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汽车行业中报前瞻:中报业绩筑底,行业将迎改善-0715-中银国际-13页.pdf
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汽车| 证券研究报告 — 行业点评
2019 年 7 月 15 日
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《汽车行业 2019 年一季报前瞻:销量边际改
善,业绩将迎拐点》20190415
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
[Table_Industry]
汽车
魏敏
(8621)20328306
min.wei@bociSZina.com
证券投资咨询业务证书编号:S1300517080007
朱朋
(8621)20328314
peng.zhu@bociSZina.com
证券投资咨询业务证书编号:S1300517060001
[Table_Title]
汽车行业 2019 年中报前瞻
中报业绩筑底,行业将迎改善
2019 上半年乘用车销量下滑较大,商用车小幅下滑。预计下半年随着国五去
库存结束加之基数较低,乘用车销量有望逐渐回暖,中报业绩筑底,后续有望
改善。2019Q2 钢、铝等主要原材料价格环比提升,车市促销较大,企业成
本压力较大,人民币汇率处于低位,部分缓解出口企业压力。我们预计比亚
迪、潍柴动力、星宇股份等公司 2019H1 业绩有望逆势增长。中报期临近,
建议关注边际改善与业绩表现优于整体行业的个股。
2019 上半年乘用车销量低迷,商用车小幅下滑。
根据中汽协数据, 2019 上半年,汽车销售 1,232.3 万辆,同比下滑 12.4%;其
中乘用车销售 1,012.7 万辆,同比下滑 14.0%;商用车销售 219.6 万辆,同比下
滑 4.1%。受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、国五去库存等因素影响,上
半年乘用车销量表现低迷。7 月 1 日起多地正式实施国六终端折扣收窄,由
于 7 月、8 月是传统销售淡季,加上二季度超强的促销力度使购车客户的消费
透支,预计 7 月、8 月零售销量承压,随着 9 月旺季到来加之基数较低后续有
望走强;随着下半年国六车型的定型和生产销售的逐步推进,将进入国六车
型“补库存”阶段,6 月经销商库存系数下降至 1.38,为后续车市健康发展奠
定良好基础,预计批发销量有望在 8 月开始回升。二季度客车销量环比提升,
但同比出现双位数下滑,预计主要由于去年同期新能源补贴过渡期冲量导致
基数较高,2019 年新能源公交车地补延续,过渡期延至 8 月 7 日,预计全年
新能源客车销量将保持平稳,客车行业总体销量呈现小幅下滑。Q2 卡车销
量同比下滑,预计主要是由于 2019 年 5 月 21 日央视报道蓝牌轻卡超载问题,
多地严查治理卡车“大吨小标”,销量短期承压,全年卡车销量或将下滑。
钢、铝等主要原材料价格环比提升,企业成本压力有所提升。
2019 年二季度主要原材料铝材、热轧卷板、塑料均价同比有所下降,天然橡
胶同比有所上升,铝材、热轧卷板环比有所上升,塑料环比有所下降,天然
橡胶基本持平,预计塑料占成本比重较大的零部件企业成本压力有所缓解,
橡胶占成本比重较大的零部件企业成本压力将有所增加,钢、铝占成本比重
较大的零部件与整车企业,在 2 季度车市整体低迷降价促销情况下,面临一
定的成本压力。人民币同比、环比仍有一定幅度贬值。人民币汇率处于低位,
将增加出口汽车与零部件价格竞争优势,缓解贸易战增加关税带来的负面影
响,利好出口为导向或海外收入占比高、外币借款少的汽车与零部件企业。
主要汽车行业上市公司中报业绩前瞻。
2019 上半年汽车销量下滑 12.4%,产业链公司整体业绩承压。对于整车企业,
预计比亚迪(新能源乘用车高增长与王朝系列多款车型陆续上市实现较高增
长,同期基数低)业绩有望实现同比增长;预计上汽集团、长城汽车、长安
汽车由于车市促销加大,同期基数较高,业绩均出现较快下滑。对于零部件
公司,潍柴动力(重卡维持高景气度)、星宇股份(产品结构提升,拓展新
客户,一汽大众产业链)业绩有望实现增长;德赛西威(车市销量下滑,研
发投入加大)、拓普集团(车市下行客户销量下滑、毛利率下降、研发费用
增加)、宁波高发(车市下行客户销量下滑、费用率提升)、双环传动(车
市下滑、毛利率下降)预计业绩下滑较大;华域汽车、继峰股份、万里扬等
由于车市销量下滑、年降等因素影响,预计上半年业绩将呈现下滑。
投资建议
乘用车销量有望逐步回暖并迎来拐点,重点推荐长安汽车、长城汽车、上汽
集团等;零部件关注消费升级、国产替代、节能减排等高增长细分领域,推
荐华域汽车、万里扬、继峰股份、拓普集团等;新能源汽车销量持续高增长,
推荐整车龙头比亚迪,关注特斯拉、高镍及软包产业链等投资机会;智能网
联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,辅助驾驶有望加速渗透,推荐德赛
西威、保隆科技。
风险提示
1)汽车销量不及预期;2)贸易摩擦升级;3)产品大幅降价。
2019 年 7 月 15 日 汽车行业 2019 年中报前瞻 2
2019 年上半年乘用车销量低迷,商用车小幅下滑
根据中汽协数据,2019 年上半年,汽车销售 1,232.3 万辆,同比下滑 12.4%;其中乘用车销售 1,012.7
万辆,同比下滑 14.0%;商用车销售 219.6 万辆,同比下滑 4.1%。2019 年二季度,汽车销售 595.1 万辆,
同比下滑 13.5%;其中乘用车销售 486.4 万辆,同比下滑 14.3%;商用车销售 108.7 万辆,同比下滑 9.9%。
受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费需求下降、国五去库存等因素影响,上半年乘用车销量
表现低迷。7 月 1 日起多地正式实施国六终端折扣收窄,由于 7 月、8 月是传统销售淡季,加上二季
度超强的促销力度使购车客户的消费透支,预计 7 月、8 月零售销量承压,随着 9 月旺季到来加之基
数较低后续有望走强;随着下半年国六车型的定型和生产销售的逐步推进,将进入国六车型“补库存”
阶段,6 月经销商库存系数下降至 1.38,为后续车市健康发展奠定良好基础,预计批发销量有望在 8
月开始回升。
从车型来看,2019 上半年乘用车四大细分市场销量均呈现双位数下滑,Q2 SUV 同比降幅较 Q1 收窄,
轿车、MPV、交叉型乘用车同比降幅较 Q1 扩大。根据乘联会狭义乘用车零售排名前十厂商数据显示,
上半年零售销量前十车企仅有长城汽车、广汽本田、东风本田同比实现正增长,日系整体表现较强,
吉利汽车、上汽通用五菱、长安汽车等降幅较大。整体而言,销量承压增速分化,综合实力领先、
产品定位和价格较高的企业表现相对较好。
图表 1. 2019 上半年汽车分车型销量
车型
2019Q1(万辆)
同比(%)
2019Q2(万辆)
同比(%)
2019H1(万辆)
累计同比(%)
汽车
637.2
(11.3)
595.1
(13.5)
1,232.3
(12.4)
乘用车
526.3
(13.7)
486.4
(14.3)
1,012.7
(14.0)
轿车
251.6
(12.1)
244.6
(13.6)
496.2
(12.9)
MPV
37.0
(22.4)
30.1
(25.8)
67.0
(24.0)
SUV
227.9
(14.2)
202.2
(12.4)
430.1
(13.4)
交叉型乘用车
9.9
(6.9)
9.5
(26.1)
19.4
(17.5)
商用车
111.0
2.2
108.7
(9.9)
219.6
(4.1)
客车
9.6
(1.4)
11.5
(11.0)
21.1
(6.9)
货车
101.4
2.6
97.2
(9.7)
198.6
(3.8)
资料来源:中汽协,中银国际证券
根据中汽协数据,2019 年上半年客车销量共计 21.1 万辆,同比下滑 6.9%;其中大型、中型、轻型客
车分别下降 5.7%、12.9%、6.2%。Q2 客车销量环比提升,但同比出现双位数下滑,预计主要由于去年
同期新能源补贴过渡期冲量导致基数较高。2019 年新能源公交车地补延续,过渡期延至 8 月 7 日,6
月客车市场降幅缩窄至 0.4%,预计 7 月仍将有较好表现,全年客车销量小幅下滑。
图表 2. 2019 上半年客车销量情况
车型
2019Q1(万辆)
同比(%)
2019Q2(万辆)
同比(%)
2019H1(万辆)
累计同比(%)
大型客车
1.4
13.2
1.9
(13.6)
3.3
(5.7)
中型客车
1.2
7.3
1.5
(25.0)
2.7
(12.9)
轻型客车
7.0
(5.3)
8.1
(8.0)
15.1
(6.2)
客车总计
9.6
1.4
11.5
(11.5)
21.1
(6.9)
资料来源:中汽协,中银国际证券
根据中客网数据,车企方面,2019 年上半年宇通客车、福田欧辉销量稳居前二,宇通客车、中通客
车、南京金龙、海格客车、亚星客车销量实现增长,其他车企出现不同程度下滑,预计主要由于受
新能源补贴政策变动影响车企表现分化。
2019 年 7 月 15 日 汽车行业 2019 年中报前瞻 3
图表 3. 2019 上半年客车前十车企销量与同比情况
车企
2019Q1(辆)
同比(%)
车企
2019H1(辆)
累计同比(%)
1
宇通客车
10,570
6.2
宇通客车
25,411
2.6
2
福田欧辉
6,889
19.0
福田欧辉
11,567
(3.9)
3
南京金龙
3,367
2,450.8
中通客车
6,734
10.9
4
中通客车
2,856
25.3
南京金龙
5,707
165.4
5
海格客车
2,406
12.6
海格客车
5,489
19.4
6
金龙客车
1,722
(26.1)
金龙客车
4,108
(25.5)
7
金旅客车
1,536
(38.6)
金旅客车
3,746
(34.0)
8
安凯客车
1,299
(5.5)
安凯客车
3,009
(7.3)
9
比亚迪
1,064
(6.5)
东风襄旅
2,360
(7.7)
10
东风超龙
962
(22.1)
亚星客车
2,016
20.1
行业总计
38,530
6.6
行业总计
84,463
(6.1)
资料来源:中客网,中银国际证券
注:以上统计的为
5
米以上客车
2019 年上半年卡车累计销量 198.6 万辆,同比下滑 3.8%,其中重卡、轻卡及微卡小幅下滑,中卡降幅
较大。Q2 卡车销量同比下滑,预计主要是由于 2019 年 5 月 21 日央视报道蓝牌轻卡超载问题,多地
停办轻卡蓝牌业务,并严查治理卡车“大吨小标”影响。
图表 4. 2019 年上半年卡车分车型销售情况
车型
2019Q1(万辆)
同比增长(%)
2019Q2(万辆)
同比增长(%)
2019H1(万辆)
累计同比(%)
卡车总计
101.4
2.6
97.2
(10.0)
198.6
(3.8)
重卡
32.6
0.7
33.0
(5.4)
65.6
(2.4)
中卡
3.8
(20.1)
3.4
(35.8)
7.2
(28.7)
轻卡
49.2
5.3
46.6
(8.6)
95.8
(1.7)
微卡
15.8
5.4
14.2
(15.0)
30.0
(5.4)
资料来源:中汽协,中银国际证券
重卡市场二季度下滑,预计一方面是去年基数较高,另一方面重型工程车普遍存在自重超重的情况,
近期也受到整顿, 6× 4 工程型自卸车受到影响较大,预计短期销量将承压。下半年经济稳增长压力
加大,后续基建或将加码,多地限制国三柴油车进城或鼓励淘汰更新国三柴油车、提前实施国六排
放标准,重卡仍有较大需求基础,预计 2019 下半年重卡销量不会出现断崖式下滑,全年有望达 100
万辆。从车企来看,一汽解放与东风集团销量稳居前二并实现逆势增长,表现优异。
图表 5. 2019 上半年重卡分车企销量与同比情况
品牌
2019Q1
(万辆)
同比增长
(%)
2019Q2(万
辆)
同比增长
(%)
2019H1(万辆)
累计同比
(%)
一汽解放
9.0
2.0
8.3
7.8
17.3
5.0
东风集团
5.7
3.0
6.9
6.5
12.6
5.0
中国重汽
4.9
(9.0)
5.2
(7.9)
10.1
(8.0)
陕汽集团
5.0
9.0
4.9
(8.4)
9.9
(1.0)
福田汽车
2.4
(9.0)
2.3
(36.2)
4.7
(25.0)
上汽红岩
1.5
0.0
1.6
(18.8)
3.1
(11.0)
江淮重卡
1.1
(21.0)
1.1
(6.6)
2.2
(16.0)
大运重卡
0.7
0.0
0.9
9.4
1.6
2.0
华菱重卡
0.6
14.0
0.5
(9.2)
1.1
1.0
徐工重卡
0.4
12.0
0.6
19.6
1.0
13.0
市场总计
32.1
(1.0)
33.2
(4.8)
65.3
(9.0)
资料来源:第一商用车网,中银国际证券
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