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新能源汽车产业链行业深度报告:中期观点,短期疫情影响推动估值筑底,产业链长期配置价值凸显-0428-东方证券-21页.pdf
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产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
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深
度
报
告
【
行
业
·
证
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研
究
报
告
】
新能源汽车产业链行业
2020 年中期观点——短期疫情影响推
动估值筑底,产业链长期配置价值凸显
核心观点
疫情影响全球新能源汽车销量,调整后预计 2020 年实现 265 万辆产销规模,
较原预期值 300 万辆下降 12%,主要的增量来自欧洲市场和中国市场。在中
性预测下,中国市场新能源汽车销量规模预期由 150 万辆下调至 130 万辆(含
商用车),下调 13.3%;海外销量规模预期由 150 万辆下调至 135 万辆,其
中美国 2020 年销量预计 30 万辆,同比下降 8.9%,欧洲销量预计 92 万辆,
同比增长 63%,是海外增量的主要来源。2020 年本是海外电动车大年,一季
度海外销量预计 32.7 万辆,同比增长 41%,但被随后爆发的新冠疫情浇灭,
我们预计 2 季度磨底,3 季度恢复,从而贡献稳定份额。
政策对冲发挥效应,2021 年电动车销量将超预期。世界各国在疫情爆发后第
一时间发布经济刺激计划和救助计划,包括 G20 特别峰会也启动 5 万亿美元
经济刺激计划。随着各项政策落实以及疫情进入后半程,我们认为各国的刺激
政策将对未来 2-3 年内的经济产生积极影响,新能源汽车作为极具发展潜力的
行业将直接或间接受益。国内新能源汽车补贴政策延长 2 年,有望为行业带来
超过 500 亿元的补贴资金,从而大幅减缓车企降本压力,为消费者提供更持续
的新能源汽车购买力,产业链长期逻辑加强,预计 2021 年及以后电动车产销
量有望超预期。海外方面,欧洲市场呈现多点开花的趋势,疫情之后有望迅速
恢复。欧洲多个国家一季度数据亮眼,主要是欧盟碳排标准严格执行的压力下
各国补贴及新能源相关政策支持力度到位。我们认为欧洲将是未来弹性较大的
市场,各项政策的延续性可以保障疫情之后产业快速恢复。
后疫情时期,需重视行业积极因素的放大效应。一方面特斯拉 Q1 交付量超预
期,有望继续引领电动车发展。特斯拉对传统燃油车来说是鲨鱼,对新能源汽
车来说是鲶鱼,倒逼同行采取更开放、更有诚意的态度去提升产品体验。另一
方面,传统车企将 2020 年作为战略转型元年,体现出对电动化趋势的认可和
积极跟进。我们认为传统车企庞大资金和车型规划为新能源汽车产业链赋予广
阔的长期成长空间,结合传统车企多年技术底蕴,预计在 5-10 年后,将再度
成为新能源汽车市场的主力军。
投资建议与投资标的
疫情的不确定性因素拉低了市场整体估值,板块龙头处于合理估值,但未来业
绩释放确定性更强,二、三线厂商估值已经率先进入底部。疫情压力下,政府
也相继出台各种新能源汽车刺激政策来提振消费,包括产业政策,终端奖励政
策及补贴政策,整 个产业链都将在长期成长中充分受益。因此我们认为受疫情
因素影响,当前时点正是长期布局新能源汽车产业链的好时机。重点推荐华友
钴业(603799,买入)、格林美(002340,买入)、 湘潭电化(002125,买入)、
鹏辉能源(300438,买入)、 恩捷股份(002812,增持);另外建议关注宁德时
代(300750,未评级)、天赐材料(002709,未评级)、新宙邦(300037,增持)、
中科电气(300035,未评级)、赣锋锂业(002460,未评级)。
风险提示
新冠疫情持续周期拉长风险;全球经济危机降低消费水平,新能源汽车消费不
达预期风险;产业链价格大幅波动风险:
Table_BaseIn fo
行业评级
看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区
中国
行业
新能源汽车产业链行业
报告发布日期
2020 年 04 月 28 日
行业表现
资料来源:WIND、东方证券研究所
证券分析师
卢日鑫
021-63325888-6118
lurixin@orientsec.com.cn
执业证书编号:S0860515100003
证券分析师
李梦强
021-63325888-4034
limengqiang@orientsec.com.cn
执业证书编号:S0860517100003
证券分析师
彭海涛
021-63325888-5098
penghaitao@orientsec.com.cn
执业证书编号:S0860519010001
联系人
顾高臣
021-63325888-6119
gugaochen@orientsec.com.cn
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资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算,(上表中预测结论均取自最新
发布上市公司研究报告,可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素,敬请注意,如有需
要可参阅对应上市公司研究报告)
有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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新能源汽车产业链行业深度报告
——
2020
年中期观点——短期疫情影响推动估值筑底,产业链长期
配置价值凸显
2
目 录
销量预期变化:从 300 到 265 万辆,疫情影响 12% ...................................... 4
国内:中性预期 130 万辆,疫情影响 13.3% ...................................................................... 4
海外:Q1 亮眼,Q2 承压,全年销量预期 135 万辆 ........................................................... 6
政策对冲效应延续,2021 年电动车销量将超预期 .......................................... 9
国内:新能源汽车补贴延长 2 年,板块长期逻辑加强 ........................................................ 9
海外:欧洲市场多点开花,疫情之后有望迅速恢复 .......................................................... 12
后疫情时期,需重视行业积极因素的放大效应 ............................................. 14
特斯拉 Q1 交付量超预期,继续引领电动车发展 .............................................................. 14
传统车企转型力度前所未有,有望成电动化主力军 .......................................................... 16
投资建议:疫情挖出估值坑,行业进入长逻辑配置期 ................................... 18
风险提示 ...................................................................................................... 19
sPtPnPxPyQbRbP7NnPrRpNpPjMrRmQfQtRuM7NoPsMvPtRmNxNnPoP
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新能源汽车产业链行业深度报告
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2020
年中期观点——短期疫情影响推动估值筑底,产业链长期
配置价值凸显
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图表目录
图 1:2020 年全球新能源汽车销量及占比(单位:万辆) ............................................................ 4
图 2:2015-2019 年我国新能源汽车销量及 Q1 销量占比(单位:辆) ........................................ 5
图 3:2020 年我国新能源乘用车销量结构预测(单位:万辆) ..................................................... 6
图 4:我国新能源汽车销量及预测(调整后)(单位:辆) ........................................................... 6
图 5:欧洲主要国家 3 月新能源汽车销量及渗透率(单位:辆) .................................................. 7
图 6:海外 2020 年新能源汽车月度销量测算(单位:万辆) ....................................................... 8
图 7:2017-2020 年新能源乘用车补贴变化情况对比表 .............................................................. 11
图 8:海外 2020 年新能源汽车月度销量测算(单位:万辆) ..................................................... 13
图 9:海外 2020 年新能源汽车月度销量测算(单位:万辆) ..................................................... 13
图 10:新补贴政策使得大众电动车型 TCO 优势凸显 ................................................................. 14
图 11:特斯拉 2018-2020 年季度交付量(万辆) ...................................................................... 15
图 12:特斯拉 2018-2020 年 Model 3 月度交付量(单位:辆)................................................. 15
图 13:2020 年 3 月高端轿车销量 top10(单位:辆) ................................................................ 16
图 14:十大汽车集团 2025 年新能源汽车销量规划(估算)(单位:万辆) ................................ 18
图 15:2019-2022 年产业链龙头公司估值情况(wind 一致预期) ............................................. 18
表 1:我国新能源汽车销量预期调整表(单位:万辆) ................................................................ 5
表 2:海外疫情加重,产业链二季度呈现停产潮 ........................................................................... 7
表 3:疫情期间主要国家经济支持计划(不完全统计) ................................................................ 9
表 4:国家层面对新能源汽车行业激励政策 .................................................................................. 9
表 5:我国地方省市推出多项汽车消费刺激政策 ......................................................................... 10
表 6:欧洲主要国家对新能源汽车优惠政策 ................................................................................ 12
表 7:特斯拉乘用车车型 ............................................................................................................. 16
表 8:传统车企集团电动车型战略规划 ....................................................................................... 17
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新能源汽车产业链行业深度报告
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2020
年中期观点——短期疫情影响推动估值筑底,产业链长期
配置价值凸显
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销量预期变化:从 300 到 265 万辆,疫情影响 12%
将疫情对产业链的影响考虑进去后,我们认为 2020 年全球新能源汽车销量有望达到 265 万辆,较
原预期值 300 万辆下降 12%,主要的增量来自欧洲市场和中国市场。中国市场新能源汽车销量规
模预期由 150 万辆下调至 130 万辆(含商用车),下调 13.3%;海外销量规模预期由 150 万辆下
调至 135 万辆,下调 10%。其中美国 2020 年销量预计 30 万辆,同比下降 8.9%,欧洲销量预计
92 万辆,同比增长 63%,是海外增量的主要来源。
图 1:2020 年全球新能源汽车销量及占比(单位:万辆)
数据来源:中汽协,Evsales,东方证券研究所
国内:中性预期 130 万辆,疫情影响 13.3%
新冠疫情全球蔓延对行业产生的负面影响目前仍不能精确确认,但从国内一季度产销两端来看,因
为国内严格的防控举措,导致产销两端均有较大程度的下滑,二随着二季度国内疫情结束,武汉解
封,国内产业链率先复苏,为后续 3 个季度提供了宽松的环境保障。此前我们预计 2020 年国内新
能源汽车销量 150-160 万辆,疫情影响导致一季度低迷开局,二季度有望迅速恢复,从整个复产
复工进度来看,对国内新能源汽车产销量的影响可以用一个完整的季度来预测,即中性预期下,国
内新能源汽车销量预测由 150 万辆下调至 130 万辆,较去年增长 8.8%。
假设 2020 年开年没有疫情影响,我国新能源汽车销量曲线前低后高。一方面, Q1 有春节因素,
从历史数据来看,2016-2019 年 Q1 销量占比呈现逐年走高趋势,其中 2015-2018 年基本维持在
7-11%的销售比例。而 2019 年 Q1 销量同比大幅上涨是因为 2019 年补贴政策大幅变动预期下,
延续了 2018 年 Q4 的抢装效应,同时补贴大幅调整后,2019 年下半年销量同比下滑,导致 Q1 销
量占比大幅提升。2020 年补贴不再调整,同时国务院会议也提出将补贴政策和免购置税政策延长
两年至 2022 年,因此,2020 年 Q1 原则上应该不会出现抢装。不考虑疫情影响,我们此前预计
2020 年 Q1-Q4 销量占比预计分别为 12%、20%、30%、38%,即销量按季度分布分别为 18 万辆、
30 万辆、45 万辆和 57 万辆,合计 150 万辆销量预期。而新冠疫情使得 1-3 月份新能源汽车产销
大幅下滑,其中 1 月份产销量分别为 4.4 万辆和 4.7 万辆,与 2018 年 1 月持平,较 19 年 1 月下
滑一半(19 年 1 月有抢装因素);2 月份则明显受疫情影响,产销量仅 1 万辆和 1.3 万辆;3 月份
我国复工复产情况良好,产销量数据迅速恢复,中汽协销量数据达到 6.32 万辆(含国产特斯拉
美国,
30,
11%
中国, 131, 49%
欧洲, 92, 34%
日韩, 15, 6%
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2020
年中期观点——短期疫情影响推动估值筑底,产业链长期
配置价值凸显
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model 3),已经恢复到 2018 年月度水平,整体看,2020 年 Q1 我国新能源汽车产销量 12.3 万
辆,相对原预测值完成度为 68%,占调整后全年销量份额 9.4%。
图 2:2015-2019 年我国新能源汽车销量及 Q1 销量占比(单位:辆)
数据来源:中汽协,东方证券研究所
考虑我国新能源汽车产业链复产复工情况和后续疫情防控因素,我们以原预期值为参照,将 Q2-Q4
实际销量对预测销量的完成度假设设置成乐观、中性和悲观三种情景来测算最终全年销量。
乐观假设下,Q2-Q4 的销量完成度分别为 90%、95%和 100%,对应销量分别为 27 万辆、42.75
万辆和 57 万辆,合计全年销量为 139 万辆;
中性假设下,Q2-Q4 的销量完成度分别为 80%、90%和 95%,则对应销量预期分别为 24 万辆、
40.5 万辆和 54.15 万辆,合计全年销量为 131 万辆;
悲观预期下,Q2-Q4 完成度分别为 70%,80%和 90%,则对应全年销量预期下调至 120 万辆。
在一季度疫情影响如此严重的情况下,新能源汽车产销量较原预期仍完成了 68.4%的比例,那么接
下来的 Q2-Q4 完成度以中性假设相对更合理,即全年销量预期为 130 万辆。这个假设的前提是正
常情况下 Q1 的销量占比仅 12%,如果我们认为 Q1 的占比应该在 15%甚至 20%的比例,说明
2020 年新能源汽车产销量增长动力强劲,疫情更是一个短期扰动因素,疫情之后,电车将加速完
成 1%-10%的渗透率快速提升阶段,我们对行业恢复速度保持充分的信心。
表 1:我国新能源汽车销量预期调整表(单位:万辆)
原预
测值
季度销
量占比
乐观
中性
悲观
完成度
销量
完成度
销量
完成度
销量
Q1
18
12%
68.4%
12.31
68.4%
12.31
68.4%
12.31
Q2
30
20%
90%
27.00
80%
24.00
70%
21.00
Q3
45
30%
95%
42.75
90%
40.50
80%
36.00
Q4
57
38%
100%
57.00
95%
54.15
90%
51.30
全年合计
150
100%
93%
139.06
87%
130.96
80%
120.61
数据来源:中汽协,东方证券研究所
8.02%
11.70%
7.08%
11.30%
22.73%
9.40%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
2015 2016 2017 2018 2019 2020E
Q1 Q2 Q3 Q4
Q 1销量占比
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