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3月通胀数据点评:通胀虽回“2”时代,降准仍然可期待-0411-华创证券-11页.pdf
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证 券 研 究 报 告
【宏观快评】3 月通胀数据点评
通胀虽回“2”时代,降准仍然可期待
事 项
3 月 CPI 同比增长 2.3%,前值 1.5%;PPI 同比 0.4%,前值 0.1%。
主要观点
CPI:重回“2”时代
3 月 CPI 同比增长 2.3%,环比下跌 0.4%,但跌势明显弱于季节平均。
春节过后,食品项和非食品项价格环比下跌。但在猪价和蔬菜价格推动下,
食品项环比强于季节性,推动 CPI 同比走强。食品项中,猪肉价格 3 月同比
止跌转升上涨 5.1%,3 月上旬猪周期提前爆发,猪价环比快速上涨 12%。随
后在供需调整下,各地猪肉价格上涨势头小幅趋缓。蔬菜价格 3 月同比上涨
16.2%,在多雨水、少日照和低温冲击下,鲜菜供给下降,价格维持高位。
非食品项中,交通和通信价格同比回升至 0.1%,受成品油价格上调影响,交
通工具用燃料同比上涨 3.3%。居住项 3 月同比小幅回落,背后或受到房租分
项拖累,3 月租赁房房租项环比 0.3%略低于季节性。
CPI 趋势预判:猪周期开启,CPI 进入上行通道
食品项方面,3 月在猪价快速上行后,猪肉市场供需进入短期博弈,预计短期
猪价温和上升、环比涨幅趋窄。市场用加大猪肉进口,同时增加国内区域间生
猪调运,来尽量弥补部分地区的短期需求,但借鉴历史经验来看,本轮生猪疫
情接近 2006-2007 年,不排除猪价出现连续大幅上涨的可能性。此外,国外进
口、境内调运等弥补供给不足的模式,难以改变长期猪价上涨的趋势,只能在
短期内缓和涨幅和上涨节奏。鲜菜价格维持高位的可能性则不大,随着二季度
气候逐渐转暖预计鲜菜价格将逐步回落。
非食品项方面,预计环比走势将会受到减税降费政策的影响。4 月开始国内增
值税减税落地,5 月开始社保费率下降,企业减税降费的利好若以一定比例向
下游价格传导,将压低非食品项价格涨幅,成为 CPI 的稳定锚。
PPI:短期内初步企稳
3 月 PPI 同比上涨 0.4%,环比上涨 0.1%,主要受到原油和黑色金属价格支撑。
短期 PPI 或能稳定在当前水平。在开工旺季和稳增长政策作用下,供需小幅
回暖。生产方面,高频数据改善,3 月 PMI 创下 6 个月以来新高,需求方面,
1-2 月基建投资同比增长 4.3%,地产投资在前期新开工高增和期房销售交付压
力之下,施工有望延续高增。但长期来看,在全球经济增长放缓、国内基建提
速但发力空间有限的大背景下,PPI 大概率依然较为弱势。同时前期突发事件
(巴西淡水河谷矿难,澳洲港口关闭)对大宗商品价格的冲击将会逐步弱化。
货币政策展望
虽然通胀短期内进入上行通道,但只要 CPI 高点不长期停留在 3%之上,CPI
掣肘货币政策转向的可能性极低,央行的货币政策稳健基调不变,保持流动
性合理充裕,着重于宽货币向宽信用的传导。4 月降准仍可期待。首先,考虑
到 2019 年地方债发行节奏大幅前倾,4-5 月或为地方债发行高峰(净融资月均
或达 6000 亿甚至更高),避免其对市场利率干扰,需要降准释放资金配合。
其次,从流动性看,4 月面临较大的季节性资金缺口。财税缴款和货币政策工
具到期都集中在月中,大约有近万亿资金。最后,结合通胀来看,通胀短期进
入上行通道,使得降准窗口靠前更为稳妥。考虑到 5-6 月份 CPI 可能攀升至年
内高位,有接近 3%的可能,在 CPI 进一步攀升之前,4 月或为较好的降准窗
口且更为稳妥。四月将公布一季度全部数据,中性降准情景是数据喜忧参半,
小概率货币反转情景是经济数据大幅超预期且结构性数据明显改善。
风险提示:猪瘟疫情变化。
证券分析师:张瑜
电话:010-66500918
邮箱:zhangyu3@hcyjs.com
执业编号:S0360518090001
联系人:杨轶婷
电话:010-66500905
邮箱:yangyiting@hcyjs.com
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2019 年 04 月 11 日
20289054/36139/20190412 07:48
宏观快评
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2
目 录
一、CPI:重回“2”时代 ........................................................................................................................................................ 4
(一)CPI 总体情况:同比强势回升 .............................................................................................................................. 4
(二)CPI 分项情况:食品项推升 CPI,非食品项季节性回落 ................................................................................... 4
(三)CPI 趋势预判:猪周期开启,CPI 进入上行通道 ............................................................................................... 6
二、PPI:短期价格稳定,长期仍受压 .................................................................................................................................. 7
(一)PPI 总体情况:同环比小幅回升 .......................................................................................................................... 7
(二)PPI 走势判断:短期价格稳定,长期仍有下行压力 .......................................................................................... 8
三、货币政策展望:稳健基调不变,降准仍可期待 ............................................................................................................. 8
20289054/36139/20190412 07:48
宏观快评
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3
图表目录
图表 1 CPI 3 月同比增长 2.3% ............................................................................................................................................. 4
图表 2 CPI 3 月环比下跌 0.4% ............................................................................................................................................. 4
图表 3 食品项同比攀升至 4.1%............................................................................................................................................ 4
图表 4 食品项环比走弱但强于去年同期 ............................................................................................................................. 4
图表 5 从大类看,3 月食品烟酒项拉动 CPI,各大类项无一拖累 ................................................................................... 5
图表 6 3 月鲜菜拉动 CPI 同比 0.42 个百分点 ..................................................................................................................... 5
图表 7 3 月基本各项食品环比跌幅小于去年同期 .............................................................................................................. 5
图表 8 3 月猪肉同比止跌回升,上涨 5.1% ......................................................................................................................... 5
图表 9 3 月猪肉价格环比上升 1.2% ..................................................................................................................................... 5
图表 10 鲜菜 CPI 同比 3 月大幅上涨至 16.2% ................................................................................................................... 6
图表 11 2019 年 3 月鲜菜价格几乎未出现季节性下跌 ...................................................................................................... 6
图表 12 交通和通信同比 3 月回升至 0.1% .......................................................................................................................... 6
图表 13 居住项 3 月同比回落至 2.1% .................................................................................................................................. 6
图表 14 供需调整下,全国区域间猪价价差再度收缩 ....................................................................................................... 7
图表 15 能繁母猪存栏同比当前到达历史低位 ................................................................................................................... 7
图表 16 3 月 PPI 同比停留小幅回升至 0.4% ....................................................................................................................... 7
图表 17 3 月生产资料和生活资料价格同比回升 ................................................................................................................ 7
20289054/36139/20190412 07:48
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