团日均耗煤量为 70.24 万吨，同

比上升了 31.51%。价格方面，2 月底秦皇岛港山西产 5500 大卡

动力煤报价 612 元/吨，同比上涨 29 元/吨，中国沿海电煤采购价

格指数 CECI5500 大卡综合价 2 月 28 日报收 582 元/吨，环比上

涨 15 元/吨。

天然气消费量持续高增长，LNG 进口占比扩大

2019 年 1 月，我国完成天然气表观消费量 287 亿立方米，同比增

长 18.1%。供给方面，2019 年 1 月我国天然气产量同比增长 9.7%

达到 153 亿方；进口量同比增长 26%达到 137 亿方，其中进口

LNG 92 亿方，进口管道气 45 万吨，LNG 占比 67%，相比于 2018

年进一步提高。

风险提示：电力需求增速放缓；煤价维持高位；燃气消费增速下

滑。

维持

买入

万炜,CFA

wanwei@csc.com.cn

021-68821626

执业证书编号：S1440514080001

研究助理：高兴

gaoxing@csc.com.cn

021-68821600

研究助理：任佳玮

renjiawei@csc.com.cn

021-68821600

发布日期：

2019 年 03 月 05 日

市场表现

相关研究报告

19.02.28

配套电源成瓶颈，短期内特高压线路影

响相对有限

19.02.19

国家能源局就 2019 年光伏发电管理办

法征求意见

19.02.01

蒙华铁路至，新年新气象

-29%

-19%

-9%

11%

2018/3/5

2018/4/5

2018/5/5

2018/6/5

2018/7/5

2018/8/5

2018/9/5

2018/10/5

2018/11/5

2018/12/5

2019/1/5

2019/2/5

公用事业

上证指数

公用事业

行业深度研究报告

公用事业

请参阅最后一页的重要声明

重点公司报告汇总及行业动态点评

大秦铁路：铁路运煤需求增，经营稳健高分红

公司目前管辖内共有 6 条干线、7 条支线，线路总里程合计 2199.6 公里。2018 年上半年，公司货运业务收

入占比达到 76.9%，是公司最主要的收入来源，客运以及其他业务占比分别为 9.4%、13.7%。同期，公司共实

现货运量 4.65 亿吨，其中煤炭货运量 3.60 亿吨，占比 77.3%。分线路来看，大秦线是公司最重要的资产，2018

年上半年贡献货运量 2.25 亿吨，占公司整体货运量的 48.4%。

我国煤炭资源丰富，但地域特征明显，并且主要分布在“晋陕蒙”三地。2018 年全年，我国原煤产量为 35.46

亿吨，其中山西省产量 8.9 亿吨，占比 25%，内蒙古产量 9.3 亿吨，占比 26%，陕西省产量 6.2 亿吨，占比 18%。

需求方面，煤炭下游需求约有 50%集中在火电行业，而我国火电装机及发电量大部分分布在山东、江苏、广东

等东部地区，导致煤炭区域性供需失衡严重。目前我国“西煤东运”、“北煤南运”格局已经基本形成，未来随

着全国煤炭生产重心逐步向“三西”地区转移，煤炭的铁路运输需求还将进一步提升。

运量方面，受益于“公转铁”政策的大力实施，全国铁路货运量占比将逐步提升。但市场目前比较担心“秦

港搬迁”以及蒙华线开通对大秦线运量造成分流，我们认为这两点影响较小，原因有：1）大秦线运价便宜，且

有一部分煤炭通过迁曹线向妃甸港转运，短期内秦港搬迁影响有限；2）全国能源需求逐步增加，整个环渤海地

区的煤炭吞吐量会有所提升，大秦线运煤需求也会维持较高水平；3）蒙华线与大秦线所运煤源不同，而且华中

地区用煤需求的逐步提升将弱化蒙华开通对大秦的影响；4）“公转铁”推动全国的铁路货运量逐步提升。综合

以上四点，我们判断未来大秦线有望维持满载，年货运量预计保持 4.55 亿吨水平。

运价方面，18 年初发改委上调了铁路运价上浮范围，但考虑到政府目前仍然要降低物流成本，所以公司运

价未来将会维持平稳。

我们预计 2018-2020 年公司将分别实现营业收入 753.9 亿元、779.0 亿元、794.4 亿元，归母净利润 149.5 亿

元、152.6 亿元、152.9 亿元，分别同比增长 12.0%、2.1%、0.2%，对应 19 年 PE 为 8.62 倍。另外，我们分别通

过 FCFF 模型和 DDM 模型计算出公司每股价值为 10.01 元和 9.81 元，首次覆盖给予“增持”评级。

电力行业深度专题：配套电源成瓶颈，短期内特高压线路影响相对有限

我国能源供需格局受历史发展因素及地理因素影响，存在明显错配问题。具体而言，我国中西部地区能源

资源丰富（煤炭、水电、风电等），但经济体量较小，能源需求相对较弱；而东南沿海地区经济总量较大，对能

源需求量也相对较高。为了解决能源生产与消费呈现逆向分布的问题，我国能源规划制定了输煤（西煤东运、

北煤南运）及输电（西电东送）两种能源输送模式。早期受限于输电技术，我国采用远输煤、近输电的能源输

送策略，且煤炭输送占比较高。随着特高压输电技术的成熟，输电的经济性优势在逐步体现。根据我们对部分

特高压线路的测算结果，以天中直流为例，其折算 5500 大卡吨煤每公里能源输送成本为 0.134 元，低于国铁货

物综合运价率 0.155 元/吨公里。如进一步考虑铁路的煤炭装车费、换装费、点装费等费用，当前特高压线路已

经具有一定的经济性优势。

目前我国已投运特高压输电工程 21 项，在一定程度上扭转了我国长期以来过度依赖输煤、局部自求平衡的

电力发展方式，缓解了我国能源错配导致的局部地区电力供需不平衡的局面。从具体线路分析来看，以水电为

输送电源的特高压线路利用小时普遍较高且相对稳定，利用小时均在 5000 小时以上；而以火电+风光打包外送

的特高压线路除哈密到河南的天中直流相对较好（利用小时达 4496 小时）外，整体运行情况不容乐观。从已投

产电源装机占规划电源比例来看，利用小时较高的线路基本上外送电源点都已经投产，而锡盟-山东、宁东-浙江

的投产占比分别仅为 18.6%和 50%，我们判断其线路利用小时较低很有可能受配套电源点建设进度不及预期所

致，配套电源已成为特高压输电瓶颈。

 
   
行业深度研究报告 
公用事业 
 
请参阅最后一页的重要声明 
目录 
投资要点及重点公司盈利预测 ............................................................................................................................... 7 
投资要点及重点公司推荐 ............................................................................................................................... 7 
重点公司盈利预测 ........................................................................................................................................... 8 
电力及公用事业 2019 年 2 月回顾与预测 ............................................................................................................. 9 
19 年 2 月电力指数继续跑输大盘，估值仍保持较低水平 ........................................................................... 9 
个股表现 ..........................................................................................................................................................11 
煤炭产量大幅增长，进口煤量平稳增加 ............................................................................................................. 14 
1 月煤炭进口量同比增 20.46% ..................................................................................................................... 14 
2 月电厂用煤需求提升 .................................................................................................................................. 15 
2 月煤炭价格平稳上升 .......................................................................................................................................... 16 
动力煤价格平稳上升，期现价差升水 ......................................................................................................... 16 
进口、产地焦煤价格略有上升 ..................................................................................................................... 17 
无烟煤略有下跌，喷吹煤小幅上涨 ............................................................................................................. 18 
大秦线运量维持稳定，港口库存有所下降 ......................................................................................................... 19 
大秦线运量维持稳定，煤炭海运费上升 ..................................................................................................... 19 
港口库存以及下游电厂库存均有所下降 ..................................................................................................... 20 
19 年 1 月天然气消费量达到 287 亿方，进口量继续维持高增速 ..................................................................... 22 
1 月天然气消费量同比增长 18.1%，产量同比增长 9.7% .......................................................................... 22 
2019 年 1 月全国天然气进口同比增长 26%，LNG 占比进一步提升 ....................................................... 23 
2 月 LNG 价格出现下跌 ................................................................................................................................ 24 
分省点火价差测算 ................................................................................................................................................. 27 
重点公司报告汇总及行业动态点评 ..................................................................................................................... 28 
大秦铁路：铁路运煤需求增，经营稳健高分红.......................................................................................... 28 
电力行业深度专题：配套电源成瓶颈，短期内特高压线路影响相对有限 .............................................. 28 
风险提示 ................................................................................................................................................................. 29 
 
 
 
 
 
 
图表目录 
图表 1：重点公司推荐表 ........................................................................................................................................ 8 
图表 2：2 月份电力板块上涨 7.29%，跑输沪深 300 指数 7.32 个百分点 ......................................................... 9 
图表 3：2019 年初以来电力板块上涨 5.81%，跑输沪深 300 指数 18.74 个百分点 ......................................... 9 
图表 4：2 月份火电板块上涨 11.39%，水电板块上涨 2.05%，燃气板块分别上涨 19.83% .......................... 10 
图表 5：电力及公用事业行业 2019 年预期市盈率 18.64 倍 .............................................................................. 10 
图表 6：电力及公用事业行业最新 PB 1.64 倍 .....................................................................................................11 

 
   
行业深度研究报告 
公用事业 
 
请参阅最后一页的重要声明 
图表 7：本月电力及公用事业表现最好及最差公司 ...........................................................................................11 
图表 8：电力及燃气板块公司增发汇总 .............................................................................................................. 12 
图表 9：电力及燃气板块公司配股汇总 .............................................................................................................. 12 
图表 10：电力及燃气板块公司股权质押汇总 .................................................................................................... 12 
图表 11：我国煤炭月度进口量及同比（单位：万吨） ..................................................................................... 14 
图表 12：我国煤炭累计进口量及同比（单位：万吨） ...................................................................................... 14 
图表 13：我国煤炭月度出口量及同比（单位：万吨）..................................................................................... 14 
图表 14：我国煤炭累计出口量及同比（单位：万吨） ...................................................................................... 14 
图表 15：重点电厂日煤耗变动情况（单位：万吨）......................................................................................... 15 
图表 16：6 大发电集团日均耗煤量变动情况（单位：万吨） .......................................................................... 15 
图表 17：全国及唐山地区高炉开工率（单位：%） ......................................................................................... 15 
图表 18：甲醇、尿素全国市场价走势（单位：元/吨） ................................................................................... 15 
图表 19：秦皇岛 5500 大卡动力煤现货价（单位：元/吨） ............................................................................. 16 
图表 20：煤炭期货现货价格（单位：元/吨） .................................................................................................... 16 
图表 21：环渤海动力煤指数 5500 大卡（单位：元/吨） ................................................................................. 16 
图表 22：CECI 指数 5500 大卡综合价（单位：元/吨） .................................................................................... 16 
图表 23：京津唐焦煤库提价（单位：元/吨） ................................................................................................... 17 
图表 24：山西焦煤价格走势（单位：元/吨） .................................................................................................... 17 
图表 25：河北焦煤价格走势（单位：元/吨） ................................................................................................... 17 
图表 26：全国喷吹煤市场价（单位：元/吨） ................................................................................................... 18 
图表 27：山西、河北喷吹煤市场价（单位：元/吨） ......................................................................................... 18 
图表 28：大秦线煤炭运量（单位：万吨） ........................................................................................................ 19 
图表 29：国内海运费价格（单位：元/吨） ....................................................................................................... 19 
图表 30：秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位：万吨）..................................................................................... 20 
图表 31：广州港煤炭库存变动情况（单位：万吨） ......................................................................................... 20 
图表 32：重点电厂煤炭库存（单位：万吨） .................................................................................................... 20 
图表 33：重点电厂煤炭库存可用天数（单位：日） .......................................................................................... 20 
图表 34：六大发电集团煤炭库存（单位：万吨）............................................................................................. 21 
图表 35：六大发电集团煤炭库存可用天数（单位：日） ................................................................................. 21 
图表 36：天然气月度消费量及增速（单位：亿立方米，%） ......................................................................... 22 
图表 37：天然气累计消费量及增速（单位：亿立方米，%） ......................................................................... 22 
图表 38：天然气月度产量及增速（单位：亿立方米）..................................................................................... 22 
图表 39：天然气累计产量及增速（单位：亿立方米）..................................................................................... 22 
图表 40：天然气月度进口量及增速（单位：亿方）......................................................................................... 23 
图表 41：天然气累计进口及增速（单位：亿方）............................................................................................. 23 
图表 42：LNG 月度进口量及增速（单位：万吨） ........................................................................................... 23 
图表 43：LNG 累计进口量及增速（单位：万吨） ........................................................................................... 23 
图表 44：管道气月度进口量及增速（单位：万吨，%） ................................................................................. 24 
图表 45：管道气累计进口量及增速（单位：万吨，%） ................................................................................. 24 
图表  46：我国进口天然气结构（单位：亿方） ............................................................................................... 24 
图表 47：华南地区进口 LNG 码头价（单位：元/吨） ..................................................................................... 25 