公用事业、煤炭行业蒙华铁路煤电路专题研究：火车一响，黑金万两-0313-光大证券-36页.pdf
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证券研究报告
2019 年 3 月 13 日
公用事业、煤炭
火车一响，黑金万两
——蒙华铁路煤电路专题研究
行业深度
◆蒙华铁路全线通车在即，市场关注度逐步提升：蒙华铁路总投资额超
过 1700 亿元，预计将于 2019 年底前投产。它是我国唯一一条南北煤运
专线，上游煤源点陕西、蒙西是先进产能核心投放区域，下游两湖一江则
是全国电煤价格最高区域，投产后势必将对煤炭、铁路、电力三大行业产
生深刻影响。
◆ 运输是煤炭“保供应，调结构”阶段的关键因素：我国能源供需呈逆
向分布，未来先进产能集中向“三西”地区投放，中部及沿海产能持续退
出，这一过程必然加剧运输环节压力。在煤价单边行情下，过去市场忽视
了中间运输环节的研究。自 2017 年以来煤价已经由单边行情进入季节性
波动，地区间、不同品种价差持续扩大。在煤炭市场总体供需平衡的情况
下，运输已成为影响有效供给以及行情节奏的关键因素，值得投资者关注。
◆上下游皆受益，煤企竞争将回归生产成本：陕西、蒙西铁路运力不足
导致煤企销售半径受限，同时贸易商攫取了大量中间利润。蒙华铁路开通
后上述区域煤电之间点对点、门到门交易比重提升，与当前海进江运输模
式相比的价差将由煤电企业共同分享。运力提升后煤炭等低货值产品的市
场半径扩大，区域市场壁垒弱化，行业内公司分化加剧，低生产成本、资
源禀赋优异煤企的市场份额将得到提升。
◆投资建议：
煤炭行业：维持煤炭行业“增持”评级。蒙华铁路上游煤源点以陕北、
鄂尔多斯为核心，该地区煤矿销售半径、议价能力将大幅提升。其次，运
力瓶颈的缓解与煤电直接交易比重的提升将使行业竞争回归开采成本，具
有成本优势的企业市场份额将提升，推荐中国神华、陕西煤业。
公用事业：维持公用事业“增持”评级。我们认为，火电行业作为典型
的逆周期行业，其特点在 2018 年已经得到明显体现。目前时点，火电行
业的盈利回升周期刚刚开始，伴随着蒙华铁路的投运，沿线区域（湖北、
湖南、江西等省份）的电煤供应形势有望趋向宽松，区域型火电公司将更
多受益于燃煤成本回落。推荐业绩弹性较大的火电公司长源电力、赣能
股份。
◆风险分析：
蒙华铁路投产进度延期风险；进口政策等相关政策变动可能导致煤价短期
波动；宏观经济大幅下滑的风险；动力煤价超预期上涨；上网电价超预期
下调等。
证券
代码
公司
名称
股价
（元）
EPS（元） PE（X） 投资
评级
17A 18E 19E 17A 18E 19E
601225
陕西煤业
8.71 1.04 1.09 0.99 8.3 8.2 8.8
增持
601088
中国神华
20.11 2.26 2.35 2.21 8.9 8.6 9.1
增持
000966
长源电力
4.09 -0.11 0.06 0.22 - 69 19
增持
000899
赣能股份
5.32 0.02 0.20 0.27 316 26 20
增持
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 3 月 11 日
公用事业：增持（维持）
煤 炭：增持（维持）
分析师
王威 (执业证书编号：S0930517030001)
021-52523818
wangwe[email protected]
唐宗辰 (执业证书编号：S0930516070001)
0755-23945527
tangzongchen@ebscn.com
陆达 (执业证书编号：S0930518120004)
021-52523798
联系人
于鸿光
021-52523819
行业与上证指数对比图
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18
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19
公用事业 沪深300
资料来源：Wind
19823654/36139/20190313 15:52
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