【免费】纺织服装行业三季报回顾：品牌服饰表现分化，运动及化妆品独领风骚-1108-申万宏源-29页.pdf资源-CSDN文库

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业

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业

研

究

行

业

点

评

证

券

研

究

报

告

纺织服装

2019 年 11 月 08 日

品牌服饰表现分化，运动及化妆品独领风骚

看好

——纺织服装行业 2019 三季报回顾

相关研究

"高成长子版块业绩稳健，强调估值切换

布局机会-纺织服装行业 2019 年三季报

前瞻" 2019 年 10 月 14 日

证券分析师

王立平 A0230511040052

wanglp@swsresearch.com

唐宋媛 A0230519010003

tangsy@swsresearch.com

研究支持

戎姜斌 A0230118070010

rongjb@swsresearch.com

联系人

戎姜斌

(8621)23297818×7450

rongjb@swsresearch.com

本期投资提示：

 2019 前三季度服饰零售增速筑底企稳，19Q3 收入端企稳利润承压，电商渠道维持高增

长。1）服饰零售短期筑底，存量竞争下比拼竞争力。2019 年 1-9 月服装品类累计增速为

3.3%，三季度增速较二季度略有回暖，逐步筑底企稳。我们认为减税政策推动消费信心企

稳，虽然月度增速数据有所波动，但短期内底部确立。长期来看，服饰零售增速回归低单

位数水平，行业从增量市场转为存量市场，预计未来短期内剩者为王，服饰企业核心竞争

力决定未来市场份额变化，看好龙头集中。2）电商实物零售增速稳定。2019 年 1-9 月线

上实物零售累计增长 20.5%，其中服饰零售累计增长 18.6%，三季度季度线上零售增速略

有放缓，总体保持平稳。电商平台发力下沉市场获取增量客群、强化 GMV 增长的经营策

略逐步兑现，四季度旺季来临线上有望提速。3）棉价持续下行，棉纺产业链利润承压。

19Q3 棉花价格 328 指数下跌超 11%，纺织品价格继续下行，棉纺企业业绩持续承压。

 分子行业来看，运动服饰持续高景气，电商龙头与化妆品领域均保持高成长。1）运动板

块高景气。19Q3 行业零售情况谱表保持快速增长趋势，强者恒强集中度提升，优质龙头

公司多品牌布局形成实现放量增长。2）化妆品持续保持两位数增长，势头良好。2019 年

1-9 月，化妆品零售额同比增长 12.8%，9 月单月零售额同比增长 13.4%。行业整体维持

双位数的增长态势，行业内公司分化。国际高端品牌屡创新高，大众定位化妆品分化，传

统渠道承压，抓住新媒体营销红利有望快速突围。3）电商龙头强者恒强。电商平台收入

利润快速增长，平台活跃用户规模自 18Q4 以来拓展趋势逐季向好，下沉市场扩容打开。

阿里京东新兴业务投入收窄、费用优化，拼多多在高 GMV 增长和货币化率提升下利润表

现良好。我们认为南极电商等头部品牌壁垒清晰，线上马太效应进一步强化，看好 GMV

持续扩张。4）大众筑底、高端增长分化。19 年三季度品牌服饰收入增速小幅改善，新品

牌拓展导致利润端承压，但品牌布局均已形成框架，龙头公司未来拓展可期。5）家纺企

业分化。低线家纺消费优于高线市场，线上渠道增长优于线下。

 具体到重点公司，2019 年三季报情况如下：1）运动高景气：安踏（Q3 安踏品牌零售额

同比 10%-20%中段增长，FILA 品牌零售额同比 50%-55%增长，其他品牌零售额 30%35%

增长）；李宁（Q3 零售额同比 30%-40%低段增长，其中线下 20%-30%高段增长，线上

50%-60%中段增长，线下同店 10%-20%低段增长）。2）电商与化妆品高成长：南极电商

（增速 34%，其中 Q3 本部业务净利润增长 42%，超预期。头部品类市占率提升，健康生

活新品类不断拓展）；珀莱雅（增速 32%，符合预期，抖音为首的社交新媒体营销爆发支

撑电商渠道高速增长，同时加码扩展新品牌新品类，寻找新增长点）；丸美股份（增速 52.3%，

超预期，中高端护肤以及彩妆差异化定位具备较强竞争力，收入增长提速，毛利率进一步

提升，且费用率控制良好带动利润释放）3）中高端分化：比音勒芬（增速 51.1%，连续

十个季度超预期，深挖护城河，同时积极拓展新品牌，供应链与品牌梯度布局齐头并进）；

歌力思（增速 2.6%，略低于预期，主品牌增长稳健，Ed Hardy 阶段调整导致业绩波动）。

4）大众服饰：海澜之家（Q3 单季度收入超预期增长 31.0%，净利润因一次性影响有所下

滑，男装主品牌产品力持续升级，童装业务品牌梯度形成，有望 2020 年起稳步发力贡献

收入新增量）；森马服饰（增长 3%，略低于预期，主要三季度休闲装业务有所调整以及

KIDILIZ 亏损，童装持续高增长，预计 Q3 保持两位数增长，其中电商增速维持 30%左右）。

 行业观点与投资建议：继续看好高景气的运动、电商与化妆品板块，建议关注低估值优质

服饰公司。推荐：1）运动强者恒强：安踏体育多品类布局完善，长期空间最优；2）化妆

品：珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满，看好行业变革洗牌期脱颖而出。3）电商高成长：南极电

商 GMV 持续超预期，看好中长期货币化率稳定。壹网壹创重塑线上国货品牌百雀羚和海

外品牌 OLAY 展示强大品牌赋能能力，与宝洁深度合作，由化妆品切入个护领域，整体处

于快速成长期。4）高端时尚：比音勒芬多年深耕形成经营壁垒，店效稳步提升。5）大众

服饰龙头：海澜之家主品牌增长提速，高比例回购与分红有望贡献稳健回报。我们建议重

点关注：1）运动行业：安踏体育、李宁；2）电商与化妆品：南极电商、珀莱雅、壹网壹

创；3）高端消费：比音勒芬、歌力思、爱婴室；4）大众消费龙头：海澜之家、森马服饰。

 风险提示：消费复苏不达预期、存货备货出现积压。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

23218572/43348/20191108 16:46

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行业整体：品牌服饰逐步筑底企稳

2019 前三季度服饰零售增速筑底企稳，19Q3 收入端企稳利润承压。2019 年 1-9 月

服装品类累计增速为 3.3%，三季度增速较二季度略有回暖，逐步筑底企稳。我们认为减税

政策推动消费信心企稳，虽然月度增速数据有所波动，但短期内底部确立。长期来看，服

饰零售增速回归低单位数水平，行业从增量市场转为存量市场，预计未来短期内剩者为王，

服饰企业核心竞争力决定未来市场份额变化，看好龙头集中

图 1：1-9 月份起社零服装品类增速 3.3%，环比二季度略有改善

资料来源：国家统计局，申万宏源研究

分子行业来看，运动服饰持续高景气，电商龙头与化妆品领域均保持高成长。1）运动

板块高景气。19Q3 行业零售情况谱表保持快速增长趋势，强者恒强集中度提升，优质龙头

公司多品牌布局形成实现放量增长。2）化妆品持续保持两位数增长，势头良好。2019 年

1-9 月，化妆品零售额同比增长 12.8%，9 月单月零售额同比增长 13.4%。行业整体维持

双位数的增长态势，行业内公司分化。国际高端品牌屡创新高，大众定位化妆品分化，传

统渠道承压，抓住新媒体营销红利有望快速突围。3）电商龙头强者恒强。电商平台收入利

润快速增长，平台活跃用户规模自 18Q4 以来拓展趋势逐季向好，下沉市场扩容打开。阿

里京东新兴业务投入收窄、费用优化，拼多多在高 GMV 增长和货币化率提升下利润表现

良好。我们认为南极电商等头部品牌壁垒清晰，线上马太效应进一步强化，看好 GMV 持

续扩张。4）大众筑底、高端增长表现分化。19 年三季度品牌服饰收入增速小幅改善，新

品牌拓展导致利润端承压，但品牌布局均已形成框架，龙头公司未来拓展可期。5）家纺企

业分化。低线家纺消费优于高线市场，线上渠道增长优于线下。

-4%

12%

16%

20%

2015-02

2015-04

2015-06

2015-08

2015-10

2015-12

2016-02

2016-04

2016-06

2016-08

2016-10

2016-12

2017-02

2017-04

2017-06

2017-08

2017-10

2017-12

2018-02

2018-04

2018-06

2018-08

2018-10

2018-12

2019-02

2019-04

2019-06

2019-08

社会消费品零售总额(当月同比) 城镇社零总额（当月同比）

乡村社零总额（当月同比）服装类社零（当月同比）

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表 1：纺织服装行业 2019 年三级报业绩回顾

纺织

服装

证券

代码

证券

简称

收入增速

净利润增速

19 前 3Q

19Q3

19E

19 前 3Q

19Q3

19E

大众服饰

600398.SH

海澜之家

13%

31%

-13%

002563.SZ

森马服饰

36%

19%

27%

-3%

10%

603877.SH

太平鸟

10%

-27%

-12%

11%

2020.HK

安踏体育

31%

27%

中高端消

费

002832.SZ

比音勒芬

25%

24%

51%

64%

40%

002029.SZ

七匹狼

13%

-8%

-7%

14%

601566.SH

九牧王

-36%

603808.SH

歌力思

-6%

10%

-20%

13%

603839.SH

安正时尚

54%

63%

24%

13%

24%

603587.SH

地素时尚

16%

19%

23%

12%

002875.SZ

安奈儿

13%

22%

-42%

-1286%

25%

300005.SZ

探路者

-21%

-19%

-5%

293%

1393%

173%

603214.SH

爱婴室

15%

12%

20%

33%

49%

22%

家纺

002293.SZ

罗莱生活

-2%

-4%

-5%

002327.SZ

富安娜

-5%

-7%

-15%

-14%

603365.SH

水星家纺

12%

15%

13%

19%

31%

17%

面辅料

2313.HK

申洲国际

16%

22%

000726.SZ

鲁泰 A

-4%

-7%

-16%

11%

002042.SZ

华孚时尚

-6%

20%

-44%

-69%

18%

601339.SH

百隆东方

-36%

-48%

-8%

603558.SH

健盛集团

15%

25%

23%

31%

33%

22%

电商

002640.SZ

跨境通

-12%

-15%

-24%

49%

002127.SZ

南极电商

29%

25%

23%

34%

37%

40%

300792.sz

壹网壹创

51%

44%

48%

29%

15%

30%

300577.SZ

开润股份

35%

28%

34%

37%

39%

33%

日化

600315.SH

上海家化

10%

19%

-30%

11%

603983.sh

丸美股份

15%

21%

18%

52%

151%

33%

603605.SH

珀莱雅

33%

45%

30%

32%

26%

36%

资料来源：Wind，申万宏源研究

本文分析中，我们选取如下公司进行归纳总结，并将这些公司细分为运动服饰、大众

服饰、中高端女装、中高端男装、家纺、化妆品、电商、棉纺制造（面辅料）这等子行业。

如无特殊说明，子行业的收入增速、毛利率、净利率、费用率等指标未我们按照表中所列

的公司进行加总计算。考虑到服装公司各自体量差异较大、外延并购情况较多，我们在对

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行业点评

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 29 页简单金融成就梦想

安踏主品牌提速增长，FILA 继续高增长。1）19H1 总收入达 153 亿元，同比增长 42%，

净利润 25 亿元，同比增长 28%，再超预期。其中 FILA 品牌 19H1 收入 65.4 亿元，同比

增长 80%，占收入 44%，经营溢利 18.9 亿元，同比增长 81%；安踏品牌收入 75.9 亿元，

同比增长 18%，经营溢利 24.4 亿元，同比增长 42%。2）FILA19Q3 零售同比 50%-55%

中段增长，安踏主品牌 19Q3 零售同比 10%-20%中段增长。

李宁业绩加速提升，店效提升带动收入加速。1）19H1 收入 62.6 亿元，同比增长 32.5%，

净利润 8 亿元，同比增长 196%，扣非净利润 5.6 亿元，同比增长 129%，扣非净利率提升

近 4pct 至 9%。2）19Q3 公司整体零售流水同比 30%-40%低段增长，拆分来看，线下（零

售+批发）同比 20%-30%高段增长（零售同比 10%-20%中段增长，批发 30%-40%中段

增长），电商同比 50%-60%低段增长。3）同店销售同比 10%-20%高段增长。同店增长

拆分来看，零售业务和批发业务均 10%-20%低段增长，电商 50%-60%中段增长。

特步改革基本到位，逐季向好，增长稳健。1）19H1 收入 34 亿元，同比增长 23%，

净利润 5 亿元，同比增长 23%，扣非净利润 3.8 亿元，同比增长 26%。按产品种类来看，

2019H1 鞋履类收入 19 亿元，同比增长 8%，服饰类收入 14 亿元，同比增长 50%，增速

较快。2）19Q3 零售销售增长约 20%，同店销售增长约 10%，零售折扣水平 75 折至 78

折，零售存货周转约 4 个月。

361 度业绩逐步改善，增速企稳复苏。1）19H1 收入 33 亿元，同比增长 6.7%。净利

润 3.7 亿元，同比增长 9.7%，较 18 年底有所改善。2）19Q3 361 度主品牌零售流水较同

期有低单位数增长，童装品牌较去年同期高单位数增长。

图 3：2014-2019H1 运动鞋服收入增速不断提升

资料来源：公司公告，申万宏源研究

从门店数量来看，安踏、李宁、特步线下门店稳步扩张，361 度继续处于调整之中，

缩减门店数量，优化运营效率。

安踏 2019H1 年门店数量达 12479 家，较 2018 年底净增 291 家，其中安踏（包括

儿童）门店净增 166 家至 10223 家，FILA 门店净增 136 家扩张至 1788 家，持续保持快

速增长。DESCENTE 门店净减 2 家至 115 家，KOLON 门店净减 8 家至 173 家，Kingkow

门店净减 7 家至 70 家，SPRANDI 门店净增 6 家至 110 家。

-10%

10%

20%

30%

40%

50%

2014 2015 2016 2017 2018 2019H1

安踏李宁特步 361度

23218572/43348/20191108 16:46

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