金融工程与量化投资
本报告讨论了常用的价值因子SP、EP、BP和CFP（权益价值因子）在构建和使用过程中存在的问题，并提出了改进的去杠杆价值因子。去杠杆价值因子的构建是为了使因子不受企业杠杆的影响，同时能剥离金融性活动更好地体现企业的核心资产。
去杠杆价值因子的构建过程中，分母端在所有者权益的基础上，加入负债，并剔除部分非核心资产，我们称这一部分资产为经营性净资产，并取这部分资产的市场定价。为了使分子分母匹配，分子端我们选择主营收入、经营性毛利润、经营性净现金流和经营性净资产来匹配分母，并更准确地反映企业经营活动。
去杠杆价值因子的测试结果表明，在选股能力上有较显著的提高。去杠杆SP/EP/CFP对股票收益的区分度更明显；IC值也有较为显著的提高，SP因子IC从0.02提升至0.036，EP从0.042提升至0.049，CFP从0.014提升至0.041；多空组合的收益也有大幅提升。
去杠杆价值因子在大市值股票中表现更佳，去杠杆价值因子在中小市值中更有优势。原因是SP、EP和CFP在沪深300里的选股能力强于中证500，BP在中证500的表现有优势；去杠杆价值因子中SP、CFP在中证500内的表现更佳，去杠杆EP则表现相当。
去杠杆价值因子相对权益价值在大部分行业中均有提升。去杠杆价值在多数非金融板块行业内比权益价值更有优势，但在杠杆率较高的建筑和交通运输行业，以及杠杆偏低的计算机和食品饮料行业表现较差。
去杠杆价值因子能弥补权益价值在经济下行阶段失效的不足。我们测试了因子在不同经济状态下的表现，发现在滞胀和衰退阶段权益表现变差甚至失效，而去杠杆价值依然有较强的选股能力。
去杠杆价值因子在纯价值增强组合中能提供超额收益。利用合成价值因子作为alpha信号，控制组合在除价值风格以外其他所有风险因子的暴露，构建中证500纯价值增强组合，去杠杆价值增强相对权益价值增强，在年化收益上平均提升5.42%，IR从-0.08提升至0.87。
去杠杆价值因子的提出能够更好地解决常用价值因子的问题，提高选股能力和投资回报。
