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银河证券_1226_银河证券固定收益基金研究投资框架.pdf
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www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
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财富管理●金融工程
2018 年 12 月 26 日
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策略研究报告模板
固定收益基金研究投资框架
核心要点:
固定收益基金的投资框架
固定收益基金的投资,我们建议用自上而下
的投资思路。
固定收益类基金的投资需要对利率走势(含
长期、短期利率的走势)、信用利差的走势做一
些判断,然后在此基础上,来对债券型基金做配
置。
当预测利率上行概率大时,建议配置久期短
的债券型基金,这里可以根据之前分析的重仓债
平均期限来,配置平均期限短的基金。
如果预测未来债券违约事件增多概率较大,
则建议配置债券评级较高的债券型基金。
货币基金推荐建信现金增利货币、国金众
赢、鹏华安盈宝。
对债券基金的配置,我们建议关注债券回调
风险,尤其要关注长债回调的风险,我们建议配
置债券基金偏向短久期产品。
我们建议配置 1-3 年左右期限的低风险利率
债。
分析师
朱人木
:010-83574063
:zhurenmu@chinastock.com.cn
职业证书编号:S0130516020002
金融工程
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1
正文目录
一、固定收益基金的投资框架 .......................................................................................................................................... 2
二、固定收益类基金介绍 .................................................................................................................................................. 3
三、债券基金的风格分析 .................................................................................................................................................. 6
(一)基于组合的分析 ........................................................................................................................................................ 6
(二)基于净值的分析 ........................................................................................................................................................ 8
四、债券久期和组合久期介绍 .......................................................................................................................................... 8
(一)麦考利久期及修正久期 ............................................................................................................................................ 8
(二)组合久期.................................................................................................................................................................. 10
(三)用债券期货调整组合久期 ...................................................................................................................................... 10
五、债券基金久期测算的方法 ........................................................................................................................................ 11
(一)基于组合的久期测算 .............................................................................................................................................. 11
(二)基于净值的久期测算 .............................................................................................................................................. 12
(三)基于组合与基于净值久期测算方法的比较 .......................................................................................................... 14
六、债券基金分析中要注意的问题................................................................................................................................. 15
(一)净值小数点.............................................................................................................................................................. 15
(二)业绩的主要贡献 ...................................................................................................................................................... 16
(三)重仓债之外的 .......................................................................................................................................................... 16
(四)申购赎回的影响 ...................................................................................................................................................... 16
(五)特别关注费率 .......................................................................................................................................................... 16
(六)不同份额.................................................................................................................................................................. 16
七、固收类基金推荐 ........................................................................................................................................................ 17
(一)货币基金优选组合 .................................................................................................................................................. 17
(二)推荐债券基金 .......................................................................................................................................................... 17
八、风险提示 .................................................................................................................................................................... 18
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2
一、固定收益基金的投资框架
固定收益类基金的投资,我们建议用自上而下的投资思路。
固定收益类基金的投资需要对利率走势(含长期、短期利率的走势)、信用利差的走势做
一些判断,然后在此基础上,来对债券型基金做配置。
当预测利率上行概率大时,建议配置久期短的债券型基金,这里可以根据之前分析的重仓
债平均期限来,配置平均期限短的基金。
如果预测未来债券违约事件增多概率较大,则建议配置债券评级较高的债券型基金。
如下图所示,我们首先对宏观经济进行分析,最后落实到利率和信用风险两个层面。
分析未来利率主要关心的因素:
1、经济增长
2、通货膨胀
3、汇率
4、国际货币市场情况
不同时间节点,关注的因素不一样,我们认为当前时点,主要关注的因素是经济下行压力、
中美贸易摩擦、美国加息等因素。
分析信用,主要分析偿付能力。分析偿债能力,也可以从经济基本面出发,分析企业整体
杠杠水平,债务融资能力。
在分析行业的情况,最后具体到企业的信用评级和偿债能力。这里做债券基金的投资,只
建议分析整体市场的偿债能力,整体的违约概率,只到这一层就可,至于行业、具体企业的信
用评级,交给债券基金的投资研究团队去做。
图 1:固定收益基金投资分析框架
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资料来源:中国银河证券研究院
二、固定收益类基金介绍
固定收益类基金是以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象的基金,其投资
的产品收益比较稳定,风险相对较低。其类型中纯债券型基金投资对象仅限于固定收益类金融
工具,而混合债券型基金部分资金投资于股票。指数型债券基金通过构建债券的投资组合,实
现与特定债券指数大致相同的收益率。
表 1 固定收益类基金市场概况
基金类型
数量合计
(只)
占比(%)
份 额 合 计
(亿份)
占比(%)
资 产 净 值
合计(亿元)
占比(%)
货币市场型基金
288
100%
46,713.59
100%
46,735.12
100%
债券型基金
760
100%
11,024.57
100%
12,428.57
100%
中长期纯债型基金
397
52.24%
7,329.62
66.48%
7,851.81
63.18%
短期纯债型基金
5
0.66%
47.64
0.43%
53.92
0.43%
混合债券型一级基金
114
15.00%
1,558.07
14.13%
1,883.06
15.15%
混合债券型二级基金
224
29.47%
1,973.72
17.90%
2,440.91
19.64%
被动指数型债券基金
17
2.24%
110.55
1.00%
193.34
1.56%
增强指数型债券基金
3
0.39%
4.98
0.05%
5.53
0.04%
资料来源:中国银河证券研究院
宏观
基调
• 利率
• 信用
基金
风格
• 风格
• 收益
个基
选择
• 确认
• 跟踪
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另外还有分级 A 也可以可以作为类固定收益基金,大部分分级 A 其主要特征是一个类似
永续的浮动利息债券,浮动的基础是一年期定期存款利率。同时有分级基金特有的分拆合并、
定期折算、不定期折算。其中下折使得分级 A 内含一个标的指数(一般为股票指数)期权。
资管新规规定,过渡期结束后,公募分级基金不能再存续,所以投资者可以对分级基金的
研究投入可以遵循“是否经济”原则。
另外,灵活配置基金中,也有一部分是固定收益基金,因为灵活配置基金的各大类资产配
置比较灵活,并且会有风格不确定的问题,有的灵活配置基金一段时间是打新基金,有时候又
变成纯债券基金。这类基金跟踪的难度比风格确定的基金要大。
表 1 各类公募基金的规模
截止日期
股票型基金
混合型基金
债券型基金
货币市场型基金
2005 年
985.57
1,600.46
237.23
1,867.90
2006 年
1,960.19
5,609.45
200.10
794.88
2007 年
4,745.74
25,169.76
648.16
1,110.46
2008 年
1,807.36
11,311.72
1,861.78
3,891.74
2009 年
4,846.18
17,706.92
811.13
2,595.27
2010 年
4,579.19
16,627.32
1,504.01
1,532.77
2011 年
3,747.95
12,772.69
1,634.97
2,948.95
2012 年
4,538.70
12,570.77
3,161.82
7,075.41
2013 年
3,722.15
12,759.57
3,401.32
8,802.29
2014 年
5,693.40
12,941.72
3,495.26
21,873.84
2015 年
7,085.97
22,643.58
7,163.35
45,761.33
2016 年
6,529.93
20,733.16
17,992.85
44,686.86
2017 年
6,772.50
20,688.58
15,696.53
71,315.28
2018 年
7,664.05
16,720.72
20,320.71
89,231.91
资料来源:中国银河证券研究院
图 2:债券基金的规模
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