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煤炭行业中报前瞻:业绩、盈利高位震荡,估值在底部-0718-中银国际-12页.pdf
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煤炭开采 | 证券研究报告 — 行业点评
2019 年 7 月 18 日
[Table_Analyser]
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
采掘 : 煤炭开采
[Table_Analyser]
唐倩
(8610)66229077
qian.tang@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号:S1300510120036
[Table_Title]
煤炭行业 2019 年中报前瞻
业绩、盈利高位震荡,估值在底部
[Table_Summary]
预计 19 年中报煤炭上市公司归母净利润同比增幅中值 5%,尽管煤价有所
下降,但在产销量增大、资产结构优化、资产负债表修复的作用下,业绩或
仍能有小幅增长,盈利指标、资产质量指标高位运行。19 年供需进一步宽
松,预计煤价将呈现震荡下行。目前 19 年市盈率 9.1 倍,位于历史底部,
我们认为具有较好安全边际。我们推荐低估值有业绩支撑的龙头公司,以及
有题材有成长的公司:山煤国际、陕西煤业、潞安环能、山西焦化、阳泉煤
业,同时建议关注兖州煤业,中国神华。
点评
已披露中报公司业绩都为预减或续亏,并不具有代表性。截至目前,A
股只有 4 家煤炭公司公布了 19 年中报预披露,全部公司为预减或续亏,
主要与老矿、地质复杂矿、有退出煤矿公司的盈利将不稳定有关,并不
具有代表。
上半年煤价下行;行业景气度、产能利用率有所下降。2019 年上半年,
市场煤价格同比下跌 11%,年度长协煤下跌 0.9%。统计局公布的今年前 5
个月,煤炭开采与洗选行业营业收入同比增长 4.4%,营业利润同比减少
8.6%,利润总额同比减少 9.4%,其中营业利润和利润总额从年初以来连
续 5 个月为负值。相比今年 1 季度数据,前 5 个月同比增速看,营业收
入同比变化不大,营业利润和利润总额负值有所收窄。今年总体行业变
现差于去年,主要与煤价下跌有关,随着煤价震荡下行,总体行业景气
度显示有所下降。
预计 19 年中报煤炭上市公司归母净利润同比增速中值 5%左右,业绩小幅
增长,盈利指标资产质量仍会较高位运行。上市公司由于集中了所在集
团最好的资产与资源配置,其业绩情况要好于行业总体。比如今年 1 季
度,22 家主流煤炭上市公司归属母公司净利润中值逆势上涨 8%(市场煤
价下跌 16%,长协煤下跌 2%),远好于行业-18%的利润总额增速。业绩
增长的主要原因是产销量增长、资产结构优化、业务转型以及非煤业务
的大幅增长,以及资产负债表的修复带来的利润率、资产质量指标、现
金流指标的高位运行。我们看到煤价的影响因素在淡化,取而代之的是
供给侧改革和转型后公司经营的差异加大。我们认为随着上述原因,今
年上半年上市公司归属母公司净利润仍有望有 5%左右的增长,利润率、
资产质量指标、现金流仍将高位运行。公司之间的业绩分化仍将非常明
显。
估值低:由于上半年风险资产遭到抛售,加上煤价下行,板块 19 年市盈
率 9.1 倍,为历史低位。行业业绩稳定,公共事业化趋势下基本面比较稳
定且资产质量、盈利指标均较好,经济下行压力一致预期下市场对基本
面预期比较充分,综合看我们认为具备较好安全边际。
看好的煤炭股:低估值有业绩的龙头+题材股:我们推荐低估值有业绩支
撑的龙头公司,以及有题材有成长的公司:山煤国际、陕西煤业、潞安
环能、山西焦化、阳泉煤业,同时建议关注高增长低估值的兖州煤业,
业绩稳定、管理出色的中国神华。
风险提示:贸易战负面影响超预期;经济下行压力超预期;环保安检趋
严且常态化;清洁能源替代加速;对超产、违规违建矿的监管放松;国
企改革进度和力度低于预期。
2019 年 7 月 18 日 煤炭行业 2019 年中报前瞻 2
上半年煤炭行业运行情况
煤价:缓慢震荡回落中,符合政府调控意愿
今年上半年,煤价缓慢下行,19 年上半年秦皇岛 5500 大卡动力煤平仓价平均 605 元,同比下跌 11%。
其中 2 季度均价 610 元,环比增长 1.8%,同比下跌 5.9%。
随着下半年经济转型的深入及经济下行压力加大,需求或有所回落,在新产能加快释放以及政府调
控的趋势下,预计下半年煤价将比上半年呈现回落态势。我们预计 2019 年秦皇岛 5500 大卡动力煤价
格 598 元,同比下降 10%。我们认为市场煤价格会缓慢下行至 600 元偏下,离开红色区间也是政府调
控的意图。
此外,18 年下半年以来,六大电厂库存高企,库存天数明显偏高,这也将成为短期抑制煤价的因素
之一。
图表 1. 供给侧改革以来秦皇岛 5500 大卡动力煤(山西优混)平仓价
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350
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450
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09/18
11/18
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03/19
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(元/吨)
资料来源:万得,中银国际证券
图表 2. 市场动力煤价格:秦皇岛 5500 大卡动力煤平仓价走势及预测
0
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900
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(元/吨)
资料来源:万得,中银国际证券
2019 年 7 月 18 日 煤炭行业 2019 年中报前瞻 3
图表 3. 六大电厂库存高企,库存天数偏高抑制煤价涨幅
6
10
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400
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1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
08/13
11/13
02/14
05/14
08/14
11/14
02/15
05/15
08/15
11/15
02/16
05/16
08/16
11/16
02/17
05/17
08/17
11/17
02/18
05/18
08/18
11/18
02/19
05/19
(天)
(万吨)
库存量(左轴)
可用天数(右轴)
资料来源:万得,中银国际证券
政府对煤价的掌控力加强:市场煤与长协煤走势不一致
今年上半年,CCTD 秦皇岛动力煤年度长协价格 557 元,同比下降 0.9%。其中二季度均价 561 元,环
比上涨 1.4%,同比微幅增长 0.3%。
随着政府调控的深入,18 年以来,年度长协煤的价格出现了与市场煤走势相反的情况,比如 18 年 4
月到 6 月的大涨,而长协煤稳中有降,18 年 10 月到 19 月 1 月的市场煤大降,长协煤则稳中有升。19
年 3 月以来的市场煤震荡下跌,长协煤则稳中有涨。在近期每一次市场煤涨跌下,长协煤都扮演着
平滑煤价的作用。这显示了政府调控的力量日趋强大,对煤价的影响越来越大。由于大型煤炭企业
(地方重点煤炭公司)长协煤(月度和年度)的占比较高,多数在 70%以上,对上市公司业绩也起
到了一定的平滑作用。今年 1-6 月 CCTD 年度长协煤价格 557 元,同比下降 0.89%。而秦皇岛 5500 大
卡动力煤价格 605 元,同比下降 11%。
图表 4. 长协煤价格:CCTD 秦皇岛动力煤年度长协价格
535.00
540.00
545.00
550.00
555.00
560.00
565.00
570.00
575.00
580.00
585.00
资料来源:万得,中银国际证券
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