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煤炭行业专题报告:盈利同比增速放缓,煤焦龙头业绩亮眼-0507-海通证券-22页.pdf
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[Table_MainInfo]
行业研究/煤炭 证券研究报告
行业专题报告
2019 年 05 月 07 日
[Table_InvestInfo]
投资评级
优于大市
维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
-
21.73%
-16.24%
-10.76%
-5.28%
0.20%
5.68%
2
018/5 2018/8 2018/11 2019/2
煤炭 海通综指
资料来源:海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo]
《山西国改提速,龙头公司一季报亮眼》
2019.04.28
《动力煤淡季特征显现,煤焦基本面向
好》2019.04.21
《社融增速企稳,板块估值修复继续》
2019.04.14
[Table_AuthorInfo]
分析师:李淼
Tel:(010)58067998
Email:lm10779@htsec.com
证书:S0850517120001
分析师:吴杰
Tel:(021)23154113
Email:wj10521@htsec.com
证书:s0850515120001
分析师:戴元灿
Tel:(021)23154146
Email:dyc10422@htsec.com
证书:S0850517070007
联系人:王涛
Tel:(021)23219760
Email:wt12363@htsec.com
盈利同比增速放缓,煤焦龙头业绩亮眼
[Table_Summary]
投资要点:
2018 年行业利润总额同比增 5%,但 19Q1 同比显著下滑。2018 年行业利润总
额累计同比增速 5.2%,较前三季度 14.5%的增速大幅下滑,主要由于煤价震荡
下行所致。2019 年以来,受煤价继续下行及去年同期基数过高影响,截至 2019
年一季度末,行业利润总额累计同比降幅达 18%。从吨煤利润看,2018 全年行
业吨煤利润均值约 90 元/吨,较 2017 年基本持平,但 2019 年以来,吨煤利润
显著下滑,截至 2019 年 3 月,行业平均吨煤利润为 65 元/吨。
2018 年 29 家样本公司煤炭销售均价同比上涨近 2%,归母净利润合计 867 亿
元,同比增长近 8%。分煤种看,焦煤企业利润涨幅优于动力煤企业。2018 年
动力煤企业价格/成本上涨 0.7%/3.4%,平均吨煤净利约 46 元,同比-0.9%;焦
煤企业价格/成本分别上涨 1.2%/0.5%,平均吨煤净利约 81 元,同比+7.4%。
29 家样本公司数据加总来看,2018 全年主要上市公司总营业收入/成本同比分
别变动+10.0%/+11.9%,毛利率同比-1.1 pct,归母净利润合计 867 亿元,同比
+7.9%。若剔除电力板块占比较大的中国神华,归母净利润合计 429 亿元,同
比+21.2%。一季度上市公司基本面继续改善,2019Q1 样本公司营业收入虽同
比下降 1.1%,但成本降幅更大(-1.4%),毛利率提升 0.2 pct,归母净利润/剔
除神华后归母净利润同比上涨 7.5%/6.8%。
资产负债情况继续改善,山西企业资本开支显著增加。截至 2019 年 3 月,行
业债务规模总量为 3.5 万亿元,较 2018 和 2017 年底分别减少 0.07、0.20 万亿
元;全行业资产负债率为 65.37%,较 2018 和 2017 年底分别下降 0.29、2.43pct。
29 家样本公司 2019Q1 平均资产负债率 51.8%,较 2018 全年下降 1.6 pct,但
分化严重,在 30%以下和 75%以上的公司各占 14%和 10%,去杠杆依然任重
道远。样本公司 ROE 有所下滑,按 2019 年一季度年化,2019 年样本公司 ROE
水平有望达到 12.4%(2018 年 ROE 为 14.6%)。资本开支方面,2018 年样本
公司资本开支整体较 2017 年有所增加,但仍显著低于 2011、2012 年水平,体
现企业盈利好转后投资意愿增强,但投资项目有限。山西公司整体资本开支增
幅较大,我们认为或为推进资源整合矿井投产而进行投入所致。
山西国改提速,龙头公司业绩亮眼,煤炭估值修复延续。山西国改行动方案发
布,改革方向及目标不断细化,有望加速落地。我们认为,经济稳健叠加国改
提速,煤炭行业景气度有望再度提升,而目前龙头公司整体估值偏低,一季报
业绩亮眼,估值修复有望延续,个股建议关注国改相关标的:西山煤电、大同
煤业、山煤国际、潞安环能;低估值的煤焦龙头淮北矿业、开滦股份、山西焦
化、首钢资源(00639.HK)以及业绩稳健的动力煤龙头中国神华、露天煤业、
陕西煤业;
风险提示:开工改善持续性低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保
限产力度不容易把握。
20633412/36139/20190507 15:38
行业研究〃煤炭行业
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2
目 录
1. 2018 全年行业利润总额同比增长 5% ........................................................................ 5
2. 2018 年报&2019 年一季报分析:均价同比上涨近 2%,29 家样本公司归母净利润 867
亿元 .................................................................................................................................. 6
2.1 煤炭均价上涨近 2%,吨煤净利同比提升约 7% .............................................. 6
2.2 2018 年净利 867 亿元,同比增长近 8% .......................................................... 7
2.3 销售及财务费用率下降,管理费用率略有提升 .............................................. 11
2.4 资产负债率分化严重,现金流持续改善 ......................................................... 13
2.5 盈利好转带动资本开支增加 ........................................................................... 15
3. 2019 年煤价展望:动力煤价格中枢或下移至绿色区间上限,焦煤价格有望高位震荡
................................................................................................................................ 16
4. 投资策略:建议关注低估值煤焦龙头 ...................................................................... 18
5. 风险提示 .................................................................................................................. 18
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行业研究〃煤炭行业
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图目录
图 1 截至 2019 年 3 月规上企业亏损比例约 34% ....................................................... 5
图 2 截至 2019 年 3 月行业吨煤利润约 65 元/吨 ........................................................ 5
图 3 29 家样本公司季度营业收入、成本、归母净利润变化情况 ................................ 8
图 4 29 家样本公司季度各项费用率和营业税金变化情况 ........................................ 12
图 5 行业资产负债变化情况 ..................................................................................... 13
图 6 29 家样本公司资产负债变化情况 ..................................................................... 14
图 7 29 家样本公司季度经营现金流净额(亿元) ................................................... 14
图 8 2013-2018 年焦煤产量(万吨) ....................................................................... 17
图 9 近三年主产区焦煤产量变化(万吨) ................................................................ 17
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行业研究〃煤炭行业
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4
表目录
表 1 主要煤种价格变化(元/吨) ............................................................................... 6
表 2 21 家披露产销量的煤企价格、成本、吨煤净利变化 .......................................... 7
表 3 2018 年及 2019 年一季度分煤种样本煤企营业收入、营业成本与净利润 .......... 7
表 4 2018 年 29 家样本公司营收及利润变化 .............................................................. 9
表 5 2019 年一季度 29 家样本公司营收及利润变化 ................................................. 10
表 6 29 家样本公司 ROE 及账面现金 ....................................................................... 11
表 7 2018 年及 2019 年一季度 29 家样本公司费用变化 .......................................... 12
表 8 29 家样本公司资产负债表及现金流变化 ........................................................... 15
表 9 29 家样本公司资本开支情况(亿元) .............................................................. 16
表 10 29 家样本公司 2016-2019Q1 归母净利润及估值情况 ...................................... 18
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行业研究〃煤炭行业
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1. 2018 全年行业利润总额同比增长 5%
去产能导致盈利向龙头企业集中。截至 2019 年 3 月,全国煤炭规上企业 4137 家,
较 2018 年底减少 368 家,较 2017 年底减少 974 家;亏损企业数为 1405 家,较 2018
年底增加 335 家,较 2018 年底增加 351 家。我们认为,去产能导致盈利向龙头企业集
中,大量盈利不佳企业被剔除规上范围。同时,由于 19 年一季度煤价同比大幅下滑,
规上企业亏损比例显著提升。截至 2019 年 3 月,规上企业亏损比例 34%,较 2018 年
底和 2017 年底分别提升 10、13 个百分点,接近 2015 年底去产能以来的最高点 36%。
2018 年全年行业利润总额同比提升 5%,但 19Q1 利润总额同比显著下滑。截至
2018 年底,行业利润总额累计同比增长 5.2%,前三季度累计同比增速持续维持在
14%~20%。2018 年四季度及 2019 年一季度利润总额同比增速有所下滑,截至 2019
年 3月,行业利润总额累计同比下降 18%,主要原因在于去年同期煤价基数较大(2019Q1
秦港 5500 大卡动力煤均价同比下跌 14%)。从吨煤利润看,2018 年行业吨煤利润均值
维持在 90 元/吨上下,较 2017 年基本持平,呈现 2012 年来最高水平。但 2019 年以来,
吨煤利润显著下滑,截至 2019 年 3 月仅为 65 元/吨,同比减少近 25 元/吨。
图1 截至 2019 年 3 月规上企业亏损比例约 34%
资料来源:wind,海通证券研究所
图2 截至 2019 年 3 月行业吨煤利润约 65 元/吨
资料来源:wind,海通证券研究所
2018 年全年不同煤种价格同比均呈上涨趋势,但 19Q1 价格以下跌为主。2018 年
全年同比来看,价格整体呈上涨趋势,其中无烟煤涨幅最大,无烟块煤涨幅接近 35%。
主焦煤涨幅其次,约为 15%左右。动力煤港口价格同比上涨逾 1%,产地价格同比出现
分化,蒙东地区价格同比大幅上涨近 10%,榆林地区价格同比下跌逾 2%。2018 全年来
看,焦炭价格同比上涨近 17%,涨幅高于焦煤。
但从 19Q1 环比及同比价格来看,除焦煤外,其他煤种价格走势均以下跌为主:
动力煤方面,19Q1 港口价格环比下降约 4.2%,同比大幅下跌 14%,产地价
格除榆林地区环比涨幅达 11%(受矿难影响,供给受限)、蒙东地区同比涨幅
约 4.5%外,其余地区均呈下跌趋势。
焦煤方面,19Q1 港口价格环比及同比分别上涨逾 2%和 6%,河北地区价格基
本稳定,山西地区同比上涨达 7%。
无烟煤方面,19Q1 价格以下跌为主,其中块煤价格环比及同比分别下跌近 5%、
13%,末煤价格环比下跌逾 3%,喷吹煤价格维持稳定。
焦炭方面,19Q1 价格环比大幅下跌超 15%,同比基本稳定。
20633412/36139/20190507 15:38
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