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有色金属行业2023年中期策略:蓄势待发,周期终会归来.docx
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有色金属行业 2023 年中期策略:蓄势待发,周期终会归来
一、道路曲折但复苏确定,行业拐点曙光已现
(一)经济复苏强度主导行情,行业业绩筑底估值见底
2023 年上半年有色金属行业表现先扬后抑,子行业黄金一枝独秀。截至到 6 月 30 日收 盘,有色金属行业指数 2023
年上半年下跌 3.04%,而同期上证综指上涨 3.65%,沪深 300 指 数下跌 0.75%。相对来看,有色金属行业 2023
年上半年走势呈现前高后低,在 2023 年 1 月的 行业指数大幅反弹后,随后逐步回落,最终 2023H1 跑输大盘
2.29%。而在 SW31 个一级行业 中,有色金属行业指数 2023 年上半年涨幅排名第 17 位。从细分子行业的视角看,
2023 年上 半年有色金属行业二级子行业贵金属、工业金属、金属新材料板块分别上涨 7.12%、3.09%、 0.32%,而
小金属与能源金属板块分别下跌 0.46%、17.07%;在三级子行业中,黄金板块表现 相对突出上涨 11.37%,铜、铅锌、
其他稀有金属板块分别上涨 3.72%、6.02%、1.82%,其余子 版块均有所下跌。
2023 年上半年国内经济复苏强度主导有色金属板块走势。2023 年上半年有色金属行业指 数先扬后抑。2023Q1 国
内优化防疫,以及鼓励消费与扶持房地产市场的一些列政策出台,经 济动能快速恢复。出于对国内经济迅速复苏的预
期,叠加美联储加息进度放缓,顺周期的有色 金属行业指数在 2023 年年初强势反弹,2023 年 1 月有色金属行业
指数上涨 14.67%,在 SW31 个一级子行业中涨幅排名第一。但随着国内经济复苏强度减弱,以及海外通胀韧性使美
联储加 息的幅度超预期,有色金属行业景气度与有色金属大宗商品价格在一季度末出现了明显的下 行,企业盈利能力
恶化。与 A 股有色金属行业上市公司总体业绩关联性极强的,由国家统计 局所统计的国内有色金属采矿业和有色金属
冶炼及压延加工业利润增速也从年初后下滑,行 业进入业绩筑底期。在宏观形势、行业景气度与企业业绩的主导下,
2023 年上半年有色金属 行业指数一路走弱。而从有色金属品种价格走势来看,2023 年上半年黄金、白银等贵金属仍
维持涨势,而镍、钴、锂等能源金属价格回调幅度较大,与 2023 年有色金属各子行业指数表 现较为一致。
有色金属行业业绩筑底,行业指数持续回调,行业估值处于历史底部区间。从与大盘估值 对比来看,截至 6 月 30
日有色金属行业 TTM 市盈率为 13.79x,有色金属行业相对于全体 A 股的估值折价率 2.27%,较 2013 年以来的历
史平均水平低 101.51 个百分点。从 A 股有色金属 行业的历史估值的纵向比较来看,假若以有色金属行业整体 2023
年一季报业绩乘以 4,乐观 预计全年业绩,则目前有色金属行业整体的市盈率为 16.57x,市净率为 2.18x,均显著低
于 2013 年以来市盈率 40.37x、市净率 2.77x 的估值中枢,且市盈率处于近 10 年历史 1.12%的估值分 位。
(二)复苏主线逻辑仍在,静待需求复苏周期归来
我们在 2023 年年度策略报告中提出,美联储持续大幅加息与国内经济走弱这两大抑制有 色金属行业景气度的风险因
素有望在 2023 年出现显著的改善,将成为 2023 年有色金属行业 估值修复的主线逻辑。虽然这主线逻辑在 2023
年上半年有所波折,但国内经济复苏与美联储 放缓加息的进程已明确开启,在 2023 年下半年随着政策进一步扶持国
内经济复苏的速度有望 加快,而海外美国经济下行压力增大下美联储也有望停止加息并给与市场降息预期,这终将驱
动处于底部的有色金属行业景气度反转与估值修复。
政策预期强烈,有望提振 2023 年下半年国内经济复苏强度。在 2023Q2 国内经济复苏势 头显著回落后,国内或将
在 Q3 推出新一轮稳增长政策。2023 年 6 月央行发布降息政策,将公 开市场 7 天逆回购(OMO)操作利率、常
备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)利率、 贷款市场报价利率(LPR)分别下调 10 个基点。而 6 月中旬国
常会提出研究推动经济持续回 升向好的一批政策措施,国家发改委抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策,“恢复和扩大
消费” 调研协商座谈会召开。稳增长政策的进一步推出,有望确立国内经济进一步复苏的势头。此外, 在楼市保交楼
与与房地产“三支箭”政策推动下,2023 年上半年国内房地产竣工加速恢复,今 年前 5 月国内房屋住宅竣工面积累计
同比增速上升至 19.6%。一般住宅竣工领先消费品半年左 右,竣工的景气也将拉动下半年汽车、家电等商品的消费,
叠加政策推动整体经济的复苏,进而拉动有色金属行业的需求提升。
美联储加息进度放缓,加息周期进入尾声。在 2022 年 6-11 月的议息会议上连续 4 次极端 鹰派的加息 75 个基点
后,美联储在 2023 年年初放缓了加息节奏,连续 3 次议息会议仅加息 25 个基点。虽然美国顽固通胀与美国经济韧
性超出预期,美联储加息峰值也超出了年初预期。但美联储在 5 月议息会议后的声明中删除了“委员会认为额外紧缩政
策可能是合适的”以及 “足够限制性的货币政策”这两个表述,表明美联储认为现在的政策利率已经达到了足够“限 制性”
的水平,并在 6 月的暂停加息。而从 6 月议息会议后的点阵图显示,美联储预计目前离 年底的政策利率峰值还有 50
个基点的加息空间,2023 年下半年大概率将结束本轮加息周期。美联储加息周期进入尾声将使美元升值对有色金属大
宗商品价格压力的大幅减轻,而在 2023 年底美国经济下滑压力加大衰退风险增加也可能会形成降息预期,支撑有色
金属大宗商品价 格由弱转强。
尽管 2023 年上半年国内经济回暖节奏与海外流动性的宽松不及预期,但国内经济复苏与 美联储加息进入尾声的方向
是明确的,虽有波折但周期终会到来。2023 年下半年国内经济继 续复苏与美联储大概率结束加息下,有色金属行业
或将迎来业绩筑底与行业景气度的拐点,目 前处于历史底部的 A 股有色金属行业估值有望修复。从周期运行进程看,
2023 年下半年率先 受益于流动性宽松拐点的黄金板块,与消费复苏边际上弹性较大的新能源金属锂板块或有更 好的
投资机会。
二、美联储加息周期结束在即,黄金战略性投资机会到来
(一)加息周期尾声,黄金牛市在即
美联储加息放缓,黄金价格由弱转强。高通胀的压力使美联储在 2022 年下半年采取了极 端鹰派的加息措施,美联储
在 2022 年 6 月至 11 月连续 4 次大幅加息 75 个基点,拉动美国名 义利率与实际利率大幅走高,压制黄金价格
大幅下跌。但在 2022 年年底起,美联储开始放缓 加息节奏,黄金价格出现反弹,尤其是 2023 年 3 月硅谷银行破
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