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医药行业三季报总结:三季度业绩增速改善明显,细分龙头高景气依旧-1106-华金证券-16页.pdf
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2019 年 11 月 06 日
行业研究●证券研究报告
医药
行业分析
2019 三季报总结:三季度业绩增速改善明显,
细分龙头高景气依旧
投资要点
行业整体增速承压,三季度业绩增速有所改善: 2019 前三季度医药制造业主
营业务收入增速为 8.4%,同比下降 5.1 个百分点;利润总额增速为 10%,同比
下降 1.5 个百分点。剔除了不可比公司、重组公司等个股后,2019 年前三季度
医药板块整体收入增速为 14.4%(-5.53pp),净利润增速为 9.02%(-2pp),
归母净利润增速为 7.76%(-4.14pp),扣非后归母净利润增速为 5.37%
(-20.14pp),业绩增速放缓明显。分季度看,Q3 扣非后归母净利润增速达到
9.74%,较 Q1、Q2 好转明显。业绩增速整体承压主要受到大带量采购、辅助用
药目录出台以及医保目录调整的影响;此外原料药价格波动以及疫苗 CRO 等去
年前三季度三季度业绩基数较高也影响了整体业绩。子行业继续分化,受宏观经
济和去年高基数的影响,各子行业的营收增速均有所下滑,但生物制品、药店、
医疗器械、医疗服务无论在收入端还是利润端增速均比较亮眼。
子行业分化,生物制品、医疗器械、医疗服务等表现较好:原料药:由于 2018Q1
高基数影响逐渐消除和部分原料药价格回升,三季度业绩有所回暖。化学制剂:
业绩增速的下滑一方面受到去年两票制流感等高基数影响,另一方面今年带量采
购对于众多仿制药企业业绩也有较大影响。创新药、优质仿制药以及特色制剂龙
头竞争优势依旧。生物制品:疫苗、血制品、生长激素等增速亮眼,进入景气周
期。中药:业绩持续下行,在医保目录控费和经济下行压力的双重影响下业绩压
力较大。医药商业:批发配送企业业绩较 18 年有所改善,尤其是享受集中度提
升红利的公司;医药零售公司业绩增速受到医保控制及执业药师政策扰动但依旧
保持较快水平。医疗器械:内部分化明显,高值高值耗材集采不可避免,创新属
性、进口替代和市场独占的企业将持续保持高增长能力。医疗服务:优质的专科
医院龙头企业,第三方检验实验室、CRO 服务公司均保持高景气态势。
投资建议:我们坚定看好医药以下五个方向。(1)创新药及其产业链上 CRO、
CDMO 企业,重点关注恒瑞医药、药明康德、泰格医药、凯莱英。(2)高端医
疗器械进口替代,重点关注迈瑞医疗、安图生物。(3)医疗服务,重点关注爱
尔眼科、通策医疗。(4)流通领域整合,重点关注老百姓、益丰药房。(5)
其他细分领域龙头,重点关注东诚药业、华兰生物、诚意药业、康泰生物。
风险提示:医药行业政策不确定性;板块内个股业绩低于预期
投资评级
同步大市-B 维持
首选股票
评级
603259
药明康德
买入-B
603811
诚意药业
买入-A
002007
华兰生物
买入-A
600763
通策医疗
买入-A
603883
老百姓
买入-A
一年行业表现
资料来源:贝格数据
升幅%
1M
3M
12M
相对收益
2.30
10.18
2.21
绝对收益
7.24
20.25
25.63
分析师
周新明
SAC 执业证书编号:S0910519070001
zhouxinming@huajinsc.cn
021-20377037
分析师
王睿
SAC 执业证书编号:S0910519080003
wangrui@huajinsc.cn
021-20377036
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-15%
-9%
-3%
3%
9%
15%
21%
27%
2018!-11 2019!-03 2019!-07
医药
沪深300
23180739/43348/20191106 16:40
行业分析
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内容目录
一、医药制造业前三季度增速承压,利润增速显著快于收入 ............................................................................. 4
二、三季度利润增速好转明显 ............................................................................................................................ 5
(一)收入增速略有下滑,利润增速好转明显 ............................................................................................ 5
(二)研发费用继续攀升 ............................................................................................................................ 5
三、子行业业绩情况 .......................................................................................................................................... 7
(一)化学原料药:三季度业绩有所回升 ................................................................................................... 7
(二)化学制剂:内部分化明显 ................................................................................................................. 7
(三)生物医药:疫苗血制品景气度较高 ................................................................................................... 8
(四)中药:业绩持续下行 ...................................................................................................................... 10
(五)医药商业:药品零售依旧保持较快增长 .......................................................................................... 11
(六)医疗器械:细分龙头保持较快增速 ................................................................................................. 12
(七)医疗服务:连锁龙头和 CRO 景气度较高 ....................................................................................... 13
四、投资建议 ................................................................................................................................................... 14
五、风险提示 ................................................................................................................................................... 14
图表目录
图 1:医药制造业利润增速快收入增速 .............................................................................................................. 4
图 2:基金重仓医药板块占比变化图 .................................................................................................................. 4
图 3:行业整体毛利率情况(%) ........................................................................................................................... 6
图 4:行业分季度毛利率和净利率情况(%) .................................................................................................... 6
图 5:医药板块研发费用(亿元) ..................................................................................................................... 6
图 6:医药板块研发费用率(%) ...................................................................................................................... 6
图 5 行业整体期间费用率(%) ............................................................................................................................. 6
图 6:行业整体分季度期间费用率(%) ................................................................................................................ 6
图 9:原料药公司总营收及总归母净利润增长率(%) ...................................................................................... 7
图 10:原料药公司分季度业绩变动率情况(%) .............................................................................................. 7
图 10:原料药板块毛利率净利率有所下滑(%) .............................................................................................. 7
图 11:原料药板块期间费用率保持平稳(%) .................................................................................................. 7
图 13:化学制剂板块总营收及总归母净利润增长率(%) ................................................................................ 8
图 14:化学制剂板块分季度总营收及总归母净利润增长率(%) ..................................................................... 8
图 15:化学制剂板块毛利率净利率保持稳定(%) ........................................................................................... 8
图 16:化学制剂板块期间费用率保持平稳(%) .............................................................................................. 8
图 17:生物制品总营收及总归母净利润增长率(%) ....................................................................................... 9
图 18:生物制品分季度总营收及总归母净利润增长率(%) ............................................................................. 9
图 19:生物制品毛利率净利率保持稳定(%) .................................................................................................. 9
图 20:生物制品期间费用率保持平稳(%) ...................................................................................................... 9
图 21:中药总营收及总归母净利润增长率(%) ............................................................................................ 10
图 22:中药净利润增速持续下行(%) ........................................................................................................... 10
图 23:中药毛利率净利率保持稳定(%) ....................................................................................................... 11
图 24:中药期间费用率保持平稳(%) ........................................................................................................... 11
图 25:医药商业总营收及总归母净利润增长率(%) ..................................................................................... 11
图 26:医药商业分季度总营收及总归母净利润增长率(%) ........................................................................... 11
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行业分析
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图 27:医药商业毛利率净利率保持稳定(%) ................................................................................................ 12
图 28:医药商业期间费用率(%) .................................................................................................................. 12
图 29:医疗器械总营收及总归母净利润增长率(%) ..................................................................................... 12
图 30:医疗器械分季度总营收及总归母净利润增长率(%) ........................................................................... 12
图 31:医疗器械毛利率净利率(%) .............................................................................................................. 13
图 32:医疗器械期间费用率(%) .................................................................................................................. 13
图 33:医疗服务总营收及总归母净利润增长率(%) ..................................................................................... 13
图 34:医疗服务分季度总营收及总归母净利润增长率(%) ........................................................................... 13
图 35:医疗服务毛利率净利率(%) .............................................................................................................. 14
图 36:医疗服务期间费用率(%) .................................................................................................................. 14
表 1:医药行业整体及细分子行业业绩增速对比(%) ...................................................................................... 5
表 2:生物制品子版块收入和归母净利润增速情况 ............................................................................................ 9
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