【免费】20161220-华泰证券-多因子系列之四：单因子测试之动量类因子.pdf

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证券研究报告

金工研究/深度研究

2016 年12 月20 日

林晓明

执业证书编号：S0570516010001

研究员

0755-82080134

linxiaoming@htsc.com

陈烨

010-56793927

联系人

chenye@htsc.com

1《华泰价值选股系列之相对市盈率》2016.12

2《布林带与股息率择时定投模型》2016.11

华泰单因子测试之动量类因子

华泰多因子系列之四

待测因子：传统的 1 个月反转等因子，以及改进的动量因子

动量因子是一类非常重要的风格因子，本报告中我们选取了十三个具有代

表性的动量因子进行测试，包括 HAlpha（个股 60 个月收益与上证综指线

性回归的截矩项）， return_Nm（个股最近 N 个月的收益率，N=1、3、6、

12），wgt_return_Nm（个股最近 N 个月的日换手率加权平均日收益率，

N=1、3、6、12），exp_wgt_return_Nm（个股最近 N 个月的指数衰减权

重乘以日换手率加权平均日收益率，N=1、3、6、12）。经实证检验，两种

改进方式都对传统的 N 个月反转因子有所加强。

动量因子总体与市值因子略负相关，各因子两两间正相关性较强

动量因子与市值因子的相关性基本上就约等于市值因子在过去一段时间的

因子收益率，所以经典的 1 个月反转与市值因子是略呈负相关性的，而

return_12m 与市值因子的相关性就会比较弱一点。改进的动量因子额外引

入了换手率信息，由于换手率也是一个负向因子，综合作用下相关性仍显

负向。各动量因子两两之间普遍具有比较强的正相关性，与之前测试过的

估值、成长类因子对比，相关性显得更加突出。如果要组合使用各动量因

子构建选股模型，需要注意处理多重共线性问题。

单因子测试框架：分层回测、回归法、因子 IC 值分析

首先，我们对各成长因子依次进行详细的分层模型回测，分析各分层组合

的业绩表现和多空组合的表现，判别因子区分度、单调性、稳定性和在不

同规模公司、不同一级行业间的业绩强弱。接下来我们使用回归法进行因

子测试，对因子收益率序列和回归产生的 t 值序列进行统计层面上的分析。

我们还计算了各因子的 IC 值序列、IR 比率，综合识别有效因子。

测试结果：动量因子绩效出众，exp_wgt_return_6m 等因子尤为突出

从 TOP 组合信息比率、多空组合年化收益率、多空组合夏普比率等角度来

说，都是 exp_wgt_return_6m、exp_wgt_return_3m、wgt_return_1m、

return_1m 四个因子表现出众。同时，将回归法测试和 IC 值分析的结果与

分层回测结果对比，只有几个细节指标略有出入，整体来讲是保持一致的。

前期报告中效果最突出的 BP 和 ROE 当季同比增长率因子，在动量因子超

高的因子收益率和 IC 值面前都略显失色。不过，估值和成长因子能够提供

量价数据之外的有效信息，仍算一类优质备选因子。

风险提示：单因子测试结果是历史经验的总结，存在失效的可能。

相关研究

金工研究/深度研究 | 2016 年 12 月 20 日

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正文目录

动量因子在 A 股市场实证分析 .......................................................................................... 6

动量因子的选取及测试框架 ....................................................................................... 6

动量因子的行业间差异 .............................................................................................. 7

动量因子与市值因子的相关性 ................................................................................... 7

动量因子间相关性分析 .............................................................................................. 7

单因子测试流程............................................................................................................... 10

回归法 ..................................................................................................................... 10

因子 IC 值的计算 ..................................................................................................... 11

因子收益率、t 值与 IC 值之间的关系 ...................................................................... 11

分层模型回测 .......................................................................................................... 12

单因子测试结果分析 ....................................................................................................... 13

分层模型回测分析方法 ............................................................................................ 13

HAlpha 因子 .................................................................................................... 14

return_1m 因子 ................................................................................................ 16

return_3m 因子 ................................................................................................ 18

return_6m 因子 ................................................................................................ 20

return_12m 因子 .............................................................................................. 22

wgt_return_1m 因子 ........................................................................................ 24

wgt_return_3m 因子 ........................................................................................ 26

wgt_return_6m 因子 ........................................................................................ 28

wgt_return_12m 因子 ...................................................................................... 30

exp_wgt_return_1m 因子 ................................................................................ 32

exp_wgt_return_3m 因子 ................................................................................ 34

exp_wgt_return_6m 因子 ................................................................................ 36

exp_wgt_return_12m 因子 .............................................................................. 38

回归法测试结果分析 ................................................................................................ 40

因子 IC 值的计算与分析 .......................................................................................... 41

动量因子效果对比总结 ............................................................................................ 42

图表目录

图表 1：华泰单因子测试—动量因子及其描述 ................................................................ 6

图表 2：动量因子分析测试框架 ...................................................................................... 7

图表 3：各动量因子间相关强度（近 36 个月） .............................................................. 8

图表 4：各动量因子间月度相关系数序列均值（近 36 个月） ......................................... 8

图表 5：各动量因子间月度相关系数序列标准差（近 36 个月） ..................................... 9

图表 6：单因子分层测试法示意图 ................................................................................ 12

图表 7： HAlpha 因子分层组合绩效分析（20050509～20161130） ............................ 14

 
金工研究/深度研究  | 2016 年 12 月 20 日 
 
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图表 8：  HAlpha 因子分层组合回测净值 ....................................................................... 14 
图表 9：  HAlpha 因子各层组合净值除以基准组合净值示意图 ....................................... 14 
图表 10：  HAlpha 因子分层组合 1 相对沪深 300 月超额收益分布图 ............................. 14 
图表 11：  HAlpha 因子多空组合月收益率及累积收益率 ................................................ 14 
图表 12：  HAlpha 分层组合在不同年份的收益及排名分析（分十层） .......................... 14 
图表 13：  不同市值区间 HAlpha 分层组合绩效指标对比图（分十层） ......................... 15 
图表 14：  不同行业 HAlpha 因子分层组合绩效分析（分五层） .................................... 15 
图表 15：  return_1m 因子分层组合绩效分析（20050509～20161130） ..................... 16 
图表 16：  return_1m 因子分层组合回测净值 ................................................................. 16 
图表 17：  return_1m 因子各层组合净值除以基准组合净值示意图 ................................ 16 
图表 18：  return_1m 因子分层组合 1 相对沪深 300 月超额收益分布图 ........................ 16 
图表 19：  return_1m 因子多空组合月收益率及累积收益率 ........................................... 16 
图表 20：  return_1m 分层组合在不同年份的收益及排名分析（分十层） ..................... 17 
图表 21：  不同市值区间 return_1m 分层组合绩效指标对比图（分十层） .................... 17 
图表 22：  不同行业 return_1m 因子分层组合绩效分析（分五层） ............................... 17 
图表 23：  return_3m 因子分层组合绩效分析（20050509～20161130） ..................... 18 
图表 24：  return_3m 因子分层组合回测净值 ................................................................. 18 
图表 25：  return_3m 因子各层组合净值除以基准组合净值示意图 ................................ 18 
图表 26：  return_3m 因子分层组合 1 相对沪深 300 月超额收益分布图 ........................ 18 
图表 27：  return_3m 因子多空组合月收益率及累积收益率 ........................................... 18 
图表 28：  return_3m 分层组合在不同年份的收益及排名分析（分十层） ..................... 19 
图表 29：  不同市值区间 return_3m 分层组合绩效指标对比图（分十层） .................... 19 
图表 30：  不同行业 return_3m 因子分层组合绩效分析（分五层） ............................... 19 
图表 31：  return_6m 因子分层组合绩效分析（20050509～20161130） ..................... 20 
图表 32：  return_6m 因子分层组合回测净值 ................................................................. 20 
图表 33：  return_6m 因子各层组合净值除以基准组合净值示意图 ................................ 20 
图表 34：  return_6m 因子分层组合 1 相对沪深 300 月超额收益分布图 ........................ 20 
图表 35：  return_6m 因子多空组合月收益率及累积收益率 ........................................... 20 
图表 36：  return_6m 分层组合在不同年份的收益及排名分析（分十层） ..................... 21 
图表 37：  不同市值区间 return_6m 分层组合绩效指标对比图（分十层） .................... 21 
图表 38：  不同行业 return_6m 因子分层组合绩效分析（分五层） ............................... 21 
图表 39：  return_12m 因子分层组合绩效分析（20050509～20161130） ................... 22 
图表 40：  return_12m 因子分层组合回测净值 ............................................................... 22 
图表 41：  return_12m 因子各层组合净值除以基准组合净值示意图 .............................. 22 
图表 42：  return_12m 因子分层组合 1 相对沪深 300 月超额收益分布图 ...................... 22 
图表 43：  return_12m 因子多空组合月收益率及累积收益率 ......................................... 22 
图表 44：  return_12m 分层组合在不同年份的收益及排名分析（分十层） ................... 23 
图表 45：  不同市值区间 return_12m 分层组合绩效指标对比图（分十层） .................. 23 
图表 46：  不同行业 return_12m 因子分层组合绩效分析（分五层） ............................. 23 
图表 47：  wgt_return_1m 因子分层组合绩效分析（20050509～20161130） .............. 24 
图表 48：  wgt_return_1m 因子分层组合回测净值 ......................................................... 24 

 
金工研究/深度研究  | 2016 年 12 月 20 日 
 
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准  4 
图表 49：  wgt_return_1m 因子各层组合净值除以基准组合净值示意图 ........................ 24 
图表 50：  wgt_return_1m 分层组合 1 相对沪深 300 月超额收益分布图........................ 24 
图表 51：  wgt_return_1m 因子多空组合月收益率及累积收益率 ................................... 24 
图表 52：  wgt_return_1m 分层组合在不同年份的收益及排名分析（分十层） ............. 25 
图表 53：  不同市值区间 wgt_return_1m 分层组合绩效指标对比图（分十层） ............. 25 
图表 54：  不同行业 wgt_return_1m 因子分层组合绩效分析（分五层） ....................... 25 
图表 55：  wgt_return_3m 因子分层组合绩效分析（20050509～20161130） .............. 26 
图表 56：  wgt_return_3m 因子分层组合回测净值 ......................................................... 26 
图表 57：  wgt_return_3m 因子各层组合净值除以基准组合净值示意图 ........................ 26 
图表 58：  wgt_return_3m 分层组合 1 相对沪深 300 月超额收益分布图........................ 26 
图表 59：  wgt_return_3m 因子多空组合月收益率及累积收益率 ................................... 26 
图表 60：  wgt_return_3m 分层组合在不同年份的收益及排名分析（分十层） ............. 27 
图表 61：  不同市值区间 wgt_return_3m 分层组合绩效指标对比图（分十层） ............. 27 
图表 62：  不同行业 wgt_return_3m 因子分层组合绩效分析（分五层） ....................... 27 
图表 63：  wgt_return_6m 因子分层组合绩效分析（20050509～20161130） .............. 28 
图表 64：  wgt_return_6m 因子分层组合回测净值 ......................................................... 28 
图表 65：  wgt_return_6m 因子各层组合净值除以基准组合净值示意图 ........................ 28 
图表 66：  wgt_return_6m 分层组合 1 相对沪深 300 月超额收益分布图........................ 28 
图表 67：  wgt_return_6m 因子多空组合月收益率及累积收益率 ................................... 28 
图表 68：  wgt_return_6m 分层组合在不同年份的收益及排名分析（分十层） ............. 29 
图表 69：  不同市值区间 wgt_return_6m 分层组合绩效指标对比图（分十层） ............. 29 
图表 70：  不同行业 wgt_return_6m 因子分层组合绩效分析（分五层） ....................... 29 
图表 71：  wgt_return_12m 因子分层组合绩效分析（20050509～20161130） ............ 30 
图表 72：  wgt_return_12m 因子分层组合回测净值 ....................................................... 30 
图表 73：  wgt_return_12m 各层组合净值除以基准组合净值示意图 .............................. 30 
图表 74：  wgt_return_12m 分层组合 1 相对沪深 300 月超额收益分布图 ..................... 30 
图表 75：  wgt_return_12m 因子多空组合月收益率及累积收益率 ................................. 30 
图表 76：  wgt_return_12m 分层组合在不同年份的收益及排名分析（分十层） ........... 31 
图表 77：  不同市值区间 wgt_return_12m 分层组合绩效指标对比图（分十层）........... 31 
图表 78：  不同行业 wgt_return_12m 因子分层组合绩效分析（分五层） ..................... 31 
图表 79：  exp_wgt_return_1m 因子分层组合绩效分析（20050509～20161130） ...... 32 
图表 80：  exp_wgt_return_1m 因子分层组合回测净值 ................................................. 32 
图表 81：  exp_wgt_return_1m 各层组合净值除以基准组合净值示意图 ........................ 32 
图表 82：  exp_wgt_return_1m 组合 1 相对沪深 300 月超额收益分布图 ....................... 32 
图表 83：  exp_wgt_return_1m 因子多空组合月收益率及累积收益率 ........................... 32 
图表 84：  exp_wgt_return_1m 分层组合在不同年份的收益及排名分析（分十层） ...... 33 
图表 85：  不同市值区间 exp_wgt_return_1m 分层组合绩效指标对比图（分十层） ..... 33 
图表 86：  不同行业 exp_wgt_return_1m 因子分层组合绩效分析（分五层） ................ 33 
图表 87：  exp_wgt_return_3m 因子分层组合绩效分析（20050509～20161130） ...... 34 
图表 88：  exp_wgt_return_3m 因子分层组合回测净值 ................................................. 34 
图表 89：  exp_wgt_return_3m 各层组合净值除以基准组合净值示意图 ........................ 34 

金工研究/深度研究 | 2016 年 12 月 20 日

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

图表 90： exp_wgt_return_3m 组合 1 相对沪深 300 月超额收益分布图 ....................... 34

图表 91： exp_wgt_return_3m 因子多空组合月收益率及累积收益率 ........................... 34

图表 92： exp_wgt_return_3m 分层组合在不同年份的收益及排名分析（分十层） ...... 35

图表 93：不同市值区间 exp_wgt_return_3m 分层组合绩效指标对比图（分十层） ..... 35

图表 94：不同行业 exp_wgt_return_3m 因子分层组合绩效分析（分五层） ................ 35

图表 95： exp_wgt_return_6m 因子分层组合绩效分析（20050509～20161130） ...... 36

图表 96： exp_wgt_return_6m 因子分层组合回测净值 ................................................. 36

图表 97： exp_wgt_return_6m 各层组合净值除以基准组合净值示意图 ........................ 36

图表 98： exp_wgt_return_6m 组合 1 相对沪深 300 月超额收益分布图 ....................... 36

图表 99： exp_wgt_return_6m 因子多空组合月收益率及累积收益率 ........................... 36

图表 100： exp_wgt_return_6m 分层组合在不同年份的收益及排名分析（分十层） .... 37

图表 101：不同市值区间 exp_wgt_return_6m 分层组合绩效指标对比图（分十层） ... 37

图表 102：不同行业 exp_wgt_return_6m 因子分层组合绩效分析（分五层） .............. 37

图表 103： exp_wgt_return_12m 因子分层组合绩效分析（20050509～20161130） .. 38

图表 104： exp_wgt_return_12m 因子分层组合回测净值 ............................................. 38

图表 105： exp_wgt_return_12m 各层组合净值除基准组合净值示意图 ....................... 38

图表 106： exp_wgt_return_12m 组合 1 对沪深 300 月超额收益分布图 ...................... 38

图表 107： exp_wgt_return_12m 因子多空组合月收益率及累积收益率 ....................... 38

图表 108： exp_wgt_return_12m 分层组合在不同年份的收益及排名分析（分十层） .. 39

图表 109：不同市值区间 exp_wgt_return_12m 分层组合绩效指标对比图（分十层） . 39

图表 110：不同行业 exp_wgt_return_12m 因子分层组合绩效分析（分五层） ............ 39

图表 111：动量因子回归测试结果................................................................................. 40

图表 112：前期报告因子回归测试结果（估值及成长因子） ........................................ 40

图表 113：动量因子累积收益率展示一（回归法） ....................................................... 41

图表 114：动量因子累积收益率展示二（回归法） ....................................................... 41

图表 115：动量因子 IC 值分析 ...................................................................................... 42

图表 116：前期报告因子 IC 值分析（估值及成长因子） .............................................. 42

图表 117：动量因子 IC 值累积曲线展示一 .................................................................... 42

图表 118：动量因子因子 IC 值累积曲线展示二 ............................................................ 42

图表 119：动量因子分层测试汇总对比分析 .................................................................. 43

图表 120：前期报告因子分层测试汇总对比分析（估值及成长因子） .......................... 43

图表 121：动量因子回归法测试及 IC 值汇总对比分析 ................................................. 43

图表 122：前期报告因子回归法测试及 IC 值汇总对比分析（估值及成长因子） ......... 44

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