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锂电池行业2023下半年投资策略:黎明之夜,风帆可期.docx
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锂电池行业 2023 下半年投资策略:黎明之夜,风帆可期
1. 复盘:板块走势底部震荡
电新行情回顾:1H23 板块震荡下行
板块表现:截至 2023 年 7 月 3 日,2023 年电气 设备(申万)指数下跌近 2.9%,在申万 32 个子 行业中排名第 19。
细分板块中,工控表现相对 较好,电池化学品跌幅较多。目前电气设备 (申万)行业整体市盈率 22.1 倍,行业动态
估 值约是沪深 300 的 1.9 倍。
电动车量价承压,走势底部震荡
复盘上半年电动车板块行情——以价换量弱估值。I. 年初反弹——放开后经济修复预期+外部形势转暖+北上资金回流 ;
II. 2-4 月震荡下行——油电车企开始第一轮降价、国 VI b 标准影响发酵、锂电产业链去库 存持续、碳酸锂价格快速下
跌、锂电材料多环节盈利能力开始下滑;III. 5-6 月筑底企稳——产业链排产整体环比改善、优势企业量增利稳对应近 20x
底部估值、 电车降价推升月销向好、碳酸锂价格止跌反弹、购置税免征及充电桩政策利好落地、 出海预期升温。
2. 展望:需求弹性已见曙光
23 年前 5 月,国内电车销量维持景气,渗透率突破 30%
国内月度销量维持高位,我们预计 23 年电车销量有望达到约 900 万辆 。国内新能源车月度销量维持高速增长。23 年
国内新能源车市场高景气延续,5 月国 内新能源车销量达到 71.7 万辆,同比增长 60%,渗透率 30%;1~5 月累计 294
万辆, 同比增长 47%,渗透率 28%。我们预计 23 年全年电车销量有望达到约 900 万辆。近期延续和优化新能源汽车
车 辆购置税减免政策出台。在利好政策托底下,新能源汽车市场的全年终端需求有 望延续增长态势;我们预计 23 年
国内新能源汽车销量将突破 900 万辆,同比增长 超 30%。
结构上,插混单车带电量提升,纯电向 A0、A 和 B 级发展
电车结构出现较大变化,带动新能源车单车带电量稳 步提升 。国内电动车市场“哑铃型“结构正在逐步改变。随着电池
以及零部件价格的上涨,A00 车型市场部 分参与者退出,在整个新能源汽车市场份额逐步 下滑;2021 年起,曾经份
额较低的 A0+A+B 级车 型份额开始提升。PHEV 和 EV 单车带电量提升明显。23 年 1-5 月, EV 单车带电量维持在
55kWh 左右,PHEV 单车带 电量维持在 25kWh 左右,相比 22 年同期均提升约 5kWh。
车企上,主要新能源车企销量逐渐回暖,比亚迪表现强势
新能源车企销量回暖,比亚迪表现强势。2023 年 1-5 月,补贴退坡对车企销量影响逐渐减小,主要新能源车企销量逐
渐回 暖。受补贴退坡影响,23 年 1 月需求有所透支,但从 3 月以来,主要新能源车企销 量逐渐回暖。比亚迪表现强
势,与特斯拉、广汽埃安、上通五菱和吉利位居国内新能源乘用车 企销量前五。根据乘联会零售数据,23 年 1-5 月国
内新能源乘用车累计销量达 242.1 万辆,同比增长 41.1%。销量车企格局中,CR5 占比 64.9%,CR10 占比 79.5%,
其中比亚迪以 92.3 万辆的销量断层领先,特斯拉由于出口分流,以 22.0 万辆的国内销量排名第二,国内其他传统自主
品牌车企表现较好。
23 年国内新能源车销量有望接近 900 万辆
我们预计,23 年国内新能源车销量 896 万辆,同比+30%。主要增量来自于比亚迪(+114 万)、特斯拉(+29 万)、
蔚小理+哪吒+零跑(+26 万)、自主品牌(吉利+12 万、埃安 +23 万、长安+13 万、赛力斯+10 万、长城+10 万
等),新能源车渗透率约 32%(国内汽 车总量我们预计为 2770 万辆)。
新能源车出口成为重要增量,购置税减免延长稳定预期
预计 23 年国内新能源车出口量突破 120 万辆,同比增长超 100%。2022 年,新能源汽车 出口 67.7 万辆,同比增长
1.2 倍。2023 年 5 月,新能源汽车出口 10.8 万辆,环比增长 7.9%,同比增长 1.5 倍。2023 年 1-5 月,新能源汽车出
口 45.6 万辆,同比增长 1.6 倍。全 年来看,我们预计 23 年国内新能源车出口量将突破 120 万辆,同比增长超 100%。
政策利好进一步稳定终端需求预期。6 月 2 日,国常会提出要延续和优化新能源汽车车辆 购置税减免政策。我们认为,
政策利好预期下,新能源汽车市场的终端消费预期有望进 一步稳定,全年终端需求有望继续保持快速增长态势。
欧洲电动车渗透率提升趋缓,待特斯拉欧洲工厂催化
欧洲延续增长,渗透率提升。2022 年欧洲电动车表现平平,德国、法国、挪威、 英国、瑞典、意大利六国电动车 2022
年全年总销量为 196.3 万辆,同比增长 15%, 电动车渗透率达 25.9%,同比增加 4.1pct。2023 年随着供给端和需求
端的修复, 电动车销量增速缓慢提升。2023 年 5 月,欧洲六国新能源汽车销量达 16.8 万辆, 同比增长 23.7%,环比
增长 31.1%。六国 5 月电动车渗透率达 23.0%,同比增加 1.0pct,环比增加 2.5pct。全年来看,我们预计欧洲电动车
销量有望达到 280 万辆, 电动车渗透率有望达到约 30%。
IRA 法案存修改空间,对产业链影响仍待观察
未来需重点关注 IRA 受关注实体名单指南的出台。IRA 法案规定美国新能源车单车补贴 上限 7500 美元,但有两个前
提条件,每满足一个条件获得 3750 美金:电池关键原材 料(锂、镍、钴等)、电池组装地的来源追溯需要一定比例在
北美或者和美国有自由 贸易协定的国家取得或加工。如果 2024 年起电池组件、2025 年起关键矿物来自受关 注的外
国实体,将无法获得购车补贴抵免。所以短期来看,需重点关注实体名单的不 确定性给中国锂电产业链出海美国可能
带来的政策风险。商 用 领 域 暂 未 要 求 电 池 关 键 矿 物 和 电 池 组 件 本 土 化 。 针 对 商 用 领 域 , 美 国 IRA 法 案 单 独 出 台
Commercial Clean Vehicles Credit,以鼓励商用车车主对汽车、皮卡和长途 卡车等选用清洁能源方案,并对有资格
的车主给予相应的税收抵免,但合格商用清洁 汽车的定义暂未要求电池关键矿物和电池组件本土化。
23 年电池价格如期回落,产业链盈利分配进入博弈期
23 年初,电池价格受原材料下行而不断下降。23 年 1-5 月,上游碳酸锂价格不断下 滑,电池价格随之下降。根据 SMM
数据,目前 523 方形三元电芯和方形磷酸铁锂电 芯价格分别达到约 0.73 元/Wh 和 0.65 元/Wh,相较 22 年 12 月,
单 Wh 价格分别下滑 了 0.37 元和 0.34 元。上游成本压力缓解,产业链盈利分配进入博弈期。22 年上游材料成本偏刚
性,宁德 时代动力电池业务毛利率承压。23 年一季度在材料成本压力缓解下,宁德时代动力 电池毛利率压力逐渐趋
缓。我们认为,展望 23 年全年,原材料价格有望保持稳定, 动力电池产业链盈利分配将进入博弈期。
隔膜:行业格局稳定,产能释放价格承压
2023 年 1-5 月国内湿法隔 膜产量 44 亿平,同比增长 25%;干法隔膜产量 17 亿 平,同比增长 83%。当前 行业
格局相对稳定,湿法 龙头依然维持较高的市场 份额。随着头部企业产能 的释放,在国内需求相对 稳定的情况下,
为保证较 高的开工率,价格方面或 将做出一定让步。价格承 压的背景下,增效降本依 旧是隔膜企业未来发展的
主旋律。我们认为海外布 局进展较快、涂覆比例持 续提升的龙头企业有望进 一步巩固自身盈利优势。
电解液:盈利进入底部区间,龙头市占率稳步提升
2023 年 1-5 月国内电解 液产量 35 万吨,同比增 长 33%。从电解液环节 的价格、价差以及单位 盈利、原材料环节
的价 差以及单位盈利来看, 上述指标皆处于历史低 位,部分二三线纯电解 液企业已经开始亏损, 我们认为行业已
逐渐进 入洗牌阶段,企业盈利 进入触底区间。在一体 化方面积极布局的龙头 企业继续巩固成本优势, 毛利率行业
领先,市占 率有望持续提升。
结构件:市场格局稳定,龙头地位稳固
2019-2022 年全球电芯结构 件市场竞争格局变化中,科 达利 2020 年以来市场份额保 持稳定,份额接近 30%。从
动力电池下游客户配套上看, 科达利在全球主要动力电池 厂商中均有产品配套,相比 于其他电芯结构件公司,客 户
结构更加多元全面。主流电池厂 4680 量产时间多 在 23-24 年,多家结构件企 业开始供货大圆柱。科达利 4680 电池
结构件目前处于批 量生产阶段;斯莱克 4680 电 池壳已在小批量生产;震裕 科技在 4680 结构件方面已进 行相应技
术储备,目前与下 游主流客户均有接触。
3. 对策:布局高胜率与新技术
关注电池企业盈利修复
23 年电池毛利率回升可期。22 年碳酸锂价格维持高位,下游电池毛利率显著承压。23 年开始,碳酸锂价 格自 50 万
元/吨下降至 20 万元/吨,近期回升至 30 万元/吨,但相较 22 年同期已显著回落。随着中上游新 增产能逐步投产,供
给量增多,原材料价格在 23 年多处于下行通道。考虑到下半年整车、碳酸锂和材料 价格仍有一定下降空间,假设动力
电池售价降至 0.76 元/Wh 水平,23 年整体动力电池毛利率相较 22 年有 望回升至接近 20%,1Q23 多家主流动力电
池企业的毛利率环比已有所回升,我们认为电池企业的盈利修 复预期有望兑现。
22 年全球储能装机正式爆发,23 年有望延续翻倍增长
全球新型储能装机进入快速 扩张期 。根 据 CNESA , 2022 年全球新型储能累计 装机规模达到 45.7GW,年 新增
装机规模达到 20.4GW。2022 年中国、欧洲和美国 继续引领全球储能市场的发 展,三者合计占全球市场的 86%,
比 2021 年同期上升 6 个百分点。2022-2027 年全球电化学 储能新增装机容量 CAGR 将 达 63.7%。根据 CNESA,
2022 年全球电化学新增装 机 容 量 达 到 约 97GWh , 2027 年全球电化学储能新 增 装 机 容 量 将 达 到
1138.9GWh , CAGR 为 63.7%。
目前逐月景气提升,看好 2H23 大储装机放量
国内: 23 年 1-3 月 碳酸锂 价 格迅速下降 ,国内 储能 项目中标 节奏从 3 月开始 加 快。根 据储能与电 力市 场统计,
23 年 1-5 月,国 内电化学储能中标规模合 计达约 27GWh,其中 5 月 份国内电化学储能中标规 模达约 9GWh。
美国:23 年 1-5 月,美国 储能装机受供应链价格波 动和利率上行影响,项目 装机并网较为缓慢。从并 网规划来
看,截止 23 年 4 月,美国电化 学储能在 2023 年预计并网 9GW, 2024 年预计并网 13.5GW, 预计 2H23 将陆
续进入项 目实际装并网高峰。
新技术之一:钠电池产业化提速
与铅酸电池对比,钠离子电池性能全面占优; 与锂离子电池相比,钠离子电池成本更低、安全性更高、 低温性能和
倍率性能更好;但能量密度低、当前循环次 数也略低。 钠离子电池有望率先在对能量密度要求不高、成本敏感 性
较强的低速交通工具、储能以及部分低续航乘用车领 域实现替代和应用。但储能同样重视循环次数,后续需 要重点
关注钠离子电池成本控制和循环性能提升能力。
商业化落地加快,2023 年量产在即
国内企业多点开花。传统锂电企业的钠电布局由宁德时代主导,其一代钠电池电芯单体能量密度 高达 160Wh/kg,二
代有望突破 200Wh/kg,预计 2023 年形成基本产业链。新兴钠电公司联手 高校、研究所,其中中科海钠、湖南立方
选择层状氧化物正极路线,众钠能源选择聚阴离子型正 极路线,贲安能源选择水系普鲁士蓝路线。
新技术之二:复合集流体攻坚提升综合性能
复合集流体箔材是一种类似“三明治”的夹层式结构,中间为一层高分子材质的塑料薄膜,两边各有一 层厚度 1-2μm
的金属(铝/铜)。生产工艺上,复合集流体与传统集流体有较大差别。传统集流体的制造工艺主要是辊压或电解;复
合铝 箔主要采用蒸镀法;复合铜箔的制造工艺可以总结为“基膜→PVD 气相沉积使薄膜金属化→水电镀增厚 金属层”,
按照 PVD 气相沉积法具体应用的技术,可以将生产流程分为一步法、“磁控溅射→水电镀” 两步法和“磁控溅射→真空蒸
镀→水电镀”三步法。相较于传统集流体,复合集流体的应用能够提升电池的安全性能、能量密度,延长电池寿命,降
低电池 制造成本,同时具有广泛的兼容性,不仅能应用于传统锂电池,也能应用于钠离子电池、固态电池等新 技术电
池。
设备端:国产 PVD 设备厂商研发加速
国产设备加速追赶。当前高端真空镀膜设备市场主要被美国应用材料、日本爱发科、德国莱宝等资金 实力雄厚、技术
水平领先、产业经验丰富的跨国公司所占领。国内设备厂商起步较晚,但近几年发展 迅猛,相关企业有汇成真空、腾
胜科技、振华科技等。东威科技凭借在 PCB 电镀设备生产上的积累, 是目前国内唯一能批量化生产 PET 铜箔水电镀设
备的厂商,22 年公司已实现相关收入 1.46 亿元,同时 公司在积极向真空镀膜设备端拓展,有望形成“磁控设备+水电
镀设备”一体化布局。骄成超声研发的 超声波滚动焊接设备,创造性地解决了复合集流体和箔材之间焊接难度大、焊接
效率低下的痛点问题。
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